7 月 28 日，山西科新发展股份有限公司（以下简称 " 科新发展 "）发布修订后的定增预案，拟向实际控制人连宗盛定向发行股票，募集资金总额不超过 3 亿元，全部用于补充流动资金及偿还借款。

这一定增方案，发生在公司交出连续亏损成绩单之后—— 2025 年归母净利润亏损 1717.83 万元，2026 年一季度继续亏损 154.97 万元，上半年扣非净利润预计亏损 123 万至 185 万元。

一家连续亏损、26 年不分红、累计亏损近 8 亿元的公司，凭什么再次从资本市场融资 3 亿元？实控人包揽定增的真正意图是什么？中小投资者在这场资本游戏中扮演了什么角色？

26 年不分红   大股东频繁套现离场

本次定增最值得关注的变化，在于定价机制的调整。

3 月 13 日的初始预案中，发行价格锁定为 11.48 元 / 股。而到了 7 月 28 日的修订稿，定价基准日改为 " 发行期首日 " ，发行价变成 " 不低于定价基准日前 20 个交易日均价的 80%"。

为什么会有这一调整？3 月预案公告后公司股价已从 14.92 元一路飙涨至 30 元以上。如果仍按 11.48 元发行，折价率将超过 60%，利益输送嫌疑过大。

这已经是科新发展上市以来的第三次大规模融资。2000 年 IPO 融资 1.59 亿元，2021 年定增融资 4.726 亿元，本次再募 3 亿元——如果此次定增成功累计融资接近 10 亿元。

而 10 亿元融资的 " 成果 " 是什么？科新发展上市 26 年从未分红，累计亏损近 8 亿元，2025 年末未分配利润为 -5.67 亿元。

科新发展上市 26 年，现金分红次数为 0。公司累计净亏损近 8 亿元，确实没有分红能力。

没有分红能力不代表大股东不能套现。公司历史上多次易主，每一次控制权变更都伴随着原大股东的退出和套现近期，山西东辉集团因 " 隐身 " 举牌被罚款 100 万元——这家公司在 2022 年就已举牌，但信披迟到近 4 年。

中小投资者 26 年零分红，而大股东们通过控制权转让、股份协议转让等方式持续套现。如今，新的实控人又通过定增进一步巩固控制权，而买单的依然是中小投资者——他们的股份被稀释，即期回报被摊薄。

2021 年定增的 4.726 亿元募资去哪了？全部用于 " 补充流动资金和偿还有息负债 "，且 " 无法单独核算效益 "。如今又要 3 亿元，用途完全一样。

货币资金骤降   有息负债同比暴增 117 倍

科新发展 2026 年一季报揭示了一个变化：有息负债从 2025 年一季度的 233.71 万元暴增至 2.78 亿元，增幅高达 11786%。

与此同时，货币资金从 5077 万元降至 3646 万元。经营活动现金流连续三年为负，2025 年为 -3722.58 万元。

公司的资产结构更是令人担忧：截至 2025 年 12 月，总资产 8.02 亿元中，投资性房地产 4.23 亿元（占 52.71%）、应收账款 1.9 亿元（占 23.67%）、货币资金仅 0.38 亿元（占 4.44%）。

这是一家 " 资产重、现金轻 " 的公司——看似资产负债率不算太高，但资产质量较差，应收账款和房产难以快速变现。 

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