国泰海通（HK2611）发布研报称，支付行业拐点已现，头部支付公司受益于牌照收缩市占率提升，跨境业务与支付 + 业务快速发展。国内收单看好合规优势突出、银行卡流水率先转正、市占率持续提升的头部机构 ; 跨境业务看好牌照矩阵完备、境外本地化领先、深度绑定国际电商与卡组织生态的公司 ; 支付 + 更加看好 AI 产品率先落地、能够将支付通道升级为 " 支付 +SaaS" 经营服务、并前瞻卡位 Agent 支付基础设施的公司。

国泰海通主要观点如下：

支付行业好转正当时，传统收单业务受益消费刺激与牌照收缩

收单收入由流水与费率双因素驱动，当前两端均现拐点：费率端，央行持续注销支付牌照且不再新发，不合规中小机构加速出清，头部机构的市占率有望迎来好转，同时恶性价格竞争得到遏制，头部机构议价权增强，行业费率有望企稳甚至边际上行，支撑盈利水平修复 ; 流水端，消费（883434）贷贴息等促消费（883434）政策组合持续加码，银行卡消费（883434）一季度录得连续 7 个季度负增长后的首次转正，银行卡收单业务企稳回升，扫码支付业务快速增长。

出入境消费增加与数字人民币发展，刺激支付公司布局跨境业务

跨境支付市场空间广阔且增长动能持续释放，电商出海、入境消费（883434）与人员跨境流动共同驱动市场扩容。数字人民币进一步打开增量空间：其点对点实时清算特性可解决传统跨境支付效率低、成本高的痛点，降低支付机构接入跨境清算通道的成本，为跨境收单等创新业务落地提供支撑。同时，跨境业务盈利性与竞争格局均显著优于境内：费率端平均费率高于境内支付市场 ; 且牌照、清算、合规门槛高企，参与者有限，格局呈蓝海形态。头部公司出海布局已现成效，跨境交易金额高速放量，牌照矩阵与电商、卡组织生态壁垒领先者有望持续抢占增量市场，将跨境支付培育为第二增长曲线。

AI 赋能支付全链条，差异化竞争与 SaaS 收入重塑商业模式

AIAgent 正成为新的交易入口，根据 Research Intelo，全球智能体支付市场 2026-2034 年 CAGR 预计达 24%，支付公司 AI 布局已覆盖终端、经营、风控全链条，价值兑现路径有三：一是 AI 产品形成服务体验代差、促进市占率提升 ; 二是 AI 经营工具嵌入商户经营后转化为订阅制 SaaS 收入，毛利率显著优于支付主业，成为第二增长曲线 ; 三是 Agent 经济催生机器间超小额高频支付需求，微支付归集打开全新商业模式蓝海。

支付行业具备周期性，对基本面的预期影响估值，当前基本面好转拐点已现

从历史来看，无论是政策驱动还是事件催化，均通过改变市场对基本面的预期发挥作用。当前支付行业受益于政策而呈现边际好转，跨境支付与 AI+ 成为新的事件催化，配置性价比凸显。

风险提示：消费（883434）复苏不及预期 ; 行业竞争加剧 ;AI 技术落地不及预期。