17.91%，韩国 KOSPI 指数创下历史最大单日涨幅！

30%，SK 海力士涨停！

7 月 31 日，韩国股市在跌跌不休后，迎来反弹。遭受巨亏的股民终于可以喘一口气，但那些 " 加杠杆 " 借钱炒股、本金都已亏掉的散户恐怕没熬到这场 " 疯狂星期五 "。

29 岁的汽车软件工程师朴先生在社交媒体上写道：公司副经理离退休就差一点，但他的股票被强制平仓，全副身家都蒸发了。几个月前他刚赚了 4 亿韩元（约合 188 万人民币）。

这一天是 7 月 29 日，KOSPI 指数大跌 8.15%，触发今年第 9 次全市场熔断。

截至 7 月 30 日，KOSPI 指数已较 6 月 22 日的高点跌去 38.63%，市值蒸发 2877.78 万亿韩元（约合 13.53 万亿元人民币），超过韩国一年 GDP 总额。

杠杆既助长了韩国股市的 " 疯牛 "，也引发了过去一个多月的历史性崩盘。

暴涨暴跌之后，韩国股民开始抗议政府部门推出杠杆产品，学界批评这是盲目 " 美国化 "、产业过分依赖美国的恶果。而全球市场关心是，韩股 " 去杠杆 " 结束了吗？

杠杆踩踏：韩股 38 天跌掉韩国全年 GDP

今年 5 月，为刺激股市，吸引资金回流，韩国监管层放宽融资门槛，并推出针对三星电子和 SK 海力士的 "2 倍杠杆 ETF" 产品。

在一个投机氛围浓厚、" 用负债创造财富 " 被视为阶层跃迁共识的韩国社会，这一极杠杆工具迅速被散户疯抢。

三星电子、SK 海力士及其相关杠杆 ETF 的交易额，一度占到韩国股市总成交量的 70% 以上。其中 20～30 岁年轻散户占比 62%，成为杠杆产品的绝对主力。

到了 6 月下旬，随着韩国股市不断创新高，监管层试图降温，杠杆产品价格急转直下。券商批量发出追加保证金通知，引发强制平仓风暴，市场陷入 " 下跌—爆仓—再下跌 " 的螺旋。

7 月中旬，韩国监管层开始 " 急刹车 "，陆续出台暂停新品上市、禁止相关广告宣传等收紧措施。

7 月 29 日，位于首尔汝矣岛的韩国国会大厦前，集中摆放了约 30 个悼念花圈。这些花圈由散户团体 " 股市正常化协会 " 送达，上面写着 " 投资者保护只是说说而已？" 和 " 产品退市 " 等标语，强烈要求取消三星电子和 SK 海力士单股杠杆 ETF。

国金证券宏观分析师陈瀚学向《每日经济新闻》记者（以下简称每经记者）指出，在杠杆规模极度膨胀的高危时刻，韩国政府祭出提高保证金、暂停新品、央行加息的收紧手段，结果触发了短期更大规模的保证金追缴和强平。" 虽然本意是防系统性风险，但流动性收紧放大了杠杆踩踏。"

每经记者根据韩国金融投资协会数据统计发现：

●强平规模飙升。5 月至 7 月 29 日，韩国股市强制平仓金额累计达 2.598 万亿韩元（约合 122.1 亿元人民币）。其中，7 月份强制平仓金额为 7669.53 亿韩元。

●保证金大幅缩水。较 6 月 23 日的高点，截至 7 月 29 日韩国投资者的保证金账户金额已减少 27.2 万亿韩元（约合 1278.4 亿元人民币）。

从 6 月 22 日 9114.55 点峰值到 7 月 30 日，KOSPI 指数回落 38.63%。38 天内，市值累计蒸发 2877.78 万亿韩元（约合 13.53 万亿元人民币），这一数字甚至超过了 2025 年韩国 GDP 总量（约 12 万亿元人民币）。

摩根士丹利研报指出，韩国股市的投降式抛售指数已达 -2.36，极度接近非危机时期的低谷水平；KOSPI 的前瞻市盈率已降至 6 倍以下，甚至低于全球金融危机期间的 6.3 倍。

KOSPI 指数历史上一共只发生 15 次全市场熔断，而在去杠杆的踩踏下，今年 6 月和 7 月就发生了 7 次。

风暴之下，无数普通家庭惨遭重创。

据韩国投资证券分析，截至 7 月 27 日，87.2 万名三星电子投资者中 42% 已陷入亏损，40 万名 SK 海力士投资者中亏损比例高达 57%。

据韩国媒体报道，45 岁的上班族金先生投入 700 万韩元积蓄购买杠杆 ETF，随着行情下跌，他借信用贷款连续 5 次加仓至 3400 万韩元，最终账户浮亏超 50%，" 既没钱补仓，也舍不得割肉 "。

25 岁的大学生崔同学将 800 万韩元打工积蓄砸入市场，为翻本甚至申请微额贷款加杠杆，最终两周内积蓄全无且背负债务。" 杠杆亏损的速度比赚钱快太多了，"他坦言，" 这完全是一场残酷的惩罚。"

