南方财经记者王达毓 见习记者王其馨

又一家精密制造龙头闯关港交所。

近日，深圳市景旺电子股份有限公司（简称 " 景旺电子 "）第二次向港交所递交招股书，中信证券、美银证券、国联证券国际担任联席保荐人。

作为 PCB 龙头企业，景旺电子以 10.6% 的全球汽车电子 PCB 份额稳居第一名，但 AI 相关 PCB 业务正成为其新的增长引擎。

景旺电子已于 2017 年在上交所主板上市（603228.SH）。这已是景旺电子第二次递交港股招股书，本次赴港融资，意在打通 "A+H" 双融资平台，并将募集资金用于扩展 AI 高附加值产品产能、投入研发、偿还贷款等。

截至 8 月 4 日，景旺电子 A 股报收 80.00 元 / 股，上涨 7.02%，市值 801 亿元，今年以来股价上涨 10.30%。

景旺电子的故事，从深圳南山的一家厂房开始。

1993 年，刘绍柏与妻子黄小芬接手了一家负债累累的电子厂，以 30 万元的启动资金，在一排排破旧的机器前开启了景旺电子的创业之路，刘绍柏也担任景旺电子董事长至今。

时间拨到千禧年初，摩托罗拉正在国内寻找本土 PCB 供应商，景旺电子以 99.8% 良率通过认证，成为其在国内的第一家供应商。这一单让景旺电子在业内成功打响了名气，也为其后来开拓汽车高端 PCB 业务打好了基础。至 2003 年，公司营收已突破 6 亿元，产能扩张的步伐随之加快。

2005 年，景旺电子在广东龙川投建新工厂，成为 " 深圳—龙川 " 产业转移园首批入驻企业。此后十年间，营收从 6 亿元一路攀升至 2016 年 A 股 IPO 前夕的 70 亿元。

2017 年 1 月，景旺电子在上海证券交易所主板上市，募集资金净额约 10.52 亿元。上市首日即封涨停，市值站上 200 亿元关口。

三十余年过去，景旺电子已成为全球 PCB 赛道不可忽视的力量，公司向汽车、AI 等领域的多家头部企业提供多种 PCB 产品。

2025 年，景旺电子以 69.53 亿元的汽车电子 PCB 收入和 10.6% 的全球市场份额稳坐行业头把交椅。据灼识咨询，全球十大汽车 Tier1 供应商中有八家是景旺电子客户，PCB 产品目前已广泛应用于全球前十大汽车集团的汽车产品中。景旺电子在招股书中表示，其有能力供应一辆汽车所需的全部 PCB。

然而，相比于汽车电子 PCB，AI 算力 PCB 的 " 天花板 " 还远未到来。

景旺电子在招股书中表示，以收入计算，全球 AI 服务器 PCB 及交换机 PCB 行业市场规模预计到 2030 年将达到 185 亿美元及 142 亿美元，2025 年到 2030 年的复合年增长率分别为 24.3% 及 16.0%。这一结构性变化意味着：谁能在 AI 算力 PCB 领域抢占先机，谁就能在下一个五年获得远超行业平均的增长空间。

在传统汽车电子 PCB 业务之外，AI 算力基础设施相关的通信与数据基础设施 PCB 业务快速增长，成为公司新的增长引擎。招股书显示，2025 年景旺电子通信与数据基础设施收入达 15.91 亿元，同比增长 70.7%；2026 年前四个月，该业务收入达 8.33 亿元，同比暴增 114.6%，占总收入比重已升至 15.6%。

2026 年一季度，景旺电子实现营收 38.92 亿元，同比增长 16.41%，但归母净利润仅有 2.33 亿元，同比下降 28.37%。景旺电子表示，利润下降主要系原材料涨价、美元贬值汇兑损失、政府补助减少所致。

