二季度，谢治宇管理的兴全合润单季净值大涨 41.18%，规模回升至 240.58 亿元，仓位从 83.73% 猛提至 91.70%。

前十大重仓中中立讯精密、中芯国际、海光信息等六只新进持仓股，宁德时代、华鲁恒升等六只淡出，立讯精密以 7.92% 占比成为头号重仓，另一只基金兴全合宜同步将中芯国际调至头号重仓。

整个持仓从新能源和周期股挪向消费电子制造及芯片等 AI 硬件，但他同时警示 AI 上游光模块、算力芯片等紧缺环节估值已过高，并以新能源扩产周期类比股价拐点早于基本面，因此将持仓换至晶圆制造和国产算力等位置更低的环节。

另一方面，他认为化工、医药等传统行业经历极端下跌后，报表优异的龙头被错杀，已具备配置价值，从而在组合中形成左手半导体和消费电子进攻、右手医药和化工防守的均衡布局。

不过，兴全合宜因约 40% 港股仓位拖累，二季度涨幅 21.18% 明显低于合润，也折射出港股同期表现弱于 A 股的现实。

01.

谢治宇二季度仓位猛提至 91.7%

罕见提示 AI 估值风险

二季度公募季报密集披露，兴全基金谢治宇，这位管理规模近 400 亿的均衡老将，在今年 AI 主导的极端行情下，操作格外引人注目。

读完季报，最大的感受是：他这次没 " 躺平 "，而是在做一次方向性的大腾挪。

那么在二季度，谢治宇管理的最大规模的两只基金到底做了哪些调整？

谢治宇二季度最值得关注的信号，是从新能源到 AI 硬科技的全面切换。

兴全合润是谢治宇管理时间最长、规模最大、最具代表性的产品，从 2013 年谢治宇接手至今，已连续管理超过 13 年。

值得关注的是，兴全合润单季度净值涨了 41.18%，管理规模回升至 392.75 亿元。截至二季度末，兴全合润混合 A 期末净资产为 240.58 亿元，比上期增加 24.73%，

兴全合润股票仓位从 83.73% 猛提到 91.70%，股票仓位明显增加。

前十大重仓股中，立讯精密、晶合集成、中芯国际、海光信息、泰格医药、蓝思科技六只为新进持仓股，宁德时代、德业股份、澜起科技、华鲁恒升、博源化工、大族激光六只股票淡出前十大持仓。

其中，立讯精密以 7.92% 的占比成为头号重仓。

从调仓来看，谢治宇不是简单追 AI 热点，而是把仓位从新能源如宁德时代、周期如华鲁恒升、激光设备这些方向，挪到了消费电子制造如立讯精密、还有芯片等 AI 硬件环节。

二季报里，谢治宇说得很直白：组合仍然重仓 AI 泛科技，但选股更关注长期需求前景和竞争格局的稳定性，淡化短期价格预期。

值得关注的是，谢治宇罕见地提示了 AI 紧缺环节的估值风险。他提到，当前紧缺环节给予过高的远期价格预期，并拿上一轮新能源扩产周期做类比。

这个提醒，经历过新能源泡沫破裂的人应该深有体会。同时他也提到，传统行业经历二季度极端下跌后，不少报表优异的龙头已具备配置价值，组合在化工、医药、传统制造上做了均衡布局。

不仅如此，他管理的另一只基金兴全合宜，也在同步进行类似调整，前十大持仓股中，中芯国际成为头号重仓股，而立讯精密成为第六大持仓股。

而兴全合宜基金虽然规模不兴全合润混合 A，但截至二季度其规模也达到了 123.24 亿元。

02.

谢治宇用新能源教训复盘 AI

坦言 AI 上游估值已过高

再来看谢治宇的调仓后具体业绩。

据Choice数据显示，截至 26 年二季度末，兴全合润混合 A 净值涨幅达 41.18%，同期业绩比较基准仅 9.75%，跑赢基准 31.43 个百分点。过去一年，该基金净值涨幅达 85.61%，同期业绩比较基准为 21.11%，跑赢基准 64.5 个百分点。

另一方面，兴全合宜基金数据同样也亮眼。

据 Choice 数据显示，兴全合宜混合 A 过去三个月净值增长率达 21.18%，跑赢业绩比较基准 16.02 个百分点，而过去一年净值增长率 43.95%，跑赢基准 30.18 个百分点。

不过，兴全合宜混合 A 的涨幅 21.18% 明显低于合润 41.18%，这与其约 40% 的港股仓位有关。二季度港股表现弱于 A 股，在一定程度上拖累了兴全合宜混合 A 的整体收益。

再来看从二季度来看，谢治宇减仓和调仓的原因，是他认为，AI 长期看好，但上游炒过头了。

在兴全合润二季度的报告中，他认为 AI 是大趋势没错，但市场现在追捧的 AI 上游 " 紧缺环节 "，如光模块、算力芯片等，估值已经被推到了较高的位置。

他用了一个历史类比，上一轮新能源扩产周期里，股价的拐点往往比基本面的拐点来得早得多。等大家发现供需关系恶化的时候，股价早就跌完了。

图片来源于兴全合润二季报

所以他对中际旭创的光模块龙头大幅减持 35%，对澜起科技的算力芯片直接清出前十，这是对 " 炒过头 " 的直接回应。

但他并没有放弃 AI，而是把方向换了，他在兴全合润中买入中芯国际、晶合集成的晶圆制造、海光信息的国产算力，这些都是 AI 产业链里位置更低、逻辑更硬的环节。

第二是他认为，传统行业被错杀了，有好东西在打折。

谢治宇二季度报告中称，传统行业经历了极端下跌，化工、医药、消费电子制造等板块被市场无差别抛售。他认为，很多报表优异、竞争力明确的龙头企业，被市场 " 误伤 "。

第三是，三季度市场会再平衡，谢治宇认为二季度科技股独涨、其他股票狂跌，这种极端行情不可能一直持续。

所以他现在的组合是攻守兼备，左手是半导体和消费电子来进攻，而右手的医药和化工来防守。

如果在三季度科技继续涨，他有底牌，如果科技回调、传统补涨，他也有准备。

再来回顾谢治宇二季度做的全部事情，那就还是一句话，用谢治宇自己的话来说：我还看好 AI，但我觉得上游炒太高了，所以我换到了更低位的半导体制造，同时我看到传统行业里有好东西在打折，我顺手捡了进来。因为我觉得三季度市场不会再这么极端了。

来源 / 金观社

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