（来源：消费日报官方平台）

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6 月 30 日晚间，ST 易购（以下简称 " 苏宁易购 "）发布公告称，旗下全资子公司通过江苏省产权交易所公开挂牌，完成所持客优仕（中国）控股有限公司（家乐福中国的核心运营主体）100% 股权的出售事宜，转让对价仅 200 万元，摘牌方为香港快行天下国际有限公司，6 月 29 日，客优仕已在荷兰商业登记局完成股权变更登记。从 2019 年累计投入 52.24 亿元高调收购，到七年后以 200 万元 " 白菜价 " 清仓，这笔堪称中国零售史上最惨烈并购案例之一的交易终于画上句号。

资不抵债的 " 负资产 "

200 万元的转让对价看似不可思议，实则是标的公司财务状况的真实反映。截至 2025 年末，客优仕控股总资产仅 13.15 亿元，总负债高达 76.68 亿元，净资产为 -44.59 亿元，早已严重资不抵债。

苏宁易购愿意 " 倒贴 " 出清，核心目的在于 " 出表 " ——交易完成后客优仕不再并入苏宁易购合并报表，由此实现两重效果：一是负债表 " 瘦身 "，预计减少上市公司总负债约 5%；二是会计增利，以 2025 年 12 月 31 日为基准，在不考虑对客优仕 25.07 亿元应收债权回收率的情况下，预计增加归母净利润约 12.71 亿元。

需要指出的是，12.71 亿元属于 " 账面增利 "，不等同于现金流入。25.07 亿元是苏宁易购合并报表范围内对客优仕的应收债权，其回收率仍需评估机构确认。

52 亿元入局，七年梦碎

回溯这笔并购的起点，2019 年 6 月，正处于高光时刻的苏宁易购以 48 亿元现金收购家乐福中国 80% 股权，后续累计投入超过 52.24 亿元，最终实现对家乐福中国的全资控股。彼时，家乐福在中国市场深耕 20 余年，拥有约 3000 万会员、210 家大型综合超市、24 家便利店及 6 大仓储配送中心，覆盖 22 个省份 51 个大中型城市。

苏宁易购的构想十分宏大：以低频家电业务为底盘，叠加商超的高频生鲜吸引用户、提升复购，双业态联动打通线上线下，打造横跨家电、商超、快消、百货的全渠道零售平台。家乐福中国正是这一蓝图的关键拼图。

然而现实很快浇灭了所有幻想。2020 年，家乐福中国实现营收 255.74 亿元，净亏损 7.95 亿元。此后亏损持续扩大，2020 年至 2023 年累计亏损近 78 亿元。

自 2023 年起，家乐福中国大规模关停线下门店，业务持续萎缩。苏宁易购在公告中解释称，客优仕的传统大型商超业务因受外部环境及消费行为转变影响，叠加自身流动性不足、母公司无法持续输血，自 2023 年起已逐步关停。

千亿债务压顶下的 " 刮骨疗毒 "

甩卖家乐福是苏宁易购系统性化债的缩影。财务数据显示，2025 年苏宁易购实现营业收入 489.58 亿元，归母净利润 5814 万元，但扣除非经常性损益后实际亏损 44.14 亿元。公司已连续 12 年扣非净利润为负，总负债超千亿元。2026 年一季度，公司实现营业收入 91.78 亿元，同比下降 28.82%；归属于上市公司股东的净利润为 2890.5 万元，同比增长 60.94%，但主要得益于资产处置、债务重组等收益。

自 2023 年至 2026 年 6 月，苏宁易购通过剥离包括家乐福中国主体公司在内的非核心资产、引入投资人及债务重组等方式，累计减负化债已超过 300 亿元。

在剥离不良资产的同时，公司还积极通过法律手段维权。6 月 29 日，苏宁易购公告其与大连万达集团合同纠纷案一审胜诉，法院判令万达集团支付剩余资金 17.47 亿元及相应延期付款损失。

大卖场时代或落幕

这场历时七年的并购以低价资产出清收官，折射出国内传统大卖场业态持续出清的行业大趋势。中国连锁经营协会数据显示，2023 年至 2026 年国内大型综合超市门店数量连续四年净减少，社区团购、生鲜折扣店、即时零售持续分流大卖场客流。传统商超面临租金高企、人力成本上涨、供应链效率不足三重压力，大量老牌外资大卖场持续收缩门店。

中国商业联合会专家委员会委员赖阳对此评价：" 资本可以买企业，但买不回一个已经进入衰退期的业态。" 当企业重金押注于正被时代淘汰的商业模式时，无论资本多雄厚、整合多努力，结局在交易达成的那一刻就已经埋下伏笔。

苏宁易购甩卖家乐福，表面看是一笔 " 亏麻了 " 的买卖，但从财务逻辑上却是不得不做的止损操作。用 200 万元的现金代价，换一个资不抵债的亏损主体 " 出表 "、减少约 5% 的总负债、增厚 12.71 亿元的账面利润，这笔账对深陷债务危机的苏宁易购而言，怎么算都是划算的。

然而，真正的考验在于 " 瘦身 " 之后能否 " 增肌 "。剥离非核心资产只是第一步，苏宁易购能否在聚焦家电 3C 核心业务后实现真正的内生增长、摆脱对资产处置收益的依赖，才是决定其能否走出困境的关键。毕竟，财务报表上的数字游戏终究替代不了实实在在的造血能力。

文 | 李 练