出品 | 中访网

审核 | 李晓燕

A 股上市银行 2025 年度分红工作基本落地，42 家上市银行中仅两家股份制银行尚未敲定派息时间，华夏银行便是其中一员。虽然分红落地节奏慢于往年，但拉长五年周期看，该行始终保持稳定现金分红比例，股息回报在股份制银行梯队中处于中游水平，持续向股东兑现收益，可这份稳定分红并未换来资本市场认可，长期低位徘徊的估值，成为摆在管理层面前的核心课题。

持续稳定分红，是华夏银行回馈投资者的长期选择。2020 至 2025 年，该行年度现金分红占归母净利润比重常年稳定在 25% 上下，仅 2022 年小幅抬升，横向对比 9 家上市股份制银行，分红规模常年稳居行业前五，分红政策具备极强连续性。2025 年全年合计向股东派发红利近 67 亿元，综合分红比例维持 25%，即便在行业息差持续收窄、营收波动的大环境下，也未缩减分红力度。

从利润分配逻辑来看，银行分红之外留存的净利润，核心作用是夯实资本底盘。华夏银行每年提取法定公积金、贷款风险准备、永续债利息后，剩余利润全部划入未分配利润，持续补充核心一级资本。近七年该行核心一级资本净额稳步攀升，资本充足指标始终守住监管红线，充裕的内部留存，为信贷投放、风险处置筑牢资本安全垫。单从分红与资本储备两项维度评判，华夏银行的利润分配方案兼顾投资者回报与长期经营安全，规划思路清晰稳健。

按照市场通用估值逻辑，稳定分红本应成为提振股价的抓手。稳定现金分红能够降低投资者对资本闲置的顾虑，高股息也会吸引长线资金布局，同时分红减少净资产扩张速度，理论上抬升净资产收益率，三重利好共同推动估值上行。但落地到华夏银行身上，这套估值逻辑却未能兑现，近六年该行市净率常年稳居 A 股上市银行倒数三位，长期维持 0.3 倍上下低位，即便持续稳定分红，市场信心依旧偏弱。

分红与估值脱节的核心症结，在于盈利能力增长动能不足。全行业利率下行周期中，净息差逐年收窄成为股份制银行共性难题，华夏银行 2020 年至 2025 年净息差从 2.48% 回落至 1.63%，利息净收入作为营收基本盘多次出现同比下滑，直接限制营收增长空间。虽依托不良贷款持续压降，减值计提压力逐年减轻，一定程度对冲营收疲软带来的利润压力，但归母净利润增长始终维持低速区间，2025 年全年净利润甚至小幅同比下滑，加权平均净资产收益率自 2021 年后逐年走低。

资本市场给银行定价，核心锚点是长期 ROE 水平，持续下行的盈利效率，是华夏银行估值持续承压的底层原因。叠加过往市场对该行涉房信贷、区域资产质量的保守预期，即便不良贷款率连续六年稳步下降，投资者风险偏好依旧难以修复，稳定分红只能起到托底作用，无法扭转估值折价的格局。

转机出现在 2025 年管理层迭代，杨书剑履新董事长后，彻底调整此前重规模扩张的经营思路，转向高质量价值经营，推出一套针对性转型组合拳，逐步化解制约估值的多重痛点。

资产结构层面，该行持续倾斜信贷资源，加大科技、绿色、小微等政策支持类产业投放，优化信贷资产收益结构，降低市场对传统地产相关资产的担忧；风险处置端加快存量不良出清，2025 年上半年不良核销规模达到 2024 年全年半数以上，加速剥离存量风险资产，释放未来利润空间；收入结构上发力轻资本中间业务，财富管理、投行、托管多元业务稳步增长，2025 年手续费佣金收入实现同比正向增长，小幅提升非息收入在总营收中的占比，对冲息差收窄冲击。

资本管理层面也做出精细化调整，2025 年适度下调核心一级资本充足率，盘活闲置资本投入信贷经营，提升资本使用效率；分红政策同步小幅优化，适度抬升分红比例，进一步强化对二级市场投资者的回报承诺。一系列调整直击此前盈利、资产、资本三大短板，为长期估值修复埋下伏笔。

客观而言，华夏银行当下仍存在阶段性经营压力：净息差修复尚需时间，中间业务营收占比与头部股份制银行仍有差距，过往形成的市场悲观预期扭转并非一朝一夕。短期来看，单纯依靠分红难以快速拉动估值修复，经营指标的持续边际改善，才是重塑市场信心的核心抓手。

放眼长期，管理层新战略已经搭建完整落地框架，资产质量持续改善、业务结构不断优化、资本使用效率提升三重逻辑共振之下，华夏银行正在走出单纯依靠规模扩张的旧周期。稳定分红作为长期价值底线，叠加持续推进的经营转型，若后续 ROE 逐步企稳回升，资产端收益持续改善，长期被低估的估值有望迎来修复窗口。对于投资者而言，当下持续兑现的稳定股息提供安全垫，而经营转型带来的基本面改善，则是未来价值提升的核心看点。