7 月 30 日晚，宇树科技正式披露科创板发行安排。8 月 10 日申购，代码 688836，发行估值约 420 亿元，募资 42 亿。从 3 月 20 日受理到 7 月 2 日拿到注册批文，全程 104 天，科创板 " 预先审阅 " 机制落地以来最快纪录。

数据够炸了。但我觉得真正值得聊的，是这家公司凭什么取得今天的成绩。

一个在寝室用 200 块做出机器人的创始人

王兴兴的故事得从大学寝室说起。

2009 年，他在浙江理工大学读机电专业，用 200 块钱在宿舍里攒出一台双足机器人。后来去上海大学读研，又花了不到两万块做出四足机器人 XDog ——用的是他自己设计的外转子无刷电机直驱方案，而非当时主流的液压驱动。这个方案比波士顿动力同类路线早了一年，成本只是对方的一个零头。

2016 年从大疆辞职，带着 200 万天使投资在杭州创办宇树。十年后，这家公司成了全球人形机器人出货量第一，2025 年全年出货超 5500 台。

回头看，王兴兴身上最稀缺的能力是产品直觉：他总是在别人觉得 " 太贵 "" 做不到 " 的地方，找到一条成本更低的路线。这个基因从 200 块的寝室机器人一直延续到今天。

不只卖得最多，还赚得多

数量只是一面。更关键的是，宇树可能是全球最赚钱的人形机器人公司。

2025 年营收 17 亿，扣非净利 5.91 亿，毛利率 60% 以上。横向比一下：优必选毛利率不到 38%，越疆 47%，行业均值 44% 左右。宇树比同行高出一大截。

怎么做到的？两个字：自研。

供应链国产化率超过 90%，关节电机、运动控制算法、灵巧手这些核心部件基本自己做。不被供应商卡脖子，成本结构就比别人健康。人形机器人的平均售价从 2023 年的 59 万一台降到 2025 年的 16.6 万——降了 72%，但这块业务自身的毛利率只从 87% 降到 63%，因为成本降得更快。

这就是 " 价格屠夫 " 称号的由来。别人降价是割肉，宇树降价是规模效应驱动的自然结果。全球四足机器人市场，宇树份额超过 60%。每卖出 10 台机器狗，6 台多是它家的。

看不见的护城河：开源生态和品牌

很多人盯着出货量和利润，忽略了宇树在开发者生态上的布局。

从 2018 年开始，宇树在 GitHub 上持续开源运动控制、仿真环境、遥操作、SLAM 感知等 43 个项目。这个数量远超同行。结果是什么？全球大量高校实验室和创业公司在宇树的开源框架上做开发，这些人未来买硬件，首选就是宇树。

这种生态粘性，比任何一个技术参数都难复制。

品牌端更不用说。2021 年四足机器狗 " 犇犇 " 上春晚，2025 年 16 台人形机器人穿花棉袄跳《秧 BOT》火遍全网，2026 年春晚又搞了全自主集群武术表演。三次登春晚。7 月 23 日，王兴兴带着 2.7 米高的载人机甲 GD01 登上《时代》杂志封面，标题 " 机器人时代来临 " ——中国企业家时隔 8 年再登该封面。

海外收入占比持续超过 40%，产品卖到 100 多个国家和地区——这是真正在全球市场里打出来的公司。

主动选择了更难的路

有人拿 2026 年一季度的数据说事——扣非净利同比降了 52%，上半年预计继续下滑。表面看确实不太好看。

但得看钱花到哪去了。一季度研发费用同比多了 3800 多万，春晚品牌投放也烧了不少—— 2025 年全年销售费用 1.41 亿，光广告费就花了 6000 多万。这次 IPO 募资 42 亿，85% 砸研发和制造基地，重点布局具身智能大模型。

这是一家主动选择用当期利润换未来能力的公司。研发费用率 17.84% 确实低于优必选的 36.63%，但宇树的研发效率有目共睹——花更少的钱，做出全球第一的出货量和利润。

更值得关注的是外部竞争环境。特斯拉弗里蒙特工厂正在装 Optimus 生产线，规划年产能 100 万台。Figure AI 的工厂设计年产能 1.2 万台。国内智元机器人瞄准 2026 年 1 万台产能。行业正在从 " 谁能做出来 " 变成 " 谁能量产得更快更便宜 "。这恰恰是宇树最擅长的战场。

一级市场终于有了锚

最后说一个很多人没注意到的事：宇树上市，对一级市场的意义远大于对股民的意义。

今年上半年具身智能赛道融资有多疯狂——墨奇智能天使轮超 10 亿，德塔智能半年六轮，它石智航 Pre-A 轮 4.55 亿美元。但一级市场一直缺一个硬参照：这些公司估值 50 亿、100 亿到底贵不贵？没有公开市场的数据可以比照。

宇树上市后，420 亿发行估值对应 17 亿营收、6 亿扣非净利，这就是一个清清楚楚的锚。二级市场认这个价，一级市场后续融资的天花板就打开了。LP 看到退出通道通畅，才敢继续把钱往赛道里灌。

8 月 10 日申购，最快 8 月第四周挂牌。A 股人形机器人第一股，来了。