《投资者网》张伟

显示器件制造商 TCL 科技（下称 " 公司 "，000100.SZ）收购广州华星（下称 " 标的公司 "）少数股权迎来重大进展。7 月 24 日，深交所并购重组审核委员会审核通过 TCL 科技发行股份及支付现金购买广州华星资产事项。

本次交易前，TCL 科技已经通过子公司 TCL 华星间接持有标的公司广州华星 55% 的股权。本次收购完成后，TCL 科技将直接及间接持有广州华星 100% 的股权。

TCL 科技表示，广州华星拥有全球领先的 G8.6 代氧化物半导体产线，主攻高附加值中尺寸（IT/ 平板 / 显示器）市场；全资控股有助于统一技术迭代节奏，加速印刷 OLED 等新技术布局，稳固公司在 LCD 产能及中尺寸领域第一梯队地位。

曾有股东将股权转来转去

本次交易的诉求其实很简单。TCL 科技已经间接持有广州华星 55% 的股权，剩下 45% 的股权由恒健投资（25%）、城发投资（7.5%）、科学城投资（12.5%）掌握。TCL 科技通过支付现金及发行股份的方式把剩余 45% 的股权全部买回来。

相关文件显示，广州华星由 TCL 华星出资成立。2021 年 6 月，广州华星引入恒健投资、城发投资、科学城投资三家机构。科学城投资将其持有的股权进行转让的行为引起监管关注。深交所要求说明转让的原因、必要性及合规性。

据悉，2024 年 10 月，科学城投资将其持有广州华星 12.5% 的股权转让给穗科基金。2025 年 3 月，穗科基金又将该部分股权转让回科学城投资。实际上，穗科基金为科学城投资全资持有，双方共同的实控人为广州经开区管委会。

TCL 科技回复深交所称，广州华星 12.5% 的股权被科学城投资转让又转回，系国资集团内部关联主体间进行所持股权的调整，具有必要性，相关转让合法合规。

股权信息显示，TCL 科技本次交易的三个对手分别属于广东省、广州市、黄埔区三级国资，国资退出后将获得约 18% 的资金成本回报。

另外由于涉及股份支付，本次交易完成后，恒健投资、城发投资、科学城投资将分别持有 TCL 科技 2.90%、0.87%、1.45% 的股权。TCL 科技的第一大股东仍为李东生及其一致行动人，持股比例为 5.77%。公司仍无控股股东和实控人。

标的公司估值是否合理被问询

据悉，本次交易价格为 93.25 亿元（对应广州华星 45% 的股权）。广州华星 100% 股权的估值达 207.22 亿元。标的公司估值是否合理被问询。

根据评估机构中联国际对深交所的回复，标的公司固定资产评估增值 6.89 亿元，主要系设备类资产经济寿命年限（5-20 年）长于会计折旧年限（4-10 年）所致。

土地使用权评估增值 4.09 亿元，增值率 21.19%，采用市场比较法评估，参考周边近期成交案例均价约 1300 元 / 平方米，评估单价 1289 元 / 平方米处于合理区间，符合广州市工业用地价格波动趋势。

同时，专利权及非专利技术评估值 2.33 亿元，较账面价值 614.47 万元增值 3685%。评估机构采用收益法，技术迭代周期设定收益期至 2030 年，技术衰减率逐年由 50% 增至 95%，折现率 13.07%，参数取值符合行业技术更替规律。

此外，存货评估增值 1.40 亿元，主要来自库存商品、在产品及发出商品，增值率分别为 17.99%、22.16% 和 6.39%。

中联国际确认，标的公司股东全部权益价值最终采用资产基础法评估结果 207.22 亿元，较收益法评估结果 206.43 亿元的差异率为 0.38%，评估结果具备合理性和谨慎性；标的公司毛利率保持稳定（2024 年 22.99%、2025 年 22.78%）；存货跌价准备计提比例（2025 年 6.16%）处于同行业上市公司区间范围内，计提充分性得到认可。

中联国际还认为，显示面板行业固定资产投入大、市场波动快，资产基础法更能反映企业资产价值，且同行业上市公司类似交易均采用该方法。本次交易市净率 1.07 倍，处于同行业可比交易 1.02-1.21 倍区间内，定价公允。

广州华星去年盈利超 11 亿

据公告，本次交易对价的 93.25 亿元中，现金支付 46.62 亿元，股份支付 46.62 亿元。如此大手笔交易，广州华星的成色如何，也备受关注。

广州华星是 TCL 华星 t9 产线的运营主体，拥有国内首条专攻高端 IT 的 G8.6 代氧化物半导体显示面板产线，属全球少数已量产的同类产线之一，已与联想、戴尔、三星、华硕等国际品牌建立稳定合作关系，目前实现满产运行。

另一方面，广州华星的显示器件业务毛利率约为 23%，高于行业可比公司平均水平。TCL 科技表示，标的公司毛利率较高主要得益于其产品具备较强的上下游议价能力。产品高附加值也提升了广州华星的盈利能力。

财报显示，2024 年和 2025 年，广州华星的营收分别为 82.48 亿元和 160.39 亿元，净利润分别为 2.74 亿元和 11.58 亿元。今年上半年，广州华星的营收为 79.26 亿元、净利润为 11.54 亿元，分别同比增长 7.40% 和 203.99%。

值得注意的是，广州华星的产品主要通过 TCL 华星统一销售平台对外销售，2024 年和 2025 年对 TCL 科技的销售金额占各期营收的比例分别为 96.14% 和 89.51%，关联交易定价的公允性存疑。

对此，TCL 科技表示，该销售模式属于买断式销售，收入确认时点为取得签收单或提单时，符合《企业会计准则》规定，且与 TCL 华星体系内其他子公司一致，符合行业惯例。

接连收购强化主业战略

TCL 科技是全球领先的液晶面板及电子产品制造商。2025 年 TCL 科技的营收达 1840.6 亿元，净利润为 45.2 亿元。公司营收、净利润均创近几年最高水平。

营收构成显示，半导体显示器件收入在 TCL 科技 2025 年营收中的占比达 65.59%，电子产品分销的营收占比为 18.82%，新能源光伏及半导体材料的营收占比为 15.58%，其他及抵消的营收占比为 -0.19%。

TCL 科技在 2025 年报中提到，公司核心业务（即半导体显示器）呈现 " 大尺寸稳中有进、中小尺寸快速增长、新兴应用全面开花 " 的发展态势。收购广州华星剩余股权也延续了 TCL 科技强化主业的战略路径。就在 2025 年底，TCL 科技通过 TCL 华星收购深圳华星部分股权，对深圳华星的持股比例提升至 94.98%。

有市场分析认为，TCL 科技正系统性地提高对核心显示资产的控制力，以优化资源配置，巩固在半导体显示领域竞争地位；接连收购深圳华星、广州华星也被视为 TCL 科技进一步聚焦泛半导体主业、提升整体盈利能力的关键布局。

最新发布的业绩公告显示，TCL 科技预计 2026 年上半年盈利 37 亿元至 39.2 亿元，较 2025 年同期（盈利 18.83 亿元）上升 96% 至 108%。

财通证券认为，启动对 t9（即广州华星）少数股权的收购，将进一步提升 TCL 科技的竞争力和盈利水平，巩固公司在全球半导体显示领域的龙头地位。财通证券预计 TCL 科技 2026 年至 2028 年的归母净利润为 74.6/106.1/143.6 亿元，对应 PE 为 13.4/9.4/7.0x, 维持买入评级。（思维财经出品）