剔除非核心业务干扰，和黄医药的创新药商业化成绩单颇具亮点。上半年肿瘤与自免板块整体营收 1.62 亿美元，同比实现 13% 稳健增长，成为支撑企业经营的基本盘。

出品 | 中访网

审核 | 李晓燕

2025 年处置上海和黄药业股权，是和黄医药发展历程中一次标志性的业务切割。剥离传统中药业务带来的一次性收益之后，公司在 2026 年交出转型之后首份完整中期成绩单。财报表层净利润大幅跳水引发资本市场短期震荡，但拨开非经常性损益、传统分销业务收缩的干扰，聚焦肿瘤与自身免疫创新药核心板块，能够清晰看见这家本土创新药企商业化落地、管线迭代的实质性进展，正式迈入依靠自研新药实现内生增长的发展新阶段。

7 月末披露的中期财务数据显示，公司整体营业收入 2.78 亿美元，同比仅有 0.22% 小幅抬升，归母净收益同比下滑 96.43%，二级市场随之迎来股价回调，美股、港股接连走弱。市场情绪的走低，大多锚定在利润端的剧烈波动上，但核心诱因并非创新药经营遇冷，而是 2025 年上半年出让股权入账超 4.5 亿美元一次性投资收益拉高了对比基数，属于财务层面的特殊扰动，无法用来评判主营业务真实景气度。除此之外，公司医药分销板块受药品集采常态化、流通渠道利润压缩影响，营收同比回落 14%，管理层在业绩沟通会上明确表态，医药分销早已不属于战略核心板块，业务收缩是主动聚焦创新药赛道的选择，有意弱化低毛利流通业务对公司整体定位的稀释。

剔除非核心业务干扰，和黄医药的创新药商业化成绩单颇具亮点。上半年肿瘤与自免板块整体营收 1.62 亿美元，同比实现 13% 稳健增长，成为支撑企业经营的基本盘。作为公司商业化支柱的呋喹替尼，海外整体销售规模突破 1.85 亿美元，美国以外区域销售增速达到 70%，依托欧洲、日韩、东南亚等区域持续完成市场准入布局，全球化商业化版图持续扩容。不过海外增长结构存在分化，美国本土市场销售趋于平稳，管理层解释是当地医保准入节奏阶段性影响订单释放，目前呋喹替尼在欧美多国医保覆盖比例不足五成，后续医保落地将持续打开海外放量空间。

国内市场的逆转走势，是本次半年报最大惊喜。此前呋喹替尼长期面临竞品低价冲击，竞品经过多轮集采后单片价格降至个位数，市场竞争白热化，单品增长一度陷入瓶颈。2025 年末，呋喹替尼联合 PD-1 抑制剂的子宫内膜癌疗法成功纳入国家医保目录，2026 年 5 月联合方案再度拿下肾细胞癌二线治疗新适应症，双重利好直接撬动终端需求释放，上半年呋喹替尼国内销售额大涨 41%，同梯队产品索凡替尼销售额同步提升 45%。产品价值被临床进一步认可，也带来商业模式的质变，现阶段呋喹替尼国内商业化收益，已经超过对外授权武田带来的分成收入，本土市场从辅助补充转变为业绩压舱石，打破外界对于 " 核心爆款依靠海外授权变现 " 的固有印象。

管线储备层面，和黄医药正在布局第二增长曲线，将战略重心倾斜至血液肿瘤与自身免疫疾病赛道，补齐实体肿瘤单品独大的结构短板。核心候选药物索乐匹尼布作为高选择性 SYK 抑制剂，针对慢性免疫性血小板减少症、温抗体型自身免疫性溶血性贫血两项适应症均已递交上市申请，依据临床三期数据，该药物起效速度、持续缓解率显著优于海外同类已上市产品，国内慢性免疫性血小板减少症存量患者规模庞大，长期用药属性能够保障稳定现金流，产品预计在 2027 年迎来集中获批上市，填补国内靶向治疗药物空白。同时，公司 BTK 抑制剂 HMPL-760 正式进入三期临床，瞄准弥漫大 B 细胞淋巴瘤临床刚需市场，有望切入竞争格局宽松的血液瘤赛道，丰富产品矩阵。

当然，转型阵痛依旧客观存在，也是企业需要持续化解的现实难题。其一，海外核心单品呋喹替尼美国市场增长放缓，单一产品海外业绩稳定性承压，过度依赖重磅单品的结构性风险尚未完全消解；其二，此前引进品种他泽司他撤市，暴露出外部授权管线的不确定性，后续管线布局需要更加侧重自研管线把控；其三，现阶段研发投入维持高位，上半年研发开支同比上涨 7.44%，长期新药研发持续消耗现金流，对于商业化回款效率提出更高要求。

综合来看，和黄医药此次 " 断奶 " 后的中期财报，是一次业务成色的全面体检。一次性资产收益褪去、传统流通业务出清，虽然造成财报数据阶段性承压，却让创新药主业的真实增长能力完整暴露。依托呋喹替尼国内适应症拓展实现逆袭、海外多点开花，叠加血液免疫管线进入收获倒计时，和黄医药已经摆脱依靠传统业务续命的初创药企阶段，朝着自研、商业化、管线储备三位一体的成熟创新药企稳步前行。对于资本市场而言，短期利润波动是转型的必经过程，长期价值需要锚定新药落地节奏与商业化兑现能力持续观察。

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