云铝股份 vs 神火股份：基于 2026 年半年度业绩的深度对比

两家公司均于 7 月中旬披露了 2026 年半年度业绩预告 / 报告，都受益于 " 铝价上涨 + 氧化铝成本下降 " 的剪刀差红利，但增长幅度、利润质量和潜在风险差异显著。

核心业绩数据对比

云铝股份半年利润预计 75~78 亿元，绝对值比神火高出约 57%~63%，且增速也更高。

业绩增长驱动拆解

共同驱动力：" 剪刀差 " 逻辑

两家公司业绩暴增的核心原因高度一致——电解铝售价上涨 + 氧化铝成本下降形成的利润剪刀差：

上半年电解铝均价同比上涨约 18.81%

氧化铝价格同比下降，直接压低生产成本

国内电解铝产能接近 4500 万吨合规上限，供给弹性有限，库存从 4 月底 146.5 万吨降至 7 月中旬 104.7 万吨

云铝股份：纯 " 绿电铝 " 的成本稳定性

云铝的业绩增长更多来自自身成本端的稳定优势：

100% 使用云南水电，电力成本几乎不受煤价波动影响

绿电属性在碳关税（欧盟 CBAM）背景下享有出口溢价，6 月铝材出口同比激增 45.5%

Q2 单季净利润 39~42 亿元创历史新高，盈利能力逐季攀升

26Q1 毛利率 31.6%（51.73 亿 /163.83 亿），较 25Q1 的 9.9%（14.35 亿 /144.11 亿）大幅提升

神火股份：煤 - 电 - 铝一体化的 " 双轮驱动 "

神火的业绩增长来自电解铝 + 煤炭两条线同步发力：

电解铝业务营收 170.51 亿元（+20.28%），毛利率高达 45.33%

煤炭业务营收 31.30 亿元（+8.60%），煤价上涨贡献额外利润

新疆神火净利润 26.43 亿元（+113.94%），云南神火净利润 30.87 亿元（+214.06%）

铝箔业务增速最快：铝箔营收 +41.35%，铝箔坯料营收 **+99.25%**（接近翻倍）

但需要注意，神火 Q2 电解铝价格实际是 " 震荡回调 "，利润维持靠的是成本端下降盖过了价格端波动。

利润质量与财务健康对比

神火的财务风险值得警惕：短期借款从 45.62 亿元暴增至 86.76 亿元，应收账款增长 42.26%，且多家非核心子公司拖后腿。

估值对比（基于半年度业绩）

两者年化 PE 已非常接近（约 6 倍），但云铝的 ROE 更高、财务更健康，估值性价比略优。

前瞻性与风险对比

总结

基于 2026 年半年度业绩，两者的投资价值画像更加清晰：

云铝股份—— " 确定性之王 "

半年净利润 75~78 亿元，同比暴增 171%~182%，Q2 单季创历史新高。核心优势在于：

纯绿电铝的成本稳定性和碳关税时代的出口红利，业绩确定性远高于同行

财务结构极其健康，无流动性风险，无子公司拖累

年化 PE 仅约 6 倍，ROE 超 22%，估值与盈利质量形成 " 戴维斯双击 " 潜力

适合偏好稳健增长、长期持有的投资者

神火股份—— " 弹性之王，但暗藏隐忧 "

半年净利润 47.81 亿元，同比增长 151%，绝对增速同样亮眼。但需注意：

利润高度依赖 " 铝价涨 + 氧化铝跌 " 的剪刀差，一旦氧化铝价格反弹，利润将快速收窄

短期借款激增 90%、净流动负债超 6 亿元，财务风险上升

多家子公司亏损 / 破产 / 安全事故，管理层精力分散

铝箔分拆上市是潜在催化剂，但短期难以贡献显著利润

适合偏好高弹性、能承受波动的投资者，但需密切跟踪氧化铝价格和短期偿债能力

综合来看，在当前估值水平相近（年化 PE 均约 6 倍）的情况下，云铝股份凭借更高的 ROE、更健康的财务结构、更强的业绩确定性，整体投资价值略胜一筹。神火股份的核心看点在于铝箔业务分拆上市和煤电铝一体化的成本优势，但需要警惕 " 剪刀差 " 收窄和财务风险上升。

以上分析基于公开业绩预告 / 报告和研报信息，不构成投资建议。电解铝行业具有强周期属性，铝价和氧化铝价格的波动将直接影响两家公司未来盈利，投资需谨慎。

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