文 / 王女爱（wyuanman）

2016 年，那个喊着 " 要当中国的万代和美泰 " 的年轻人—— 29 岁的泡泡玛特创始人王宁还在苦于敲门找投资。

四处碰壁的那些年，王宁手握泡泡玛特的商业计划书，头顶的却是整个行业的参照系——奥飞。一个做潮玩的后起之秀，面对各路资方的傲慢和质疑，很难一下说服对方相信 " 为什么是你 "（这么一个小公司）。

他甚至还接触过奥飞，但最终没有获得奥飞娱乐（002292.SZ）$ 奥飞娱乐 ( SZ002292 ) $老板蔡东青的首肯。

后来的故事大家都知道了。

短短几年间，后者竟成了前者 " 高攀不起 " 的样子。

泡泡玛特（9992.HK）$ 泡泡玛特 ( HK|09992 ) $2020 年上市，巅峰时期市值超 4500 亿。2025 年营收 371.2 亿元，净利润 127.76 亿元，毛利率高达惊人的 72.1%。

而蔡东青一手缔造的 " 动漫第一股 " 奥飞娱乐，2025 年营收 24.73 亿元，归母净利润仅 7187 万元，合并报表未分配利润仍为 -9.97 亿元，截至 2026 年 7 月 31 日市值为 121.99 亿。收入和市值早已不及泡泡玛特一个零头。

" 看不懂泡泡玛特 " 的蔡东青，一念之差，错失百亿乃至千亿市值的暴富良机，注定成不了 " 潮汕段永平 "。

不过，同样回到 2016 年，蔡东青转身做了另一个决定，决意实现从 " 动漫第一股 " 到 " 换电第一股 " 的跨界豪赌。

01、玩具行业风云际变：一代新王胜旧王

把时间拨回 2015 年。

这一年，堪称是奥飞娱乐开挂的一年。据《参差财经》梳理获悉，凭借 " 动漫 + 泛娱乐 " 概念，其市值从该年第一个交易日的 187.37 亿元一路猛涨至最后一个交易日的 680.47 亿元，涨幅超 263%，根本无惧 15 年的历史。

彼时，46 岁的蔡东青以 250 亿元的财富位列 2015 年胡润百富榜第 70 位。

那是蔡东青和奥飞娱乐最风光的时刻。

这个靠 800 元起家的潮汕人，1986 年用一台注塑机仿制大喇叭玩具开始创业，一路做到了 " 中国动漫第一股 "。他手里握着 " 喜羊羊与灰太狼 "、" 铠甲勇士 "、" 巴啦啦小魔仙 "、" 超级飞侠 "、" 活力少年王 " 等一代人的童年记忆。在中国动漫领域，奥飞娱乐堪称一骑绝尘。

当时不乏投资者乐观地认为，奥飞娱乐的市值绝不仅仅是 600-700 亿，而是非常有可能上探到千亿以上。

蔡东青也的确是按这个方向大手笔扩张的。2011 年至 2016 年，奥飞娱乐先后进行了 15 笔并购，耗资约 27.6 亿。

2014 年，奥飞娱乐成立了奥飞影业，布局电影业务，出道即巅峰，参投了由周星驰执导的曾获中国影史票房冠军的《美人鱼》，还参投了由小李子主演的囊括了第 88 届奥斯卡最佳导演、最佳男主、最佳摄影三项大奖的《荒野猎人》。

2015 年，奥飞娱乐以 9.04 亿元收购了国内头部原创漫画平台 " 有妖气，该平台手握《十万个冷笑话》《镇魂街》《雏蜂》等头部 IP，巅峰时期注册用户近 3000 万，一度被视为中国漫画的 " 半壁江山 "。而这亦是当时动漫产业有史以来金额最大的收购案。2016 年，" 奥飞动漫 " 正式更名为 " 奥飞娱乐 "，喊出了成为 " 东方迪士尼 " 的口号。

