大型科技公司计划向人工智能领域投入数万亿美元，信用市场的一个关键环节却已感受到压力。这不仅推高了 AI 相关融资成本，也让投资者得以一窥这场竞赛中谁可能胜出，谁又可能掉队。

科技企业债务违约保护成本持续走高，投资者担心这些巨额 AI 投资最终能否获得回报。银行、投资者以及其他市场参与者在使用信用违约互换（CDS）这种衍生品工具，为债务负担不断膨胀的 AI 公司风险敞口进行对冲。

CDS 市场在信贷圈之外并太受关注，却能产生显著的连锁反应。当一家公司的信用违约互换价格飙升时，其融资成本往往也会水涨船高，债券投资者经常借助衍生品市场来评估偿债风险。另外当 CDS 成本高于债券利差时，也会吸引部分投资者进行套利交易。

近期 CDS 价格上涨显著。本周甲骨文违约保护成本升至多年高点，目前已超过 2.15 个百分点，即 215 个基点，高于去年年底的约 145 个基点。SpaceX 的信用违约互换自上个月开始交易以来已上涨超过一半，截至周三达到约 185 个基点。

与英伟达、Meta Platforms Inc．、亚马逊和 Alphabet Inc．挂钩的 CDS 价格也升至新高，不过仍低于甲骨文、SpaceX 以及 CoreWeave Inc．的水平。

大型科技公司融资需求庞大，除了竞争能源、地产和芯片等资源之外，还在争夺资本。信用衍生品市场有时能反映投资者对一家企业未来前景的判断。

" 市场正在这场人工智能竞赛中选出赢家和输家，而处于劣势的公司数量正在增加，"Miller Tabak 的首席市场策略师 Matt Maley 表示。

Alphabet、CoreWeave、微软和甲骨文不予置评。SpaceX、英伟达、Meta 和亚马逊未回应置评请求。

下文将介绍人工智能领域一些龙头企业，以及信用市场对其看法。

CoreWeave：该公司正寻求在贷款市场融资 26 亿美元。在所有大举投资人工智能的大型科技企业中，CoreWeave 的债务违约保护成本最高，周二超过 855 个基点。根据被广泛采用的定价模型，意味着市场认为 CoreWeave 未来五年内发生违约的概率约为 50%。这家被评为垃圾级的公司前身是一家加密货币矿企，目前在北美和欧洲运营约 50 座数据中心。数据显示，至少自 2022 年以来 CoreWeave 的自由现金流一直为负。

甲骨文：该公司今年 2 月在美国投资级公司债市场融资 250 亿美元，并表示今年已完成所有直接债券发行。此外，甲骨文还发行了可转换证券和普通股，以进一步增强其资产负债表。过去两个财年甲骨文自由现金流为负。

SpaceX：该公司获得投资级信用评级，并在今年 6 月首次公开募股后不久完成了首次债券融资，发行了 250 亿美元债券。之后债券表现疲软，负自由现金流和不寻常的商业模式令投资者感到担忧。

Meta：Facebook 的这家母公司今年 4 月在美国发行了 250 亿美元的公司债券。与许多超大规模数据中心运营商一样，该公司也为其使用的数据中心提供债务担保，例如与德克萨斯州那笔交易。Meta 公司账面信用状况相对较好，去年自由现金流超过 450 亿美元，信用评级为 AA 级，属于较高水平。但该公司在人工智能领域投入巨资，其 CDS 成本已从去年年底的约 56 个基点飙升至周二的约 95 个基点。

Alphabet：今年 5 月发行了首笔日元债券，今年在全球约发行 600 亿美元债券。此外，Alphabet 发行了其史上规模最大的欧元计价债券，并首次发行加元债券。数据显示，Alphabet 季度自由现金流自二十多年前上市以来首次转为负值。由于大量发行债券，其 CDS 价格已从 3 月开始活跃交易时的约 50 个基点上涨至 65 个基点以上。

亚马逊：今年亚马逊在美国发行了 620 亿美元的债券，同时还涉足欧元、瑞士法郎和加元债券市场。该公司去年录得 77 亿美元的自由现金流，但随着其在人工智能领域的大力投资，现金流预计将会下降。亚马逊 CDS 价格已从年初的 36 个基点飙升至约 68 个基点。

微软：自 2017 年以来未发行过债券，且信用评级为 AAA 级。这或许可以解释为何其 CDS 价格涨幅小于竞争对手，去年年底约 35 个基点，周二约 53 个基点。