独角兽早知道 iponews

｜资讯撬动新资本｜

一支不到 20 元的甲硝唑凝胶 " 小粉管 "，靠着社交平台上此起彼伏的种草帖走俏网络，成了许多玫瑰痤疮和痤疮患者的常备药。这款产品的背后，是一家叫江苏知原药业股份有限公司的无锡药企，这家公司正在冲刺港股，市场已将其视为二级市场 " 祛痘第一股 " 的候选者。

7 月 9 日，知原药业向港交所主板递交上市申请，中信证券担任独家保荐人。这是公司近年来第二次叩击资本市场大门。上一次，它站在深交所主板门口，走完两轮问询后，最终在 2024 年 10 月主动撤回申请。

从 A 股到港股，换了战场，但阿里健康、欧莱雅、创新工场这些产业巨头和明星资本，依然稳稳站在知原药业身后。

综合 | 招股书 编辑 | Arti

本文仅为信息交流之用，不构成任何交易建议

知原药业的历史可以追溯到 1999 年。前身江苏圣宝罗药业有限公司在这一年成立，后来更名为江苏知原药业有限公司。作为一家没有明星光环的地方药厂，公司早年产品线庞杂、业绩平平，知名度不显。

转折点出现在 2019 年，这一年公司成立了无锡朗润医药有限公司，加强药品销售和渠道管理，同时明确了以外用皮肤病药物为重点的战略方向。这是知原药业从一家产品线庞杂的地方药企，转向聚焦皮肤科垂直赛道的关键一步。

2020 年，公司完成股份制改制。2021 年，公司成立无锡知妍生物科技有限公司，扩充医用级护肤产品线，产品版图从单纯的治疗药物延伸到功效性护肤品。

真正让 " 祛痘第一股 " 这个名头立住的，是 2023 年。这一年，知原药业的丽芙吡美莫司乳膏正式上市，并在当年按线上销售额计做到全国第一。丽芙品牌旗下最出圈的单品：主治玫瑰痤疮和痤疮的甲硝唑凝胶，靠着 " 小粉管 " 这个昵称，在小红书、抖音等平台上被大量素人和皮肤科相关账号种草，几乎成了一款出圈的现象级大众消费品。

也是这一年，公司外用皮肤科药物的申报数量位居全国第一。2022 年，公司获认定为国家级专精特新 " 小巨人 " 企业。

知原药业是一家专注于外用皮肤科领域的中国制药公司，产品组合涵盖所有皮肤部位：头皮与毛发、面部、躯干、四肢及指甲。公司已在六大核心治疗领域商业化逾 50 款产品，包括鼻面部皮肤病、浅表真菌感染、甲癣、免疫炎症性皮肤病、色素障碍性皮肤病以及头皮及毛发疾病。

根据弗若斯特沙利文的资料，知原药业的商业化产品覆盖了中国八大主要皮肤科适应症，2025 年的现患病例合计约达 8.43 亿例。在年患者人数超过 2000 万的疾病领域，公司处于市场领先地位。

在产品竞争力上，2025 年知原药业共有 5 款产品占据全渠道第一、3 款线上第一。其中，甲硝唑凝胶（丽芙）在我国甲硝唑凝胶市场占有率第一，联苯苄唑溶液（洛芙）在我国联苯苄唑溶液市场占有率第一，复方丙酸氯倍他索软膏（金纽尔）在丙酸氯倍他索软膏市场占有率第一。丽芙克林霉素磷酸酯外用溶液于上市后三个月内线上销售排名第一。

根据弗若斯特沙利文的资料，在申报及获得上市许可的皮肤科外用药物总数方面，公司于最后实际可行日期前三年内均位居中国第一。

除商业化产品外，公司已拥有涵盖 30 多种候选产品的管线，包括三项已获中国 IND 批准的创新药候选产品。公司计划未来 3 至 5 年内推出 15 至 20 款新产品。

2023 年至 2025 年，公司营业收入分别为 10.31 亿元、11.26 亿元和 13.24 亿元。2026 年一季度，公司营收 3.37 亿元，同比增长 14.9%。