但并购容易，整合难。2017 年，奥飞娱乐归母净利润同比增速出现上市以来的首次下跌，跌幅高达 81.92%。2018 年，奥飞娱乐计提了 14.95 亿元的资产减值损失，其中包括高达 9.44 亿元的商誉减值损失，最终引致该年 16.3 亿元的巨额亏损，业绩暴雷。

最令人唏嘘的是有妖气。2022 年，奥飞娱乐以 6 亿元的价格将其卖给了 B 站。9 亿买来，6 亿卖出。7 年时间，折价三分之一。收购后，有妖气的创始人周靖淇等核心团队相继离职。有分析指出，奥飞内部缺乏核心的操盘 IP 改编变现的人员，也缺乏流量包装的能力。一个被寄予厚望的 " 中国迪士尼 " 梦想，在一地鸡毛中逐渐模糊。

2025 年的奥飞娱乐，同样处境微妙。营收 24.73 亿元，同比下降 8.93%。归母净利润 7187 万元。表面扭亏，但合并报表未分配利润仍达 -9.97 亿元。经营活动现金流净额 1.38 亿元，同比下降 44.8%。婴童用品、玩具销售、影视类三大主营板块全线收缩。截至 2026 年 7 月 31 日，奥飞娱乐总市值为 121.99 亿元，相距当年的 680 亿巅峰，已跌去超过 80%。

当然了，目前的市值相较 2022 年 4 月其历史最低市值 52 亿，也已经反弹了 130%。

而那个蔡东青曾经 " 看不懂 " 的泡泡玛特，2025 年营收 371.2 亿元，是奥飞娱乐的 15 倍，归母净利润更是其 176 倍。泡泡玛特 2025 年 4504 亿的历史巅峰市值，是奥飞同期的 29 倍。

令人意想不到的是，有知情人士告诉《参差财经》，虽然十年前奥飞因 " 看走眼 " 最终没有以公司名义参投泡泡玛特，但是蔡东青的胞弟蔡晓东倒是眼光独到且另有一番猛操作。

《参差财经》透过多重股权穿透和股改历史梳理获悉，蔡晓东参股 40% 的私募基金北京墨池山创业投资管理中心（有限合伙），是除了王宁的 " 伯乐 " ——天使投资人麦刚之外，全球第二个真金白银 " 驰援 " 泡泡玛特的资方。

而墨池山的这笔投资，堪称一本万利。13 年前 600 万的投入，最终获得泡泡玛特开曼公司港股上市 1.71% 的股权，这笔股权在去年最高峰时期市值超过 77 亿，归属蔡晓东本人部分可达 31 亿，投资回报率一度高达惊人的 1283 倍！

02、玩具大王再创业：从 " 喜羊羊 " 到换电站

奥飞娱乐高光过后，到近年间，市值基本已稳定在 100 亿规模上下。

蔡东青，骨子里是潮汕人低调精明的特质。这些年，江湖上鲜有他的传说，即便在最风光的时期，其亦鲜少出来抛头露脸指点江山。其个人在资本市场上搅动的最大风云便是家族的大手笔减持。

据《参差财经》梳理，近十年以来，奥飞娱乐归母净利润已累亏 20.8 亿，而另一边，自 2013 年以来，蔡东青、蔡晓东、李丽卿母子三人合计减持超过 42 亿。

有知情人士告诉《参差财经》，早就攒够家底的蔡东青，其实已多年没有实际管理玩具业务。

直到 25 年底奥动新能源提交上市申请，外界才惊觉蛰伏已久的蔡东青又用十年时间憋了个大招。

蔡东青新棋局的真正落子，正是在 2016 年。这一年，蔡东青与相识多年的张建平决定联手，共同组建奥动新能源。

张建平是谁？一个在换电赛道深耕二十余年的技术老兵。早在 2004 年就成立了北京电巴，是国内换电领域最早的探路者之一。

彼时，换电仍是绝对的冷门赛道，重资产、高投入、商业模式远未成型，新能源浪潮也尚未真正到来，北京电巴空有技术和产品，却长期因缺乏订单而被资金之困反复折磨。张建平深知，再好的技术若没有资本助推，终究难成气候。于是，那些年他与蔡东青的每一次往来叙旧，话题总会绕回换电这件事上。

