【文 / 王力 编辑 / 周远方】

当一家有着三十余年历史的浙江医药企业开始在宠物药货架上和医美赛道寻找下一个增长极，这件事本身就值得认真打量。

2025 年，浙江海正药业股份有限公司实现营业收入约 105.5 亿元，与上年基本持平，但扣非归母净利润约 5.86 亿元，同比增长 36.11%。与此同时，被外界寄予厚望的动物保健板块，在经历了 2024 年的亏损之后，子公司浙江海正动物保健品有限公司于 2025 年实现营业收入约 5.33 亿元，同比增幅接近 30%，净利润扭亏为盈。这一反转虽然幅度尚不能称为 " 爆发 "，却标志着海正在宠物医疗赛道的布局开始产生实质性回报。

与动保业务的强势反转同步，医美大健康板块也在 2025 年迎来了实质性突破。全资子公司海正蔚澜的新品 " 女娲针 " 于去年 8 月正式上市，标志着海正正式进军医美赛道。同年，合成生物学子公司澐生合成的成立，则为医美业务提供了从原料到制剂的底层技术支撑。这家老牌药企正在将多年积累的发酵工艺与合成生物学能力，转化为面向 " 颜值经济 " 的商业价值。

然而，海正整体的财务图景并非没有压力。所得税费用较上年大幅增加超过 110%，医药商业板块收入同比小幅收缩。但积极信号同样清晰：财务费用约 0.84 亿元，同比下降 34.83%；研发费用 4.79 亿元，同比增长 33.79%，公司在降本增效和创新投入之间寻求平衡。这家公司正处于一个需要同时管理 " 存量 " 与 " 增量 " 的时间节点——一边消化历史包袱，一边搭建新的业务支柱。

宠物药这门生意，海正走到了哪一步？

2025 年被视为中国宠物药市场的一个转折点。据行业机构预测，国内宠物药市场的规模已接近 300 亿元，并且还在持续增长。然而，与消费市场的繁荣形成鲜明对比的是，供应端的市场结构长期失衡：外资品牌主导了高端处方药市场，其中国际品牌在高端宠物药品市场中占据了大约 60% 的份额。

以驱虫药市场为例，进口产品的市场份额一度超过 70%，诸如硕腾、勃林格殷格翰、默沙东、礼蓝动保（已收购拜耳动保）等国际领先企业在中国市场已经建立了完善的产品线。相比之下，国内企业大多集中在非处方驱虫药和保健品等低附加值领域，主要依靠仿制产品，并以价格优势作为竞争手段。

不过，国产替代的趋势正在加快。据艾瑞咨询的认证，海正动保的宠物药销售额已达到约 5 亿元，成为国产品牌中的领头羊。其核心产品 " 海乐妙 " 的累计销量超过 4500 万片，成为猫内驱虫药全国销量第一。

海正动保 " 海乐妙 "

海正选择的路径，是基于自身的原料药和制剂能力出发，向动物医药的高价值环节切入。浙江海正动物保健品有限公司由海正药业持股 66.34%，是集团布局动保的核心主体。2024 年，该公司录得营业收入约 4.10 亿元，净亏损约 2933 万元，经营活动现金流虽为正，但整体处于爬坡阶段。到 2025 年，营业收入跃升至约 5.33 亿元，同比增长约 30%，净利润转正至约 2013 万元，经营活动现金流约 6504 万元。这一变化的背后，是产品结构优化、渠道逐步建立以及规模效应初步显现的综合结果。

从收入构成来看，海正的 " 抗寄生虫药及兽药 " 品类是整个集团动保业务的财务缩影。2025 年该品类收入约为 8.74 亿元，同比增长约 22%，而成本增幅相对较小，对应毛利率较上年有所提升。驱虫药和兽用抗生素是其传统优势，这与母公司在抗感染、抗寄生虫原料药领域多年积累的技术底蕴直接相关。海正母公司的哌拉西林 / 他唑巴坦等产品在人用药领域属于重量级品种，相关的原料药合成工艺反哺动物用药的开发，是海正动保能够在成本端保持竞争力的重要原因之一。

