深圳嘉立创科技集团股份有限公司（以下简称 " 嘉立创 "）已公布网上申购情况及中签率、网上摇号中签结果和网下发行初步配售结果。

根据公告，本次网上发行有效申购户数超过 1636 万户，有效申购股数超过 1445 亿股，回拨后最终中签率约 0.0218%，有效申购倍数超过 4577 倍。

这样的热度并不令人意外。

本次战略配售最终获配 994.55 万股，约占发行数量的 17.90%。除高管与核心员工专项资产管理计划外，其他参与战略配售的投资者包括建滔、宁德时代、建发新兴、前海弘盛、思格新能源、康冠科技、厦门产投等，合计获配 497.28 万股，占比 8.95%。

建滔作为全球覆铜板龙头，处于 PCB 产业链最上游原材料环节，宁德时代是新能源产业链核心龙头，康冠科技布局智能终端产品制造。不同环节头部企业选择参与战略配售，侧面证明嘉立创在硬件产业链中的基础设施价值。

而早在 2021 年 1 月，嘉立创就获得红杉瀚辰、钟鼎六号等投资机构加持；2022 年 8 月其引入先进制造产业基金等领先的机构。

申万宏源研究所把嘉立创定义为国内最大 PCB 互联网平台，国泰海通证券研究所则指出其是稀缺的硬件创新基础设施平台。

一、撕下 PCB 标签，本质是硬件创新底座

嘉立创因涉及 PCB 业务，会被部分投资者解读为 PCB 公司。

但纵观 A 股 PCB 板块，标的众多但大部分是单一制造工厂。招股书及研报等资料，一般选择兴森科技、金百泽、迅捷兴、四会富仕、强达电路、云汉芯城作为嘉立创的可比公司，然而它们的业务重心仍主要停留在制造环节。

嘉立创从诞生之日起，就不像是一家单纯的 PCB 代工厂。

它最早解决的是工程师 PCB 打样的痛点。当年工程师想要一张样板，传统工厂要么不接散单，要么报价高得离谱。嘉立创把不同客户的打样需求通过算法整合，让批量打样成为可能。

这一步奠定了嘉立创的基因，即服务碎片化的海量需求，用数字化手段解决长尾问题。这也为后来其贯穿硬件创新全业务链条的数字化运营模式奠定基础。

然而，PCB 只是它选择的第一个场景。截至目前，嘉立创通过业务条线的垂直化整合和产业链的纵向延伸，已打造了覆盖前端客户服务、中端技术支持和后端智慧工厂、电子装联的一体化服务体系。

申万宏源指出，嘉立创革新了传统工厂应对长尾需求的服务模式。

上游，嘉立创自研的 EDA 工业软件成为抓取前端硬件设计流量的天然入口；中游，公司通过自建的下单网站和自有的生产仓储基地提供服务，并已建立五大现代化数字生产基地；下游，公司自营自建电子元器件线上平台立创商城，并通过 PCBA 业务解决贴片组装需求。在此基础上，公司通过切入机械产业链开辟新的增长曲线，把服务边界延伸至机电一体化硬件开发场景。

这套商业模式的核心逻辑不是简单地实现业务多元化，而是构建产业互联网特有的飞轮效应。海量多品种、小批量订单带来数据沉淀，数据沉淀驱动智能算法优化，算法的优化将提升制造效率，效率的提升可吸引更多订单。

除此之外，嘉立创面向持续活跃的工程师群体，客户一旦接入平台体系，业务交叉转化率远高于传统制造企业。另外，不同于传统 PCB 大厂大多对接项目制客户，订单完成即结束合作；嘉立创服务持续迭代的研发群体，不容易受单一行业周期剧烈扰动，客户粘性具备本质差异，天然拥有更强的经营韧性。

截至 2025 年末，嘉立创在线自助下单网站累计注册用户达 959.16 万，付费用户超 130 万，年度订单数量超 2108 万笔。用户规模本身就是平台型企业的核心资产。

