韩国 AI 存储股经历一个多月的大幅调整后，市场到底已经悲观到了什么程度？

据追风交易台，汇丰 8 月 3 日发布的报告没有继续讨论 " 市盈率是否便宜 "，而是反过来推演市场价格究竟隐含了怎样的长期盈利预期。结果显示，相比传统估值指标，目前市场真正押注的是 AI 超级周期将明显缩短，长期盈利能力将大幅回落。

其中最极端的例子来自三星电子。

汇丰模型显示，三星电子当前股价隐含的长期盈利水平已经降至 2024 年 EPS 的约 0.8 倍。这意味着，市场不仅认为 AI 难以带来永久性的盈利提升，甚至已经把公司穿越周期的盈利能力定价到 AI 浪潮开始之前。换句话说，三星电子股价中，AI 长期溢价几乎已被完全抹去。

汇丰：真正该看的不是 PE，而是市场把 AI 周期砍掉了多少

汇丰指出，当前韩国存储股的一大投资误区，在于投资者仍习惯用传统估值指标来判断 " 便宜 " 与否。

以 SK 海力士为例，其未来 12 个月前瞻市盈率仅 4.3 倍，处于历史低位附近，但市净率却已接近历史高点。两项指标看似矛盾，根源在于市场并不认可当前处于周期顶部的盈利水平具备持续性。

换言之，低市盈率未必代表低估，反而可能暗示市场预期盈利将快速回落；而市净率居高不下，则说明市场认为企业的长期资产价值尚未明显恶化。二者背离的实质，是市场正重新定价未来的盈利前景，而非当前盈利本身。

因此，关键变量并非明年的盈利表现，而是市场究竟如何评估本轮 AI 超级周期的持续时间，以及周期结束后企业还能保留多少盈利能力。

为回答这一问题，汇丰未直接预测利润，而是反向推演股价隐含的长期盈利路径。模型基于未来三年一致预期盈利，经 10 万次蒙特卡洛模拟，筛选出与当前股价匹配的 15 年盈利轨迹，以揭示市场对盈利周期长度、回落速度及最终长期盈利中枢的真实预期。

最终结论显示，相较于短期盈利波动，市场真正下修的是韩国存储股的长期 AI 盈利预期。

三星电子：市场几乎假设 AI 不会留下长期盈利

在这一框架下，三星电子成为悲观情绪最集中的案例。

自 6 月初高点以来，公司股价累计下跌约 25%，而市场隐含的盈利周期已经从约 3.5 年缩短至 2.5 年。与此同时，第 3 年至第 9 年的隐含 EPS 复合增速从约 -15% 进一步降至 -35%，创历史最低水平。

这意味着，在市场看来，AI 带来的高盈利不仅持续时间更短，而且周期结束后的盈利回落幅度也比以往更深。

更值得关注的是长期盈利中枢。

汇丰采用 " 隐含趋势 EPS 相对于 2024 年水平 " 衡量市场对 AI 长期需求的定价。三星电子这一指标已经从约 2 倍快速跌至仅 0.8 倍。

如果说盈利周期长度反映市场认为 AI 热潮还能持续多久，那么趋势 EPS 则反映市场认为 AI 最终能给企业留下多少 " 永久性盈利提升 "。

这意味着市场正逐步剔除 AI 带来的长期盈利溢价，不仅认为本轮 AI 景气难以持续，更认为即使 AI 投资周期结束，三星电子的盈利能力也难以高于 2024 年水平。换句话说，市场几乎已经不再给予 AI 长期价值任何溢价。

SK 海力士同样悲观，但台积电仍保留 AI 溢价

SK 海力士的调整甚至更加剧烈。

自 6 月 25 日高点以来，公司股价累计下跌 37%，市场隐含盈利周期从约 6 年骤降至 2.7 年，第 3 年至第 9 年 EPS 复合增速跌至约 -35%，长期趋势盈利也从 2024 年的约 6 倍下降至约 2 倍。汇丰认为，这样的定价已经体现出对下行周期 " 过度悲观 "。

相比之下，台积电则呈现完全不同的特征。

虽然股价也有所调整，但市场隐含盈利周期仍维持在约 7.4 年，长期趋势盈利仍相当于 2024 年的约 2.3 倍，说明市场依然认可 AI 能够带来穿越周期的盈利提升，而不仅仅是一轮短暂景气。

韩国存储股与台积电之间的定价差异，也成为本轮 AI 板块调整最鲜明的特征。

最猛烈的机械性卖压或已接近尾声

除了盈利预期，汇丰还认为资金面出现积极变化。

今年以来，外资累计净卖出三星电子、SK 海力士和台积电约 1500 亿美元，其中仅 6 月以来就达到约 600 亿美元。与此同时，此前放大波动的单一股票 2 倍杠杆 ETF 正在快速去杠杆，相关产品管理规模已由 6 月底约 370 亿美元降至 120 亿美元，在个股剧烈波动日中的成交占比也明显下降。

汇丰认为，这意味着最具破坏力的机械性抛压正在减弱。

对于市场而言，下一阶段真正需要回答的问题已经不是 AI 需求是否存在，而是当前股价是否已经把 AI 周期压缩得过于悲观。如果 AI 需求继续维持韧性，那么韩国存储股当前所隐含的长期盈利假设，或许存在重新修正的空间。