与营收的稳步增长形成对比，利润端波动剧烈。2023 年净利润为 1.46 亿元，2024 年骤降至 4559.9 万元，降幅达 68.8%。2025 年回升至 9451.6 万元。进入 2026 年，一季度净利润仅 1262.9 万元，较上年同期的 3775.8 万元大幅下滑。

公司营业利润由 2023 年的 1.87 亿元骤降 49.9% 至 2024 年的 0.75 亿元，2025 年虽反弹至 1.43 亿元，仍较历史峰值存在明显缺口。2025 年全年净利润仅 0.95 亿元，净利润率不足 8%。

利润的剧烈波动，与公司高度依赖线上流量的商业模式直接相关。2026 年一季度，公司销售费用率攀升至 43.7%，每赚 100 元收入，就有超过 43 元投入销售。同期研发费用率仅 3.2%。

毛利率持续承压，从 2023 年的 71.8% 降至 2024 年的 69.0%，再降至 2025 年的 66.8%。销售成本的增速持续超过收入增速。2025 年商誉及无形资产减值损失进一步侵蚀利润。从财务分析角度看，大规模减值本身即暗示前期并购定价或资产组预期现金流评估存在过度乐观倾向。

知原药业的渠道结构已彻底转向线上。线上收入占比由 2023 年的 46.4% 提升至 2025 年的 58%，2026 年一季度进一步跃升至 61.8%。

公司更强调线上用户洞察，实时监测线上平台的搜索热点。与传统药企依赖医院终端推广不同，知原药业更像在用美妆品牌的打法做药。但这一模式也带来了持续攀升的销售费用，从 2023 年的 4.07 亿元增至 2025 年的 4.75 亿元，2026 年一季度更进一步攀升。当流量成本持续走高、平台抽成不断上涨，线上的每一分增长都需要投入更高的营销费用来换取。

2025 年，知原药业完成了约 2.65 亿元的 Pre-IPO 轮融资，由李开复创办的创新工场领投本轮融资，持股 6.98%。欧莱雅旗下凯辉创美未来基金出资 1 亿元，持股 3.37%。这也是欧莱雅旗下产业基金落地投资的第一家国内制药企业。阿里健康持股 1.69%。根据市场消息，公司 Pre-IPO 轮投后估值约为 28 亿元。

阿里健康不仅是股东，也是公司的大客户和线上重点销售渠道。其同时身兼企业股东、第一大客户、线上推广服务商三重身份。

知原药业所处的中国外用皮肤药物市场正处于增长通道。根据弗若斯特沙利文的资料，预计市场总规模将由 2025 年的约 278 亿元增至 2030 年的约 451 亿元，年复合增长率约为 10.2%。中国皮肤治疗及医疗级护肤市场预计将从 2025 年的 800 亿元增至 2030 年的 1706 亿元，年复合增长率高达 16.4%。皮肤科外用制剂技术壁垒与品牌粘性兼具，为知原药业这样的垂直玩家提供了结构性机会。

从 A 股折戟到转战港股，知原药业用一支 20 元的甲硝唑凝胶撬动了 28 亿元的资本故事。公司以覆盖八大皮肤科适应症的产品矩阵、6 款以上品类冠军产品、以及线上收入占比突破 60% 的渠道优势，构成了其登陆港股的产业底色。创新工场、欧莱雅、阿里健康等明星资本的站台，也为公司增添了市场关注度。

但挑战同样清晰：2025 年净利润率不足 8%，2026 年一季度净利润同比下滑超 60%；销售费用率从 39.5% 攀升至 43.7%，而研发费用率不足 4%；线上渠道增长与流量成本攀升同步，规模效应尚未充分显现。

从深交所主板到港交所，从仿制药企到 " 药妆跨界 "，知原药业的上市故事正在改写。但资本市场的审视，最终将落在一个朴素的命题上：一家靠流量驱动的药企，能否在研发端建立起真正的竞争壁垒？对于知原药业而言，从 " 网红祛痘膏 " 到 " 外用皮肤科龙头 " 的跨越，仍需在研发投入与盈利质量上给出更有说服力的答案。

注：本文素材来源于互联网公开渠道，如有侵权请联系删除。内容所述仅代表个人观点，不作为指导依据，据此操作风险自担！

【公司回顾】

好文！别忘点 " 推荐 "