当业绩验证与政策方向形成共振，市场对麦迪卫康的认知从 " 传统服务商 " 向 "AI 科技平台 " 切换的时间窗口正在收窄。

当市场都在为 " 可能性 " 支付百亿溢价时，愿意为 " 确定性 " 给出什么样的定价？

AI 医疗赛道的热度在海外持续升温，亏损中的公司动辄估值百亿美元。而国内一家刚刚交出盈利成绩单的 "AI 医疗 " 公司，似乎却被市场冷落在一旁。

麦迪卫康 2026 年上半年成绩单显示：收入 2.3 亿元，同比大增 81.7%；AI 收入占比超 84%，毛利率突破 30%；半年盈利 1783.9 万元，已超去年全年盈利的 1.7 倍。

然而，业绩爆发式增长的另一面，是市销率不到 1 倍的估值困局。这家公司市值仅 4.6 亿港元，甚至低于全年预计收入。

估值错配的背后，或许就是当下港股最隐蔽、也最极致的价值洼地。

麦迪卫康的 " 质变 "时刻

整体来看，麦迪卫康今年上半年的成绩单，正在迎来 " 质变 " 时刻。

收入端上，2026 年上半年总收入 2.31 亿元，同比增长81.7%，AI 占比升至 84%。

其中，AI 数字智能平台收入从 6367 万元跃升至 1.94 亿元，同比大增 205%，占总收入比重从一年前的约 50% 跃升至 84%。AI 已成为公司绝对的主导增长引擎，标志着公司从业务结构上彻底完成了新旧动能的切换。

具体来看，AI 数字智能平台旗下四个子板块全线增长：数字营销解决方案从 1408 万元飙升至 1.23 亿元，增幅高达 772%，是 AI 业务爆发的最核心引擎；智能科研平台从 4766 万元增至 6318 万元；患者随访及管理平台从 110 万元增长至 668 万元，同比增长超 5 倍；互联网医院服务从 83 万元增至 142 万元。

四大子板块的全面增长，背后是 " 长颈鹿数智一体化平台 " 的底层支撑。这座建立在 "AI 垂类模型 + 区块链 " 之上的技术底座，正在持续释放商业化潜力。而随着 AI 能力从营销端向科研、随访、诊疗等更广泛的场景延伸，这套平台的价值远不止于此。

图表一：公司收入情况

数据来源：公司公告，格隆汇整理

从盈利能力上来看，毛利率提升至30%，盈利结构加速优化。

毛利率是检验商业模式成色的关键指标。2025 年上半年，麦迪卫康整体毛利率为 17%，到 2026 年上半年跃升至 30.2%，提升 13.1 个百分点。毛利率的跃升，本质上反映了公司商业模式的底层切换，从人力驱动到技术驱动，规模效应的释放才刚刚开始。

图表二：公司毛利率情况

从利润端来看，公司扭亏为盈，半年盈利达到 1783.9万元，大幅超越去年全年利润。

利润端的验证更为直接。2025 年上半年，麦迪卫康亏损 408.6 万元；2026 年上半年，公司实现盈利达到 1783.9 万元，从亏到赚，跨越超 2000 万元。纵向来看，2025 年全年归母净利润为 998.8 万元，刚刚迈过盈亏平衡线；而 2026 年仅半年时间，盈利已达到去年全年的超 1.7 倍。

扭亏为盈并非偶然。毛利率突破 30%，叠加 AI 收入占比大幅提升，公司的盈利模式已经从一次性的报表改善，转变为可持续的利润释放通道。

图表三：公司净利润情况

政策东风下，一场迟到的重估正在发生

业绩的爆发从来不是孤立事件。麦迪卫康踩中的，是政策红利、赛道卡位与估值体系三重周期的共振。

从政策面上来看，顶层设计" 三连击 "，AI 医疗驶入快车道。

2026 年 3 月，国家医保局将 12 项 AI 辅助诊断项目纳入全国统一医保乙类目录，在全国 837 家三甲医院同步落地，中国成为全球首个将 AI 诊断大规模纳入国家医保体系的国家。医保支付端的突破，打通了 AI 医疗商业化的 " 最后一公里 "。