一个是打造国民 IP 的 " 玩具大王 "，一个是痴迷换电的 " 技术狂人 "。一个懂商业、懂资本、懂运营，一个懂技术、懂产品、懂行业，一拍即合。

这场跨界联姻，本质上是 " 资本 + 技术 " 的组合。

公司英文名叫 "Aulton" ——与奥迪玩具的 "Auldey" 几乎同源。从 " 奥迪双钻 " 到 "Aulton"，从给四驱车换电池到给新能源车换电池，这个命名或许本身就藏着某种执念。

自 2018 年起，奥动新能源启动多轮战略融资，引入蔚来资本等知名投资机构。此后，中国石化旗下恩泽基金、广州金控基金、广州开发区凯得、粤商创投等相继通过 B 轮融资等方式进场。$ 蔚来 -SW ( HK|09866 ) $

据招股书披露，公司自 2018 年至 2022 年已完成多轮融资，累计募资约 28.89 亿元。

IPO 前，蔡东青直接持股 39.11%，并通过员工持股平台珠海奥立控制 0.99%，合计掌控约 40.10% 投票权；联合创始人张建平持股 13.24%。

值得一提的是，新公司要上市，蔡东青也把家族亲属都安排上了，妻舅陈绍雄个人持股 4.25%，蔡晓东夫妇 100% 实控的广州金贤持股 4.07%。

另外两位妻舅陈绍文、陈绍强亦通过福建奥盈、福建奥兴、厦门奥奕、厦门奥励等四家公司参与奥动的上市盛宴。此外，陈绍文还担任奥动新能源董事会执行董事，并通过股权激励获赠 54.45 万股。

03、换电江湖的残酷底色：四年巨亏 20 亿，烧出一个 " 行业第三 "

2026 年 7 月 19 日，奥动新能源第二次向港交所递交招股书。

翻开招股书，数据有些刺眼。

2022 年到 2025 年，奥动总营收分别为 11.06 亿、11.55 亿、9.26 亿、6.77 亿，近三年缩水 41.4%。曾经的支柱业务换电设备销售，从 2022 年的 7.31 亿元暴跌至 1.50 亿元，降幅近 80%。自有换电站从 2023 年的 321 座缩减到截至今年 4 月底 214 座，累计关停超百座低效站点。

更关键的是盈利能力。2022 到 2025 年，奥动归母净利润分别为 -7.29 亿、-6.18 亿、-3.82 亿、-2.64 亿，四年累亏 19.93 亿。

其中，自有换电站换电业务既是奥动的收入大头，亦是毛损的直接来源：近四年来，自有换电服务毛损率分别为 -58.8%、-16.2%、-20.1%、-21.4%。

数据背后，是颇为残酷的现实：换电赛道本质上是 " 吞金巨兽 "。

建一座站动辄耗资数百万，租金、电力、人工、设备折旧，样样是刚性的固定成本。站建的越多，亏得越狠。

据灼识咨询数据，换电运营车辆（含出租车、网约车）2025 年仅售出 3.2 万辆，占新能源汽车总销量不足 0.4%。

这意味着，若等不来足够的车，每单分摊下来的成本高得离谱，收入连电费和人工都覆盖不了，更别说回本了，盈利周期被无限拉长。蔚来成立至今在充换电领域累计投入近 180 亿元，第三代换电站单站成本也要 150 万元，至今仍难言盈亏平衡，便是这一模式困境的缩影。

更大的隐忧来自技术替代。800V 超充日趋成熟，十几分钟即可完成快充，成本远低于换电站。当 " 充电焦虑 " 被不断稀释，" 换电是否必要 " 正被越来越多车主重新审视。对奥动这样的独立第三方玩家而言，前有巨头碾压，后有技术追兵，盈利之路的挑战可想而知。