学者怒批：韩国股市盲目照搬美国市场，韩国经济过度押注半导体

韩国国内的批评声音，集中在决策层的 " 政策失误 " 上。

在个股杠杆 ETF 出现之前，韩国股市的波动性已经很大。今年 3 月，三星电子和 SK 海力士的股价就出现了 " 前一天上涨 10%、第二天又下跌 10%" 的现象。

韩国建国大学经济学教授崔培根在其近期的一篇专栏文章中直言，为了解决韩元贬值并吸引海外散户资金回归，韩国政府于 5 月 27 日推行高风险的 " 单股杠杆 ETF" 产品。这等同于在过度依赖半导体的结构性风险上 " 火上浇油 "，直接导致 7 月股市遭遇频繁暴跌与强平惨剧。

他批判精英决策，认为韩国金融监管层盲目照搬美国 " 先进 " 市场制度，暴露了韩国金融精英 " 比美国人还美国化 " 的殖民地式思维。

在美股，" 科技七巨头 " 市值仅占标普 500 的 33.4%，而三星电子和 SK 海力士两家就占 KOSPI 的 53.3% 以上。

韩国政府的第二个失误是将全国经济押注在半导体，而韩国半导体又极度依赖美国 AI 产业。

崔培根表示，韩国半导体只是美国 AI 产业 " 反射体 " 而非 " 发光体 "。一旦市场对美国 AI 巨头的盈利能力产生怀疑，半导体需求的不确定性就会立刻引发韩国股市恐慌。" 此外，半导体繁荣未能带动就业，20 多岁的年轻人及核心年龄层（25~54 岁）就业岗位迅速减少。"

国金证券宏观分析师陈瀚学也向每经记者表示，韩国当初推出杠杆 ETF 从事后看，确实是一个严重的政策失误。韩国财长在国会已公开致歉，承认落地个股杠杆 ETF 时 " 考量不周 "。" 韩国政府忽略了韩股高集中度的脆弱性，杠杆 ETF 的每日再平衡机制在下跌时形成了被动抛压，大幅放大了市场波动，被各界广泛批评为错误的制度放行。"

不过，韩国资本市场研究院宏观金融分析高级研究员张根赫向每经记者表示，杠杆 ETF 放大了标的股票的波动，KOSPI 和杠杆 ETF 均高度重仓三星电子与 SK 海力士。不过，杠杆交易固然加剧了跌幅，但主因仍是市场对半导体行业盈利可持续性的担忧。

" 疯狂星期五 " 之后，韩股 " 去杠杆 " 走到哪儿了？

从数据上看，韩国市场的杠杆资金已大幅收缩。

首先，融资余额回落。截至 7 月 29 日，韩国股市融资余额已降至 32.995 万亿韩元（约合 1551 亿元人民币），较 6 月 24 日高点 38.6328 万亿韩元减少约 5.6 万亿韩元（约合 263.2 亿元人民币）。

其次，7 月单股票杠杆 ETF 资产管理规模降幅约 60%。张根赫向每经记者透露，就单股票杠杆 ETF 而言，其资产管理规模（AUM）已从 7 月初的 15 万亿韩元（约合 705 亿元人民币）大幅下降至 7 月 29 日的 6 万亿韩元（约合 282 亿元人民币）。预计这类 ETF 的影响力已经减弱。

法国兴业银行分析师表示："（追踪 SK 海力士和三星电子的杠杆 ETF）总资产管理规模已恢复到 5 月底的水平，大致与首批 ETF 产品推出时的水平相当。"

陈瀚学向每经记者分析称，韩国 " 去杠杆 " 已经进入下半场，但不同主体 " 去杠杆 " 节奏分化明显，部分杠杆 ETF、对冲基金数据显示 " 去杠杆 " 接近完成。大摩估算，ETF 端完成约 75%~100%、对冲基金约 90%，但散户信用融资余额仅较峰值下降 15%，且 ETF 规模缩水主要来自价格下跌、而非份额缩水。

然而，韩国散户对杠杆产品的 " 博弈心理 " 并未完全消退。以目前韩国 AUM 规模最大的 "KODEX SK 海力士杠杆 ETF" 为例，7 月期间散户净买入额依然为正，而海外资金和机构资金则在持续净卖出。

此外，本周全球股市也发生大跌大涨，市场正在评估韩国股市 " 去杠杆 " 对全球市场的溢出效应。

陈瀚学认为，韩国股市 " 去杠杆 " 已经传染其他市场，"6 月 22 日，KOSPI 见顶，一天后，费城半导体指数也见顶了。"

张根赫则表示，市场的走向将取决于对 AI 过度投资的担忧以及存储半导体行业的前景。存储半导体传统上属于周期性行业，虽然当前盈利表现强劲，但这一周期属性近期重回焦点。" 韩国股市带来的冲击是否会进一步波及全球，核心取决于全球半导体基本面预期是否会发生根本性改变。"

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