2026 年 7 月，国务院发布《国民健康 " 十五五 " 规划》，首次将" 推动人工智能赋能医药全产业链升级 "列为重点方向，要求" 有序推动数智技术在辅助诊疗、精准医疗、健康管理等场景的应用 "。2025 年 11 月，国家卫健委等五部门已先行发布《关于促进和规范 " 人工智能 + 医疗卫生 " 应用发展的实施意见》，提出到 2027 年" 形成一批临床专病专科垂直大模型和智能体应用 "。

从顶层设计到支付端落地，政策时间表清晰、目标明确，专病专科 AI 的商业化通道正在被全方位打通。而麦迪卫康在心脑血管领域深耕多年的 AI 垂类模型，正是这一政策方向最典型的实践样本。

值得注意的是，麦迪卫康正在迎来一个典型的估值错配时刻。

截至 2026 年 7 月 31 日收盘，公司总市值约 4.6 亿港元，按照 2026H1 的 2.3 亿人民币预估全年 4.6 亿人民币来计算，对应 PS 不到 1 倍，市场依旧按照 " 传统服务商 " 来定价。而今天的麦迪卫康，显然存在估值错配情况。

错配一：收入结构已质变，定价标尺未切换。

1 倍 PS 的估值逻辑，对应的是以人力为核心生产要素的传统服务模式，业务扩张伴随成本的线性上升，规模效应并不显著。而 AI 驱动的数字平台，呈现出完全不同的经济特征：边际成本递减、规模效应递增，成熟标的在港股市场通常享有更高的估值溢价。公司 84% 的收入已来自 AI 业务，市场却仍沿用传统服务商的定价框架，这是第一层错配。

错配二：盈利结构已质变，成长性未被定价。

传统线下会议毛利天花板在 20% 左右，AI 数字业务毛利可轻松突破 40% 甚至更高。当 AI 收入占比跃升至 84%，整体毛利率突破 30%，且随着规模扩大仍有上行空间。与此同时，公司 AI 正在从营销端向科研、随访、诊疗等更广泛的场景延伸。利润释放的斜率已经改变，但市场仍在按线性增长的旧逻辑定价，这是第二个错配。

错配三：商业模式已质变，护城河未被认知。

传统业务依赖人力，规模有上限、护城河浅。而今天的麦迪卫康，底层是覆盖超 80 万注册医生的合作网络，叠加专病 AI 垂类模型和区块链数据确权能力。医生既是 AI 工具的使用者，更是医学数字资产的共创者。这种 " 医院网络 + 专病模型 + 数据资产 " 三位一体的壁垒，和传统 " 卖服务 " 的生意有着本质区别。市场只看到了不到 1 倍的 PS，却没有为这套资产组合定价，这是第三个错配。

当收入结构、盈利模式和商业壁垒三个维度都已发生根本性改变，估值体系的重构只是时间问题。

小结

麦迪卫康 2026 年上半年的这份成绩单，已经不只是简单的业绩改善，而是从商业模式底层逻辑到盈利能力的一次全面验证。当业绩验证与政策方向形成共振，市场认知从 " 传统服务商 " 向 "AI 科技平台 " 切换的时间窗口正在收窄。

三个判断：

第一，2026 年上半年的数据证明了麦迪卫康 AI 商业闭环的成熟与可复制性，这是所有价值重估的基础。

第二，医保支付端放开叠加 " 十五五 " 规划首次将 AI 赋能医药全产业链列为重点方向，政策红利正在打开万亿级市场空间。

第三，业绩持续兑现、政策方向明确、估值体系错配三重因素叠加之下，这场迟到的价值重估，已经箭在弦上。

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