不过，就目前来看，奥动在行业里的位置并不算弱。按 2025 年换电站运营服务收入计，奥动在中国排名第三。

前两名便是大名鼎鼎的蔚来和宁德时代。截至 2025 年底，蔚来累计建成换电站 3627 座，高速换电网络联通全国 550 座城市，规模优势断层领先；宁德时代 " 巧克力换电块 " 适配 80% 纯电平台，截至 2026 年 5 月累计落站 1650 座，不到半年新增超 600 座。一个靠卖车反哺，一个有上游电池成本优势。

奥动在独立第三方换电解决方案提供商中，是头部玩家。它的核心战场是出租车和网约车，在这一商用细分领域占据约 60% 份额。

2025 年，中国换电站运营服务市场规模约 185 亿元，过去 5 年复合年增长率达 64.5%。奥动以约 5.02 亿元收入位列第三，行业前两名的收入分别约 31 亿元和 15 亿元。前两大玩家凭借各自生态优势加速圈地，行业集中度持续提升，奥动这个第三方独立玩家的生存空间不免受到双重挤压，既要面对蔚来 " 车 + 站 " 的闭环体系，也要抗衡宁德时代 " 电池 + 标准 " 的产业链话语权碾压。

奥动的优势则在于技术。底盘卡扣式换电技术，乘用车换电最快 20 秒，重型卡车最快 40 秒，均为行业最快。截至 2026 年 4 月 30 日，平台连接 531 座换电站、超 14 万辆注册电动车、16 万块电池。公司参与制定 82 项已发布换电标准，含 16 项国家标准。在独立第三方换电提供商中专利数量第一—— 2,453 项已授权专利，含 634 项发明专利。

04、毛利首次转正，奥动铁了心要变 " 轻 "

值得注意的是，招股书里也出现了一个微妙的变化。2026 年前四个月，奥动营收 2.35 亿元，同比小幅增长 1.9%。更重要的是，终于录得 412 万元的毛利，一举扭转了多年的毛损状态，毛利率达到 1.8%，亏损进一步收窄，经营现金流转正为 1087 万元。

这是奥动历史上第一次在当期实现毛利转正。拐点的出现，源于一场战略转向：从自持换电站的重资产模式，转向 " 卖设备、做平台、提供运营服务 " 的轻资产路径。

数据正在验证这个逻辑。自有站点从 321 座缩减到 214 座，关停优化的都是低效资产；第三方接入站点从 231 座增至 317 座，卖出去的那些站，反而成了平台上新的收入来源。设备销售萎缩了，但第三方运营服务的毛利率高达 62%。

其公司也在招股书中坦诚：2026 年全年预计仍将录得净亏损。换电是典型的网络型基础设施业务，商业化需要兼容车型渗透率、站点利用率、网络覆盖逐步提升，才能覆盖固定成本和运营开支。换言之，毛利转正只是第一步，从毛利到净利的跨越，取决于整个换电生态的成熟度。而这一进程，远非一朝一夕之功。

眼下，奥动的突围方向也渐次清晰。

商用车领域，2025 年换电重卡销量约 3.42 万辆，同比增长 62%，奥动已分别与三家电动汽车 OEM 签订合作开发协议，涵盖两款重卡车型及两款轻卡车型，目前该等车型处于原型车开发或量产阶段；Robotaxi 场景中，换电模式与自动驾驶的天然契合度正吸引行业关注；海外市场方面，奥动于往绩记录期后已向泰国客户出售并交付 11 座换电站，并与马来西亚客户订立出售 10 座换电站的销售协议。三个方向各有落子，为中长期增长打开了想象空间。

 结语：

命运总是如此戏剧。

玩具大王蔡东青直接错过了潮玩江湖最饕餮的一场盛宴。

他选择再闯另一个风口。

只是这一次，不再是用 IP 印钞，十年间，真金白银砸下去，建一站亏一站。

如今，奥动新能源站在港交所门前，身后是 4 年 20 亿的亏损，身前是蔚来和宁德时代两座大山。

错过的是一夜暴富，押注的是另一场豪赌。

奥动新能源能否 " 换 " 来一个不一样的结局，仍待时间解答。

追加内容

本文作者可以追加内容哦 !