2025 年，长鑫科技董事会向朱一明授予 15.36 亿股激励股份。紧接着，他做出一个极具分量的承诺：拿出其中 50%，也就是约 7.68 亿股，分配给在职员工。

这批股份不会立刻兑现，分配周期拉长至公司上市满 36 个月之后的 10 个自然年度；至于自己保留的剩余股份，他直接设置了长达 120 个月的锁定安排。这个容易被很多人一扫而过的细节，恰恰藏着朱一明整套经营逻辑的核心。

我有一个清晰判断：朱一明身上最稀缺的能力，并不是单一的技术眼光或是融资能力，而是说服资本、技术团队、核心人才共同接受同一套长期约束。

DRAM 厂商赶上涨价周期实现盈利，其实算不上多大奇迹。真正难熬的阶段，永远在下行周期：价格持续下跌、亏损不断扩大、产线设备折旧一分不会少，能不能稳住研发投入、留住核心团队，股东能不能耐住性子持续等待，才是生死考验。

DRAM 比拼的从来不止景气期爆发力

长鑫所处的 DRAM 赛道，竞争格局非常残酷。行业前三家巨头牢牢占据 90% 以上市场份额，产品标准化程度极高。更麻烦的是，新建晶圆厂从砸下资本开支，到产能真正释放，需要耗费数年时间。

供给调整节奏严重滞后于价格波动，直接造就了行业极强的盈利周期性。说白了，这类重资产周期赛道，长期比拼的根本不是行情好的时候能赚多少，而是行业跌入低谷时，企业还能守住多少研发实力、保留多少有效产能。

长鑫近几年的财务曲线，把这种周期特性展现得淋漓尽致。2023 年至 2025 年，公司营业收入从 90.87 亿元，攀升至 241.78 亿元，一路冲到 617.99 亿元；同期净利润更有戏剧性，连续亏损 192.25 亿元、90.51 亿元，直至 2025 年扭亏，实现盈利 71.44 亿元。

剔除存货跌价准备转销带来的扰动，主营业务毛利率也从 2023 年负 113.27%，修复至 2025 年 37.80%。

业绩如此剧烈的反转，不可能只靠企业自身努力。招股书写得很直白：2025 年下半年全球 DRAM 进入供不应求阶段，叠加 DDR5、LPDDR5、LPDDR5X 大规模落地，规模效应摊薄单位成本，多重利好共振推高利润。

客观来讲，长鑫依靠自身建设拿到规模优势，再乘着行业上行周期放大经营成果，两股力量缺一不可，不能把周期红利完全等同于企业永久竞争力。

主动扛起 IDM 模式的长期成本约束

朱一明第一个关键选择，早早接纳了 IDM 一体化模式带来的长期压力。长鑫打通从芯片设计、工艺研发、晶圆制造到产品销售全链条，工艺调试、良率爬坡、产品认证、客户导入必须同步推进，烧钱速度远超轻资产模式。

2019 年长鑫 8Gb DDR4 正式量产；到 2025 年，公司已经完整推出 DDR5、LPDDR5X 产品线。招股书信息显示，长鑫顺利完成四代工艺平台量产，并且大胆采用跳代研发策略追赶国际巨头。

这条追赶路线，资金消耗堪称天文数字。2023 至 2025 年，长鑫三年研发投入合计 206.05 亿元，分别达到 46.70 亿元、63.41 亿元、95.93 亿元；截至 2025 年末，研发人员 6259 人，占员工总数 32.43%，境内外专利累计 6972 项。

很多同类企业在持续亏损阶段，最容易动摇、频繁调转技术路线。朱一明做对最重要一件事：稳住长期技术路线，持续争取稳定资金供给，没有在寒冬中途随意改道。

把产业资本持续转化为实打实制造能力

第二大优势，是懂得如何把外部产业资本，源源不断转化为制造硬实力。

2025 年，公司购建固定资产、无形资产等长期资产投入 497.39 亿元，研发支出接近 96 亿元。拿到资本只是起点，经营层要持续解决产能布局、工艺迭代、客户开拓、现金流平衡一连串难题。

有钱只能建起厂房；持续把资金转化为良率提升、稳定产能、新一代产品，才能沉淀出别人很难复制的竞争力。空有资金，根本不足以在存储赛道站稳脚跟。

用超长周期激励绑定半导体核心人才

第三个破局点，落在人才激励机制上。半导体制造行业的宝贵经验，牢牢附着在工程师团队与整套生产流程之中，核心骨干大批量流失，良率提升节奏会直接停滞。

朱一明拿出约 7.68 亿股分给在职员工，搭配分期发放、超长锁定期、绩效约束，本质上是把未来十年团队收益，和下一轮技术迭代深度绑定。

硬科技制造，留住人，才拥有穿越周期的底气。

当然，这套激励方案有它的边界。股权安排无法替代设备、关键材料、核心工艺的持续突破，更不能直接证明长鑫已经掌握全球 DRAM 定价权。

2025 年第四季度，长鑫按销售额统计的全球份额 7.67%，成功跻身全球第四。但前三家巨头依旧把持 90% 以上市场。拿到第四名的入场券，距离能够主导市场格局，中间还有巨大鸿沟。

真正的大考在下一轮价格下行周期

有一点必须警惕：2026 年上半年亮眼业绩，很大程度上依旧被当前涨价周期强力助推。公司预告上半年营业收入 1100 亿至 1200 亿元，净利润 660 亿至 750 亿元，需要留意这组数据尚未经过审计审阅。

景气阶段利润暴涨，市场很容易犯下一个典型错误：把短期周期收益，当成企业长期稳定盈利能力。随之而来的风险就是，企业容易在行业高点盲目扩张资本开支，埋下隐患。

所以，评判朱一明和长鑫的终极考卷，不会出现在当下繁荣期，而是等待下一次 DRAM 价格回落之后。届时重点观察三件事：高端先进产品收入占比能否持续上行；行业降价环境下单位成本能不能继续优化；利润收缩阶段，核心研发团队能否保持稳定。

如果长鑫愿意把本轮景气利润持续投入工艺升级、良率优化与人才储备，7.67% 的市场份额就有机会进一步夯实；可一旦误把短期高景气当成永久红利，重资产模式叠加高额折旧，利润会被迅速吞噬。

朱一明带领长鑫走到全球第四，依靠三样东西：对存储周期保持敬畏、深耕制造的长期耐心、重新平衡企业内部利益分配。

上市为长鑫拓宽融资渠道，股权激励稳住核心团队，但这场内存战争的最终胜负，依旧交给下一轮行业低谷。

只有能够在下行周期持续迭代技术、稳住产能，长鑫才算真正打赢这场漫长的内存战争。

参考资料

长鑫科技集团股份有限公司招股说明书｜发布平台：上海证券交易所｜发布时间：2026 年 5 月 27 日

长鑫存储 8Gb DDR4 启动生产｜发布平台：长鑫存储官网｜发布时间：2023 年 2 月 1 日

长鑫存储推出多款 LPDDR5 产品｜发布平台：长鑫存储官网｜发布时间：2023 年 11 月 28 日

长鑫存储宣布已量产 LPDDR5X 产品｜发布平台：长鑫存储官网｜发布时间：2025 年 10 月 28 日

长鑫存储亮相 IC China，首次全面展示 DDR5 和 LPDDR5X 最新产品｜发布平台：长鑫存储官网｜发布时间：2025 年 11 月 23 日

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