兴业证券（601377）发布研报称，2025 年全球稀土（884215）储量约 0.85 亿吨 REO，矿产量接近 39 万吨 REO，中国、巴西、澳大利亚、越南、俄罗斯、美国等均拥有较大资源基础。但稀土（884215）矿从资源变成可用供给，需要经过采选、湿法冶金、冶炼分离、环保处置和客户认证等环节，因此 " 有矿 " 并不等于 " 有供给 "。出口管制、海外补链缓慢，海内外价差持续维持在较高水平，中国稀土（000831）产业链中游瓶颈资产迎来价值重估。

兴业证券（601377）主要观点如下：

原料端：中国稀土原料呈现三端全面收紧，海外 2027 年放量有限

国内原矿受指标约束，2024 年我国稀土（884215）开采指标 27 万吨 REO，同比增长 6%，但增量主要集中在轻稀土（884215），中重稀土（884215）指标仅 1.92 万吨，连续多年未新增 ; 冶炼分离指标 25.4 万吨，同比增长 4%。进口端，2026H1 我国稀土（884215）原料进口约 5.48 万吨 REO，同比增长 2%，其中未列名氧化稀土（884215）约 2.95 万吨 REO，占比 54%，主要来自缅甸、老挝 ; 独居石约 2.22 万吨 REO，占比 40%;稀土（884215）金属矿约 0.31 万吨 REO，占比降至 6%，美国来源归零。再生端，2026 年 6 月再生氧化物产量约 3631 吨，环比下降 19.5%，税务合规和新国标削弱短期供给弹性。海外矿山虽加速推进，但多数仍处 DFS、融资、许可或建设爬坡阶段，产品多为精矿、MREC 或独居石精矿。

冶炼分离：中国主导格局稳固，海外轻稀土补链提速，重稀土仍待突破

海外在产项目包括 Lynas Malaysia、MPMaterials Mountain Pass、energy fuels（UUUU） White Mesa、Solvay LaRochelle、Neo Silmet 等，但规模有限，且中重稀土（884215）产量多处于小规模生产阶段 ; 规划项目方面，Eneabba、Caremag、Ucore Louisiana、SRC、Aclara、Arafura 等冶炼分离项目集中投产多在 2027 — 2029 年，短期难替代中国。中重稀土（884215）方面，海外真正具备重稀土（884215）分离经验和商业化基础的项目较少，Lynas Malaysia 是中国以外少数进入实际生产阶段的重稀土（884215）分离布局 ; 从规划项目看，海外重稀土（884215）分离新增产能明显加速，Iluka Eneabba 规划建设约 750 吨 / 年 Dy/Tb 氧化物，预计 2027 年中开始调试 ;Caremag 项目规划年产约 500 吨氧化镝、100 吨氧化铽，并与日本产业资本绑定，目标服务欧洲和日本磁材供应链 ;Ucore LouisianaSMC、Aclara Project Dynamo、Arafura Nolans 等项目也均规划一定重稀土（884215）分离或中重稀土（884215）产品能力 ; 总体看，海外重稀土（884215）分离布局已经明显提速，但仍面临原材料供应稳定性、分离工艺的复杂性等约束，短期仍难改变中国主导格局。

出口管制和海内外价差进一步强化稀土产业链价值重估

我国已对钐、钆、铽、镝、镥、钪、钇等相关物项实施出口管制，含镝、铽的高性能钕铁硼磁体也被纳入管制范围。价格端看，2026 年 7 月 22 日，氧化钕国内约 80.5 万元 / 吨，FOB 考虑增值税后约 137.4 万元 / 吨，CIF 鹿特丹约 199.6 万元 / 吨 ; 氧化镝国内约 1415 元 / 公斤，FOB 约 2341 元 / 公斤 ; 氧化铽国内约 6825 元 / 公斤，FOB 约 9725 元 / 公斤，海外供应链安全溢价明显。

风险提示：稀土（884215）价格大幅波动风险、政策执行及出口管制变化风险、海外项目建设及产能释放不及预期风险、下游磁材需求和技术替代风险等。