近日，蓝月亮集团（06993.HK）发布业绩预告，预计 2026 年上半年归母净亏损较去年同期 4.35 亿港元收窄不少于 55%，即今年上半年亏损约在 1.95 亿港元以内。而回溯过去两年半，蓝月亮已累计亏损约 12.73 亿港元。

（减亏公告，图源：蓝月亮集团公告）

在业绩预告中，蓝月亮将减亏归因于 " 经营效率、行销投放、渠道布局三方面优化 "。2025 年下半年，公司曾短暂实现单季盈利 1.06 亿港元。但拉长时间看，蓝月亮距离真正扭亏仍有距离。而在持续亏损的同时，公司两年合计分红 15.57 亿港元，其中超七成流向实控人夫妇。

银莕财经梳理发现，蓝月亮的亏损核心在于销售费用，公司销售费用曾占营收近六成，几乎将毛利全部吞噬，但同期研发投入却不及销售费用的百分之一。

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销售费用成亏损 " 元凶 "

蓝月亮集团于 2020 年 12 月登陆港交所，实控人为创始人罗秋平、潘东夫妇，二人通过 ZED Group 合计持股 73.78%。上市巅峰时，公司市值超过 900 亿港元，股价曾触及 18 港元 / 股。截至 7 月 30 日午盘，股价为 3.34 港元 / 股，总市值 195.9 亿港元，较高点蒸发超 700 亿港元。

2024 年则成为蓝月亮的分水岭。这一年，公司营收 85.56 亿港元，创下历史新高，但归母净利润却亏损 7.49 亿港元，为上市以来首次全年亏损。

从当年的财报来看，此次业绩的割裂在于销售费用。2024 年，蓝月亮毛利 51.83 亿港元，而销售及分销开支却高达 50.49 亿港元，销售费用率高达 59.01%，毛利几乎被销售费用全部吃掉。

销售费用急剧膨胀的背后，是蓝月亮对直播电商头部主播的全面拥抱。近几年，直播电商进入爆发期，蓝月亮也积极投身这片流量蓝海。广东夫妇、小杨哥、与辉同行……蓝月亮几乎与每一个叫得出名字的头部主播均有过合作。

这样的流量战术效果也确实惊人，2024 年 618 大促期间，" 广东夫妇 " 的一场直播卖出 1.2 亿元。但据媒体报道，单场投流费用就超过 4000 万元，叠加达人主播的坑位费、佣金，以及为维持 " 全网最低价 " 而不断压缩的利润空间，也让蓝月亮陷入了越卖越亏的境地。

2020 年上市之初，公司的销售费用率还仅 28.83%，2024 年就高达 59.01%。

豪掷几十亿抢流量的另一边，是公司在研发投入上的 " 谨慎 "。据媒体报道，2021-2024 年，蓝月亮四年累计研发投入仅 1.75 亿港元，而 2024 年一年的销售费用就超 50 亿港元。

研发投入少，公司的产品更新便跟不上市场。近年来爆火的洗衣凝珠，规模从 2020 年的 14 亿元已暴增至 2025 年的约 75 亿元，但蓝月亮却始终未布局该赛道。同时，公司核心单品 " 深层洁净 "20 年来也没有重大更新迭代。

并且，蓝月亮虽拥有衣物清洁、个人清洁、家居清洁三大品类，但实际业绩几乎完全依赖衣物清洁这一核心品类，2025 年，衣物清洁护理产品占比高达 88.0%，产品结构单一，抗风险能力较低。

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缩减销售费用同时又给高管涨薪

亏损过后，蓝月亮也逐渐清醒，2025 年，公司开始降本增效，缩减销售开支。

最显而易见的改变就是 " 去达播化 "。第三方数据显示，蓝月亮在抖音平台的达人带货占比从 2024 年的超 70% 降至 2025 年的 58.67%，品牌自播账号则扩充至约 15 个，日均直播时长超过 16 小时。到今年上半年，蓝月亮抖音带货 TOP5 榜单已无外部达播，全部为官方旗舰店账号。

不再依靠达播后，2025 年，蓝月亮的销售费用缩减至 44.68 亿港元，同比减少 11.51%，净减少 5.81 亿港元。

销售费用减少，公司的营收随之降至 84.09 亿港元，同比下滑 1.72%。不过公司亏损也同步收窄，2025 年亏损 3.29 亿港元，较 2024 年少亏损了 4.2 亿港元。2026 年上半年，在经营效率、行销投放、渠道布局三方面优化之下，公司的亏损进一步收窄。

品牌方面也在同步发力。2025 年，蓝月亮官宣檀健次为个护品牌 " 净享 " 代言人，推出 " 净享泡沫沐浴露 "，获得品牌声量与销量的双丰收，带动个人清洁护理业务同比增长 12.8% 至 5.78 亿港元。家居清洁护理也同比增长 3.3% 至 4.3 亿港元。但占比最大的衣物清洁护理产品收入 74.01 亿港元，同比下滑 3%，导致公司整体业绩出现下滑。

值得注意的是，持续亏损之下，蓝月亮集团的分红力度却不降反升。2024 年上市首亏，公司宣布派息 5.53 亿港元；2025 年持续亏损，公司派息规模更是提升至 10.04 亿港元。两年累计亏损 10.78 亿港元却分红 15.57 亿港元。

而截至 2025 年末，实控人罗秋平、潘东夫妇持股 73.78%，即，约 11.49 亿港元分红都落入了夫妇二人的口袋。

拉长时间来看，蓝月亮集团自上市以来累计宣布派发股息约 40 亿港元，而同期累计归母净利润却不足 22 亿港元，分红规模近乎净利润的两倍。而公司经营活动产生的现金流量净额也已连续两年为负，2024 年、2025 年分别为 -8.95 亿港元、-3.52 亿港元。

除高分红外，公司还向管理层发放高薪。

据 2025 年报披露，蓝月亮个别董事及主要行政人员 2025 年整体薪酬为 7187.9 万港元，在公司持续亏损的背景下，还较 2024 年的 5944.1 万港元增长超 1200 万港元。其中，首席供应官罗东 2025 年薪酬为 4796.8 万港元，相较于 2024 年的 3681.8 万港元上涨近 1115 万港元，为高管中涨幅最大。