浓厚的互联网平台属性，让它的角色早已超越电路板加工与简单订单撮合。这也是申万宏源将其定位为国内最大 PCB 互联网平台的核心依据。

在此之上，国泰海通证券提炼出更具前瞻性的结论：嘉立创是硬件创新基础设施。

硬件创新基础设施，承载着产业变革下长远的时代使命。

AI 浪潮推动人形机器人、边缘算力终端、新能源硬件迎来集中爆发，硬件创新不再是少数大型企业专属赛道，无数初创团队、科研机构、产业研发部门都需要低成本、高效率的试制通道。

长期以来，国内硬件创新链条存在明显断层，各环节分散在不同主体，研发人员需要多头对接，反复沟通调试，拉长产品迭代周期。嘉立创将产业资源整合为一套标准化、可普惠开放的公共服务体系，刚好补齐国内硬件创新链条中长期缺失的一环。

放眼更长的时间维度来看，这套基础设施的价值，将伴随物理 AI 时代持续放大。

全球产业竞争重心持续向硬件自主创新倾斜，市场需要一个能够承接海量创新试错需求的公共载体，降低整个行业的创新成本，缩短国产硬件技术落地的时间窗口。

这正是机构认定其为稀缺标的底层逻辑。A 股市场，同时拥有一体化硬件创新闭环与千万级开发者生态的硬件服务平台，仅此一家。

二、突破百亿营收关口。平台价值有望持续兑现

2025 年，嘉立创营收首次突破百亿元，达到 102.32 亿元，同比增长 28.40%；净利润 13.06 亿元，同比增长 23.93%。

本次发行价格 84.46 元 / 股，公开发行股票 5556 万股，发行后总股本 55556 万股；按发行价格计算，发行后总市值约 469 亿元，对应 2025 年扣除非经常性损益前后孰低的归属于母公司股东的净利润摊薄后市盈率为 38.19 倍。

资料来源：iFind 金融终端

对照来看，以 7 月 30 日收盘价为基准，招股书选取的可比公司同期平均市盈率（剔除异常值后）显著高于上述水平。另据 iFind 金融终端数据，PCB 概念板块中（剔除负值，选取市值 100-1000 亿元上市公司），平均市盈率高达 107.5 倍。

拉长时间段来看，近三年嘉立创的营收复合增长率 23.34%，净利润复合增长率为 33.45%，显著高于营收增速，规模效应在显现。

进入 2026 年，第一季度嘉立创继续延续高增长，营收约 30.29 亿元，同比增长 45.29%，净利润约 3.76 亿元，同比增长 51.71%。

值的一提的是，具体的业务结构变化释放出的信号也不应忽视。

2025 年，PCB 业务收入为 38.84 亿元，占比 39.31%。嘉立创实现 64 层 PCB、HDI 板、FPC 四层板等高端化产品量产。另一边，PCB 仍是最大板块，但占比已经降到四成以下；同期，PCBA 业务实现收入 17.89 亿元，同比增长 49.68%；以机械产业链服务为代表的其他业务收入同比增长 77.80%。这两块高增速业务的占比在持续提升，收入结构在向更高附加值的方向优化。

登陆资本市场有望加速这一进程。本次公开发行募集资金扣除发行费用后的净额，拟投向高多层印制线路板产线建设项目、PCBA 智能产线建设项目、研发中心及信息化升级项目、智能电子元器件中心及产品线扩充项目、机械产业链产线建设项目。总体来看，短期将扩充产能夯实供给基底，长期完善平台服务生态。

这有利于嘉立创以工艺升级对接前沿硬件研发需求，持续增厚用户价值、拉长客户生命周期，并打造硬件创新基础设施核心壁垒。

结语

嘉立创从来不止是一家电路板工厂，更像是一座连通千万工程师、贯穿硬件研发全流程的产业普惠平台。

如今站上资本市场的新舞台，嘉立创面临的考题早已跳出短期盈利维度。未来更关键是，其能否在更长周期、更大尺度下持续落地，最终承担 " 硬件创新基础设施 " 的时代分量。