7 月 31 日，用友网络（600588）强势涨停，报收 11.08 元，振幅达 12.71%，成交额 10.36 亿元，总市值重返 379 亿元。龙虎榜上，东北证券佛山分公司大举买入 1.33 亿元，北向资金净买入 2227 万元。一家预亏超 9 亿元的公司，为何能吸引资金如此追捧？

一、业绩仍在深亏，但实质减亏趋势已现

从表面数据看，这份业绩预告依然令人担忧。7 月 14 日，公司披露 2026 年上半年业绩预告：预计归母净利润亏损 8 亿元至 9.3 亿元，扣非净利润亏损 8.18 亿元至 9.48 亿元。一季度已亏损 7.23 亿元，按预告区间推算，二季度单季亏损约 7700 万元至 2.07 亿元。

但拆开来看，亏损的结构性原因更为复杂。亏损主因有三：研发资本化摊销约 6.5 亿元（同比增加 0.8 亿元）、离职补偿金约 1.7 亿元（同比增加 0.4 亿元）、以及公允价值变动收益同比减少 0.5 亿元。剔除上述非经常性及结构性因素影响后，公司上半年亏损同比实际减少 1.88 亿元至 3.18 亿元。

换言之，公司的主营业务亏损正在收窄，而非扩大。2025 年上半年归母净利润亏损 7.94 亿元，2026 年上半年预亏 8 亿至 9.3 亿元——但从主营业务层面看，亏损在实质性收窄。公司正处于传统软件业务向云服务转型的关键期，研发投入高企，人员优化带来一次性补偿支出，这些因素正在逐渐消化。

二、AI 业务才是市场押注的核心

预亏 9.3 亿却遭涨停的真正原因，是 AI 业务的爆发式增长。上半年，公司 AI 相关合同签约高达 9.1 亿元，同比实现高速增长。 在 AI 商业化落地仍处于早期的 2026 年，9.1 亿元的订单规模在国产企业软件中已属领先。

产品层面，公司发布了用友 BIP 本体智能体、本体大模型、企业超级智能体 YonClaw 等 AI 产品矩阵，覆盖企业从流程自动化到智能决策的全场景需求。云服务业务 ARR 达 29 亿元，同比增长 18.1%；订阅相关合同负债 28.65 亿元，较年初增长 24.2%。

大客户攻坚取得突破性进展。 一级央企累计签约 54 家，累计替换 160 多家大型企业使用的国际厂商系统。在信创国产化替代的浪潮下，用友正从 " 可选供应商 " 变为 " 必须供应商 "，这为中长期收入增长提供了确定性。

三、机构怎么看：中金目标价 19.4 元

中金公司维持 " 跑赢行业 " 评级，目标价 19.4 元，预计 2026 年利润将实现转正。开源证券、西部证券等多家机构给出 " 买入 " 评级。

按 7 月 31 日 11.08 元的收盘价计算，公司总市值 379 亿元。以中金 19.4 元目标价计算，仍有约 75% 的潜在上行空间。但前提是云服务转型顺利推进、AI 订单持续放量、以及亏损收窄趋势延续至下半年。

四、风险：三度冲刺港股 IPO，概念与现实的差距

公司正在三度冲刺港股 IPO，A 股年内一度下跌超三成。港股上市在拓展融资渠道的同时，也会带来一定的股权稀释预期。

更大的风险在于：379 亿市值对应的是上半年仍在亏损超 8 亿元的经营现实。AI 签约 9.1 亿元是事实，但 AI 订单从签约到确认收入存在时间差，对当期利润的贡献有限。概念再热，终需利润说话。

五、总结

用友网络的涨停，是 AI 签约 9.1 亿元高增长、信创国产化替代加速、机构看好利润转正三重逻辑共振的结果。主营业务亏损收窄是事实，AI 订单爆发是事实，中金 19.4 元目标价也是事实。但上半年仍在亏损超 8 亿、379 亿市值对应的估值压力、以及港股 IPO 的潜在摊薄效应——这些同样是不可回避的现实。

中报正式披露后，市场将获得更详细的财务数据来验证这份 "AI 溢价 " 的成色。概念再热，终需利润来支撑。