销售传统黄金工艺的老铺黄金发布业绩预喜，股价却不涨反跌，似乎赚取品牌溢价的策略已日渐失效

• 公司预计今年上半年收入大幅上涨

• 市场估计下半年金价难再重返年初高位

被称为 " 黄金界爱马仕 " 的老铺黄金股份有限公司（6181.HK），上周二股价突然跳水，单日重挫 24%，市值蒸发 167 亿港元，

事缘之前一天公司发布业绩预喜，预计今年中期收入介于 198 亿元至 204.5 亿元，同比增长 60 至 66%，按非国际财务报告准则计算，盈利达 43.1 亿元至 43.6 亿元，同比大增 83% 至 85%。

业绩表现理想，为何换来的结果却是股价崩盘？原来市场对其业绩有极高预期，但按中期与首季业绩表现推算，其第二季度收入及利润环比大幅下滑八成，投资者失望之余自然二话不说就在市场大举抛售。

市场人士的失望或不无道理，老铺黄金自 2024 年 6 月底以每股 40.5 港元在香港上市后，股价一路狂奔，去年七月一度冲上 1,108 港元，一年时间上涨 26 倍，市盈率更高达 144 倍，股价上涨之快及涨幅之大，市场莫不啧啧称奇。

事实上，公司上市首两年业绩增长确让人眼前一亮，2024 年盈利同比大涨 254% 至 14.73 亿元，去年更暴增 230% 至 48.7 亿元，连续两年以两倍速度增长，市场自然对公司往后业绩寄予厚望。投资者在高预期下，难怪今年中期业绩增长稍微与市场出现落差，投资者即用脚投票。

要知老铺黄金为何跌得重，先从当初股价涨得猛来说起。

传统金铺的经营模式，产品是按黄金价格，再加上一定的加工费来定价。由于传统金饰的加工费通常不高，很大程度是以黄金来锚定产品价格，结果是产品毛利率有限。

相反，国际金饰名牌却不一样，产品价格不用以金价决定，也不靠赚取微薄的加工费，但利润仍相当可观，一切全赖品牌的溢价效应。简单讲，消费者愿意一掷千金，买的不是黄金，而是买品牌，当将名牌饰物穿戴上身，不光是品味的彰显，更重要是一种身份的象征。

老铺黄金的老板徐高明深懂此道，虽然公司名字有 " 老铺 " 两字，但他并不甘心做一家老牌金铺，他要做品牌，要通过赚品牌钱为公司带来更大利润。于是着力将公司打造成为品牌黄金店，而不是另一家周大福（1929.HK）或六福（0590.HK）。

办法是通过所谓的古法工艺，包括镶嵌、錾刻、锤揲、搂胎及花丝等，再结合创新技术，制作出与传统金铺不一样的产品。在标榜高超技术与古朴风雅外，并以自称来自宫廷的手艺去包装，那就不光是尊贵，更俨然具备皇室血统。

最巧妙的一着是产品非但不降价，过去两年接连提价，务求营造产品的超凡价值。于是顾客感觉其产品只涨不跌，即使脱离锚定黄金价格，依然具有保值效能，甚至是升值机会。

策略初步奏效，股价一年间急升暴涨，然而去年见过高位后突无以为继，部分投资者陆续获利了结，市场开始对老铺黄金高估值有戒心，要知道周大福及六福等传统金铺，论店铺规模与历史，莫不把老铺黄金远远甩在身后，可它们的市盈率也不过 7 至 13 倍，老铺黄金纵然业绩理想，毕竟并非 AI 等概念公司，难以无限支撑股价。

雪上加霜的是黄金或已扭转涨势，金价自年初见过每盎司 5,600 美元后，上月一度跌破 4,000 美元。虽然老铺黄金对金价的敏感度低，但毕竟也是黄金产品，金价若持续下跌，势难独善其身。

特别要注意公司的存货量甚大，2024 年底已达 40.88 亿元，去年底大增 3 倍至 160 亿元，而公司的存货周转天数高达 216 天。在金价持续上涨时，公司资产自然水涨船高，倘若金价逆转，承受的压力可不是开玩笑的，这也导致公司今年股价不断承压。

目前情况，老铺黄金压力未消，市场普遍对黄金下半年的走势变得保守，料难重返今年初高位。金矿业巨头 Newmont 在今年第二季业绩后，只维持全年指标，即金价约 4,500 美元。

世界黄金协会更预料，金价将在 4,100 美元水平波动，若要再上行，需看经济或地缘局势是否恶化、加息预期可否降温，以及长期资金持续入场。