动物营养科技板块的新设，是 2025 年另一个值得关注的动作。浙江海正动物营养科技有限公司于 2025 年 12 月正式纳入合并报表，主营方向聚焦宠物营养品、功能性原料等，与动物保健品公司形成一定程度的协同。从更宏观的视角看，这是一个 " 治病 " 与 " 养护 " 并进的战略布局：动物保健品做处方药和非处方驱虫驱蚊类产品，动物营养科技做宠物食品配料和功能营养品，两者共同覆盖宠物健康消费的多个维度。

对外合作方面，海正动保在 2025 年底启动与中誉宠食共同投资设立合资公司的计划。根据董事会决议，双方拟共同出资设立公司，聚焦宠物处方粮的生产、研发和销售。这一合作模式背后的逻辑并不复杂：海正有原料和研发能力，但在宠物消费品的终端渠道和品牌积累上相对薄弱；而宠物食品企业具备消费者触达能力，却在产品功能化、科学化方面仍有提升空间。双方的结合，在理论上具有一定的互补性。工商登记显示，浙江海正中誉动物营养科技有限公司已于 2026 年 3 月 9 日完成设立，其后续发展值得持续观察。

" 女娲针 " 背后的海正医美逻辑：不做玻尿酸红海，押注再生材料与原料闭环

除动保外，医美大健康也是这家老牌药企在 " 颜值经济 " 浪潮中的一大战略性押注。海正药业对医美领域的布局，实际上可以追溯到更早的阶段。

2022 年，海正药业通过子公司从联合利华、意大利 Regenyal 公司拿下高端功能性护肤品 IOMA 和非交联透明质酸水光针 Bioregen 在中国大陆地区的独家代理权益，正式踏入医美大门。彼时，这一动作被外界解读为海正在主业增长乏力背景下的一次跨界尝试。但海正管理层对此的定位更为审慎——代理业务更多是进入医美市场的 " 试水之举 "，帮助公司熟悉行业规则、产品运作，为后续长期布局积累经验。

在代理之外，海正在原料端的储备也在同步推进。1，3- 二羟基丙酮、四氢嘧啶、谷胱甘肽、虾青素及麦角硫因等与健康美学相关的优势原料，早已进入海正的产品储备库。凭借在合成生物学等领域积累的基础科研能力，海正向众多化妆品下游企业供应原料，同时筹划推出利润更可观的医美、护肤品自有品牌。这套 " 原料先行 " 的路径，与华熙生物、巨子生物等国内头部医美企业的成长逻辑有相似之处——先掌握关键原料的产业化能力，再向下游终端延伸。

2025 年 8 月 18 日，海正全资子公司海正蔚澜在上海举行了 " 芮丽塑 · 女娲针 " 新品品鉴会暨中国美学专家研讨会，宣告这款基于羟基磷灰石（CaHA）的再生医美填充剂正式上市。" 女娲针 " 属于再生类医美产品，通过刺激人体自身胶原蛋白再生来实现面部填充与轮廓重塑，与玻尿酸类的物理填充逻辑存在本质差异。海正蔚澜总经理程慧在发布会上表示，海正蔚澜将坚持 " 正心好药 " 的理念，以研发为核心，依托集团强大的研发实力和规模化生产能力，秉承 " 长期主义 " 战略深耕市场。

2026 美沃斯国际医学美容大会 海正蔚澜展台观察者网摄

" 女娲针 " 的上市，也使海正药业在资本市场上正式被纳入 " 医美概念股 " 范畴。值得注意的是，去年 6 月 20 日，海正药业全资子公司浙江沄生合成生物科技有限公司在浙江台州正式成立，注册资本 3.5 亿元，至此海正正式切入 " 生物制造 " 这一产业。

从业务定位来看，沄生合成承担着为医美大健康领域提供原料与功能性成分的战略职能。根据年报信息，海正蔚澜依托制药级研发体系与合成生物学平台，加速自研功效护肤品牌建设与产品矩阵拓展，多项再生、填充类医美制剂已完成立项。这意味着 " 女娲针 " 只是海正在医美领域的第一步，后续产品管线已在规划之中。

从财务贡献来看，医美业务目前对集团整体业绩的影响仍然有限。2025 年上半年，海正蔚朗（海正蔚澜相关业务主体）实现营收约 1.07 亿元，净利润约 770 万元，在集团总营收中占比约 2%。

