一、金价回调暴露业绩 " 双面性 "：上半年利润增八成，但二季度环比骤降

上半年增长强劲：老铺黄金发布正面盈利预告，预计 2026 年上半年经调整净利润同比增长约 83% 至 85%，延续了高增长态势，业绩增长主要来自品牌影响力扩大、产品持续迭代以及高客消费和复购率提升。

二季度显疲态：但市场根据已披露的一季度与上半年业绩区间推算，其二季度营收、净利润环比显著回落，受国际金价回调影响，黄金零售需求承压。上半年中国金饰需求同比下滑 30% 至 136 吨，为过去十年均值的一半。

业绩与股价背离：虽然业绩预增，但发布盈利预告次日（7 月 28 日），老铺黄金股价收盘大跌 23.76%，市值一日蒸发超 140 亿元，创下一年半新低。

二、商业模式承压：高溢价 " 一口价 " 在下跌周期中遭遇质疑

定价逻辑的转变：老铺黄金主营高溢价古法黄金饰品，采用 " 一口价 " 模式，不随原料金价实时下调。金价下跌后，当其他品牌克价回落至 1200 元上下时，老铺产品折算克价仍维持在 2400-2500 元区间，每克溢价超 1200 元。

消费者行为变化：在金价上行时，消费者愿意为品牌溢价和保值预期买单；金价回调后，消费者开始回归理性，更看重按克计价的透明度和性价比，" 一口价 " 金饰的热度明显降温。

库存与盈利压力：管理层公开表示不采用金融工具对冲金价风险，持有规模较高的黄金库存。在金价波动加剧的背景下，资金担忧潜在库存减值压力，市场也质疑公司去年 48 亿利润中，有多少来自真正的品牌壁垒，有多少来自金价上涨和需求前置。

三、估值回归：从奢侈品故事回归黄金零售商

市值大幅蒸发：老铺黄金股价从 2025 年 7 月创下的历史高点 1065.1 港元，跌至近期 300 港元左右的水平，总市值从超 1800 亿港元缩水至约 534 亿港元，较高点蒸发超 1300 亿港元。

估值逻辑重塑：此前市场将老铺黄金视为 " 中国奢侈品牌 "，给予 50 倍以上的市盈率，如今其估值已回落至约 12 倍，与传统黄金珠宝企业周大福等看齐。市场认为，本轮下跌是 " 金价回调、渠道扩张放缓、高溢价承压以及估值回归 " 等多重因素叠加的结果。

核心问题归结：老铺黄金曾被资本市场视作中国版奢侈品黄金品牌，本质是一门高毛利、高库存、高资金占用的黄金零售生意。它的价值与品牌故事息息相关，但更离不开金价周期的支撑。

本文由 AI 生成