2026 年 7 月 28 日，中诚信国际出具跟踪评级报告，维持上海复星高科技（集团）有限公司主体及 "25 复星 01""25 复星 02""25 复星 03" 债项信用等级 AAA，但同时将上述主体及债项列入信用评级观察名单。复星高科已于 7 月 30 日在上交所发布公告确认此事 。

关键事实：列入观察名单 ≠ 评级下调

这一点最容易误读。根据复星高科在上交所发布的公告：

调整前，公司主体评级 AAA、展望稳定，债项评级 AAA

调整后，公司主体评级仍为 AAA，但被列入信用评级观察名单；债项评级仍为 AAA，同样被列入信用评级观察名单

复星高科在公告中明确：" 本次仅将主体及债项信用等级列入信用评级观察名单，未下调主体或债项信用等级，不会对公司的偿债能力或债券投资者权益产生重大不利影响 " 。

中诚信国际给出的观察理由是：受房地产行业仍处于深度调整期及非核心资产减值影响，公司 2025 年产生较大亏损，未来 3-6 个月内信用评级调整方向不明，需持续关注房地产项目去化、业绩改善和整体资产处置进展 。

为什么被列入观察名单：2025 年巨亏是导火索

根本原因是复星高科 2025 年净利润 -171.94 亿元，亏损额超过上年末净资产的 10% 。

亏损主要由非现金减值计提驱动，并非经营性现金流断裂。根据中诚信国际跟踪评级报告：

对其他应收款等计提信用减值损失 19.64 亿元，主要来自对联营地产项目的拆借款

确认公允价值变动损失 54.39 亿元，除地产相关资产公允价值变动外，主要为霸王茶姬上市后股价波动导致剩余持股的公允价值变动损失约 12 亿元

公司方面的解释是：本次亏损 " 受非现金减值计提影响较大，并未对公司现金流、生产经营活动及偿债能力产生重大不利影响 "。

中诚信国际真正担心的点

除了亏损本身，评级机构更关注未来的不确定性。南方财经援引中诚信国际公告指出，母公司短期债务占比较高，需关注资产后续处置进展、再融资情况等对公司资金平衡的影响，以及房地产相关资产去化低于预期等情况 。

换句话说，评级机构盯住的是三个变量：

地产去化：房地产相关资产受行业大环境影响，去化可能低于预期

业绩改善：未来 3-6 个月盈利能否持续修复

资产处置与再融资：整体资产处置进展、再融资情况等对公司资金平衡的影响

基本面并非全无亮点

需要客观看到，进入 2026 年后复星高科的运营数据有所回暖。中诚信国际跟踪评级报告显示：

2026 年一季度，下属主要上市公司豫园股份、复星医药、海南矿业经营业绩向好

公司营业总收入同比增长 9.11%，净利润同比增长 48.45%

盈利指标有所好转

这也解释了为什么中诚信国际选择 " 列入观察名单 " 而非直接降级——公司核心产业经营基本面仍然稳健，但地产敞口和债务结构的不确定性强，需要在未来 3-6 个月继续观察业绩改善和资产处置的实际进度。

对债券持有人而言，列入观察名单是一个预警信号而非违约信号。接下来需要重点跟踪两个时点：一是复星高科 2026 年中报的实际盈利兑现情况，二是 "25 复星 01/02/03" 到期前的再融资安排。若地产去化持续低迷或资产处置不及预期，观察名单有可能在 3-6 个月后演变为评级下调。