值得注意的是，海正管理层对医美业务的定位并非盲目追逐风口。董事长肖卫红曾明确表示，海正对自身的定位 " 更多还是原料供应商，而非直接进入透明质酸、胶原蛋白等产品的终端市场 "，强调 " 海正药业不是为了在医美市场分一杯羹，原料还是我们的基础 "。这一表态透露出海正在医美赛道上的差异化思路：不追求在已成红海的玻尿酸、肉毒素终端市场与艾尔建、华熙生物等巨头正面竞争，而是发挥自身在原料发酵、合成生物学方面的工业能力优势，以 " 原料—制剂 " 一体化的闭环模式构建护城河。

当然，医美赛道的竞争格局早已白热化，海正药业虽凭借 " 女娲针 " 迈出了第一步，但后续能否在产品差异化、渠道建设、品牌认知等方面形成突破，仍需时间检验。

老牌药企的压力坐标：主业如何撑起现在，研发如何决定未来

如果说动保是海正面向未来的布局，那么传统医药制造业务仍是这家公司当下的基本盘。2025 年，海正医药制造板块实现收入约 64.97 亿元，同比增幅约 7.5%，其中几个重点品类的表现尤为值得梳理。

抗肿瘤药以约 11.20 亿元的收入继续领跑单品类排名，同比增速约 15%，是增长最具确定性的板块。这一板块承载了海正近年来研发积累的重要成果，包括针对多个肿瘤靶点的创新药及改良型新药管线。抗感染药虽仍是规模第二大品类（约 17.48 亿元），但同比小幅下滑约 7%，这与全国医院端抗生素管控趋严、市场需求结构性调整有关。心血管药类以约 15.50 亿元收入排名第三，同比增长约 16%，是继抗肿瘤之后增速最可观的人用药板块。

谈到海正的核心竞争力，绕不开瀚晖制药的贡献。瀚晖制药作为海正旗下的重要制药子公司，聚焦于包括阿立哌唑、帕利哌酮等精神科用药，以及度拉糖肽等代谢类药物的生产和销售，是海正在制剂高毛利品种上的重要支撑。这类大品种制剂具有较强的市场认知度和相对稳定的医院准入壁垒，是海正在集采政策冲击下保持盈利能力的 " 压舱石 " 之一。

集采压力仍是贯穿整个财年的议题。随着多批次全国药品集中带量采购推进，部分品种的出厂价和市场价受到明显压制。抗感染药的收入下滑，部分源于此。与此同时，集采也倒逼企业加快向创新转型，这既是代价，也是动力。

研发投入方面，2025 年海正的研发费用为 4.79 亿元，同比增长 33.79%，体现了公司对创新的持续加码。但值得注意的是，德谷胰岛素研发项目在本年度发生减值，这一事项使得期末开发支出余额较期初大幅下降约 96%，涉及金额不小。德谷胰岛素是长效基础胰岛素的代表性品种，竞争格局较复杂，诺和诺德原研产品在市场上具有很强的先发优势，国内仿制厂商的研发推进均面临较大挑战。此次减值，一定程度上反映了该项目商业化前景的不确定性。

与此形成对照的是，海正在生物类似药和创新药领域的部分管线仍在稳步推进。联营企业浙江博锐生物制药（海正持股约 39.6%）是其生物药布局的重要外延平台，2025 年博锐生物的权益法核算仍贡献了一定的股权收益。

财务状况方面，2025 年末海正的短期借款约为 19.80 亿元，较上年有所下降，长期借款约 8.96 亿元，整体有息负债较 2024 年末的 40.77 亿元大幅压降至约 28.77 亿元，债务结构有所优化。与此同时，财务费用约 0.84 亿元，同比下降 34.83%，主要得益于有息负债规模下降及融资成本优化。

扣非净利润的快速增长是 2025 年财报中最具含金量的信号之一。归母净利润 5.41 亿元，同比增幅看似温和，但扣非后归母净利润达到约 5.86 亿元，同比增长 36.11%，说明公司主营业务的盈利质量在显著提升。非经常性损益主要受到补缴历史税款等一次性事项的拖累，若剔除这些因素，海正 2025 年的内生性增长更为扎实。

总体来看，动保扭亏、医美产品上市，海正 2025 年在两个新战场均打出实弹。但动保净利润仅 2013 万元，医美营收占比约 2%，远未到收割期。传统抗感染药收入仍在收缩，集采压力未消。这家老牌药企的真正考验在于：能否将原料药与合成生物学的工业能力，持续转化为宠物处方药和再生医美产品的终端壁垒。