正是在这样的背景下，景旺电子选择了 "1+1+N" 的战略转向，即 1 个支柱（汽车电子）+ 1 个重点发展（通信与数据基础设施 /AI）+ N 个高潜力业务（智能设备、工业控制等），意图打造传统业务外的第二增长曲线。

从收入端看，景旺电子的盘子仍在扩大。招股书显示，景旺电子 2023 年至 2025 年的营收分别为 107.57 亿元、126.59 亿元及 153.08 亿元。

但收入增长的另一面，利润空间却在持续收窄。招股书显示，2023 年至 2025 年，景旺电子毛利率分别为 23.2%、22.7% 及 21.6%。

毛利率为何持续走低？

原材料价格上涨是首要原因。招股书显示，由于原材料价格上涨，景旺电子 2026 年前四个月利润（3.17 亿元）较 2025 年同期（4.24 亿元）有所下滑。

PCB 生产的主要原材料覆铜板、铜箔、铜球等均以铜为核心成分，铜价的波动对成本结构具有重要影响。2025 年全球平均铜结算价格突破每吨 9,944.9 美元，全年铜价涨幅高达 40%。据公司测算，铜价每上涨 10%，毛利率便会下降约 1.2 个百分点。原材料占销售成本的比例亦从 2023 年的 60.4% 持续攀升至 2026 年前四个月的 62.9%。铜价上涨对盈利的直接侵蚀可见一斑。

新产能集中投入期的折旧压力同样不可忽视。

景旺电子近年启动了百亿级扩产计划：金湾生产基地（珠海）追加投资 50 亿元、泰国生产基地建设、龙川生产基地升级等，均进入集中投入阶段。新建基地的固定资产折旧在产能充分释放前持续吞噬当期利润，销售成本占比已从三年前的 76.8% 攀升至 2026 年前四个月的 81.3%。

抛开短期波动因素，拉长周期看，景旺电子的盈利质量也在承受压力。据招股书附注数据推算，2023 年至 2025 年三年间，公司扣非归母净利润分别约为 8.01 亿元、9.33 亿元、10.70 亿元，两年累计增长约 33.6%，对应复合增速约 15.6%。这一增速明显低于同期营业收入 19.4% 的复合增幅，净利润增速跑输收入增速近 4 个百分点，意味着每一块钱收入带来的利润正在变薄。

扩张的另一面是债务的快速积累。招股书显示，景旺电子计息银行及其他借款从 2024 年末的 6.57 亿元飙升至 2026 年 4 月末的 47.99 亿元，增长超过 7 倍，资产负债率同期从 40.3% 攀升至 50.6%，上升逾 10 个百分点。大规模资本开支推高的财务杠杆，正通过利息支出的方式持续挤压利润空间。

这也解释了景旺电子为何急于叩响港交所的大门。招股书披露，本次募资将用于四大方向：扩大 AI 高附加值产品产能、加大新一代电子信息技术研发投入、偿还部分计息银行借款、补充全球经营流动资金。

就在景旺电子冲刺港股前夕，立讯精密创始人王来春刚刚完成了一次意义非凡的 " 港股之旅 "。

7 月 9 日，王来春带着立讯精密登陆港交所。这位从流水线女工起步的企业家，在 2026 年 3 月以 855 亿元身家登顶福布斯中国女首富。

同为消费电子精密制造领域的龙头企业，立讯精密与景旺电子之间存在着一条隐秘的股权纽带。

2018 年，景旺电子以约 2.9 亿元收购了立讯精密旗下珠海双赢 51% 股权，并将其更名为珠海景旺柔性电路有限公司。如今，景旺电子持有珠海景旺柔性 51% 股份，立讯精密则保留剩余 49% 的股份。两家公司在珠海的这家合资企业里形成了 " 你中有我 " 的股权关系。

王来春刚刚在港股募集超过 240 亿港元资金，景旺电子紧随其后闯关港交所。这场精密制造领域头部企业的港股接力，为市场增添了更多想象空间。

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