韩国股市今年 1 月一路高歌猛进、领跑全球之际，当局看到了一个机会：通过推出高风险投资产品，吸引更多资金流入，并借此提振韩元。这类产品瞄准的是一向偏好高风险投资的韩国散户。然而，如今这场 " 豪赌 " 正开始反噬总统李在明。

据知情人士透露，上周韩国基准 Kospi 指数较一个月前的高点暴跌约 40%，令韩国高层官员警觉，恐慌迅速蔓延。由于李在明当时正在南美进行为期 11 天的外交访问，身处地球另一端的他与核心幕僚只能远程密切关注市场动态，并紧急设法遏制这场股市暴跌。

李在明

韩国两大金融监管机构负责人均取消了原定休假计划。财政部长具润哲在向愤怒的国会议员致歉后，于周三召集主要经济决策官员召开紧急会议。据其中一位知情人士透露，这场深夜会议还罕见地有总统办公室高级代表出席，凸显总统府对此次市场动荡的高度重视。

会议一度推迟召开，且持续时间超过原定安排。韩国央行行长申铉松等官员在会上紧急磋商应对市场剧烈波动的措施。会后，财政部迅速推出一系列限制散户投资杠杆型 ETF 的举措，推动韩国股市周五大涨近 18%，创下历史最大单日涨幅。

不过，即便市场暂时恢复稳定，这场风波带来的政治冲击似乎才刚刚开始。

" 伤害已经造成了。"33 岁的散户投资者 Kim Dong Woo 说。他认为，政府未能及时采取行动，应对此次危机。" 受害者实在太多了。"

截至周一上午，韩国股市今年累计涨幅已超过 50%，在全球主要经济体中表现居首。这主要得益于全球人工智能热潮推动存储芯片需求激增，SK 海力士和三星电子两大芯片巨头受益明显，两家公司合计占 Kospi 市值的一半以上。

不过，今年也是 Kospi 自 20 世纪 80 年代开始交易以来波动最为剧烈的一年。汇编数据显示，Kospi 指数已有 32 个交易日单日涨跌幅达到或超过 5%，约占全部交易日的四分之一。

如今，这种剧烈波动正让李在明陷入困境。这位曾炒股失利的前日内交易者，于 2025 年凭借一项要把韩国股市推升至 5000 点的大胆承诺赢得总统选举。而这一目标在今年 1 月便被迅速突破。他还多次呼吁韩国民众将资金从房地产转向股市，希望借此缓解首尔持续高烧不退的楼市压力。

这一策略起初取得了一定成效，但随着监管部门批准设立十多只跟踪三星电子和 SK 海力士的杠杆型 ETF，局势开始急转直下。这类产品通过衍生品和借贷放大标的资产的单日收益。在世界多数市场，这类高风险产品主要由专业投资者持有；而在韩国，其持有人却以散户为主。连同所跟踪的两只芯片股，这些杠杆 ETF 一度占韩国股市每日成交额的 70% 以上。

拥有 6.4 万名会员的韩国股东联盟的会长 Jung Eui-jung 表示，" 最讽刺的是，政府一边宣称要控制局面，一边却正是政府自己搭起了这张赌桌。"

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对于相关问询，韩国总统办公室回应称，推出杠杆型 ETF 是为了丰富投资者的产品选择，并让韩国投资者能够投资此前只能在海外市场购买的产品。总统办公室表示，杠杆 ETF 推出之际恰逢市场进入 " 高度波动时期 "，因此政府有必要采取措施稳定市场、保护投资者。

声明称，" 政府一直密切关注市场反应，并正准备出台更多应对措施。总统办公室充分了解市场的反应和担忧，正全力以赴应对当前局面。"

李在明目前执政仅 14 个月。他领导的执政党在国会拥有稳固多数，也暂无迫在眉睫的选举压力。不过，一旦支持率下滑，或股市暴跌拖累整体消费，都可能令他实现一系列施政目标变得更加困难，包括完成雄心勃勃的财政收入目标、扩大社会福利支出、加强对大型财阀的监管，以及围绕拟建的新芯片产业园推进基础设施建设。

上周股市暴跌期间，韩国国会举行了气氛紧张的听证会。朝野议员纷纷要求政府作出解释，试图厘清事件始末：韩国是否在监管配套措施尚未完善的情况下，过快推出杠杆型 ETF，从而让散户投资者承担了本可避免的风险？

批准杠杆 ETF

国会听证会显示，这场风波可追溯至今年 1 月，当时，李在明的首席政策顾问 Kim Yong-beom 召集多家大型证券公司负责人开会。随着韩国散户持续加码美股投资，政府认为资金外流不断加剧，令韩元承压，尽管半导体出口推动经常账户盈余创下纪录新高。

韩国政府长期致力于引导家庭储蓄从房地产和海外投资转向国内资本市场，而批准推出新的杠杆型 ETF 正是这一战略的一部分。因此，在监管部门开辟快速审批通道后，到 5 月底首批跟踪三星电子和 SK 海力士单只股票的杠杆 ETF 正式在韩国上市。

韩国国会企划财政委员会委员、国民力量党议员 Park Soo-young 接受采访时表示，" 整个审批过程推进得异常迅速。如果没有总统办公室的授意，这样的速度根本不可能实现。"

Park 认为，这场争议并不仅限于杠杆 ETF 本身。他表示，政府不应为股市设定具体目标，因为这会让市场形成一种预期，即无论市场状况如何，政策制定者都会继续托市。

他还指责李在明政府随着股市持续上涨愈发激进，并称批准推出杠杆 ETF、提高国民年金股票配置比例等举措，都表明提振股市已从发展资本市场的手段，演变为政府的政策目标。

Park 说，" 尽管资产管理机构提出了反对意见，政府仍在几乎没有充分公开讨论的情况下执意推进，并赶在 6 月地方选举前约一周推出这些产品。" 他表示，" 他们把韩国资本市场变成了一个比拉斯维加斯还大的赌场。"

一位参与决策讨论的知情人士表示，李在明团队一直非常谨慎，避免公开庆祝股市上涨，希望与市场保持距离，以免进一步推高投资热情。不过，在 6 月 8 日就任一周年记者会上，李在明淡化了当时 Kospi 指数跌破 8000 点的影响，称那只是暂时回调，并表示韩国股市仍被低估。

到了当月稍晚，李在明的政策主管 Kim 则释放出更乐观的信号，预测韩国将在两三年内跻身全球市值前三大股票市场。

不仅韩国政府持乐观态度，摩根大通和高盛等国际投行当时也一致看好韩国股市。高盛 5 月将 Kospi 目标点位上调至 9000 点，一周后，摩根大通更将乐观情景下的目标位上调至 10000 点。

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首尔大学经济学教授 Lee Yoonsoo 接受电话采访时表示，" 从政策角度看，考虑到韩元承压，推出这类产品有其合理性；但其他国家有类似产品，并不意味着它们一定适合韩国市场。"

他说，" 即便产品本身没有根本问题，如果没有充分考虑韩国市场的特殊性，以及这些产品可能带来的风险，就有理由认为这是一项政策失误。"

Fibonacci Asset Management Global 首席执行官 Jung In Yun 的说法则更加直接。

他说，" 永远别忘了，《鱿鱼游戏》体现的就是韩国人的心态。" 他指的是那部讲述参赛者为赢得足以改变人生的巨额奖金、不惜以生命为代价的 Netflix 热门剧集。" 如今，市场真的已经血流成河。"