从美股到 A 股再到港股，市场正在用同一把标尺重新定价。半年报窗口已至——谁在讲故事，谁有真金，规模多大，成色几何，即将揭晓。

八月，全球 AI 算力板块进入密集的财报披露期。从美股到港股再到 A 股，半年报正在成为检验算力企业交付成色的试金石，市场的目光已从 " 规划了多大产能 " 转向 " 交付了多少算力、兑现了多少利润 "。

美股：业绩集体爆发，算力变现跑通

8 月 3 日（美国时间），CoreWeave 大涨 19.49%，Nebius 涨 11%，谷歌、微软、亚马逊三大云厂商集体走强。支撑涨幅的不是叙事，而是 Q2 财报的硬数字：AWS 单季营收 422 亿美元（同比 +37%），Azure 同比增 43%，谷歌云营收暴增 82%、营业利润率 35.6%。科技巨头云业务积压订单突破 2.3 万亿美元。专业 GPU 云方面，CoreWeave 在手订单逼近 1000 亿美元，Nebius 已实现单季正向 EBITDA 并瞄准 40% 利润率。超大规模云厂以生态和规模取胜，Neo Cloud（新云，指代 2025 年前后兴起、专注于 GPU 算力租赁与 AI 工作负载优化的新型云服务商群体）以交付效率见长——共同特征是规划中的算力已大规模交付落地，转化为可计费的运营资产。

A 股：从 " 讲故事 " 到 " 算细账 "

新华网在 WAIC 2026 深度观察中指出：中国 AI 产业正从 " 讲故事 " 全面转向 " 算细账 "。这一转向在 A 股半年报预告中已有清晰映射。智算基础设施龙头润泽科技（300442.SZ）一季度营收 18.4 亿元人民币（下同）、同比增长 53.55%，累计运营规模约 750MW，" 自投自建自持自运维 +REITs" 资本闭环使其在重资产扩张中保持财务韧性。算力综合服务商协创数据（300857.SZ）上半年预计归母净利润 15 亿至 19 亿元、同比增长 247% 至 340%，核心驱动已从物联网终端切换至智能算力产品及服务，交付验收周期持续缩短。利通电子（603629.SH）净利润同比预增超 11 倍，宏景科技（301396.SZ）等亦在板块中活跃。共同信号是：前期投入的集群正从 " 建设期 " 迈入 " 计费期 " ——经得住 " 算细账 " 的，才会在半年报中露出真金。

港股：多元路径，交付验证成色

港股算力生态涵盖云服务、IDC 及 AI 算力运营多个层次，标的较少，路径不同但面对同一道考题。粤港湾智算（01396.HK）7 月初公告显示，2026 年上半年新增订单逾 150 亿元，在手总规模突破 300 亿元，累计交付算力规模近 50,000P（FP16 稠密）；预计上半年净利润不低于 2.4 亿元，达去年全年（0.73 亿元）的 3.3 倍。尤为关键的是，其利润基本由五年期长期合约锁定，这意味着公司的盈利并非短期、一次性的贸易型收入，而且全面可持续的技术服务收入。相较于单纯的规模跃升，这种利润结构的质变，才是真正值得市场审视的核心价值。金山云（03896.HK）是小米与金山生态的唯一战略云平台，生态内收入构成高确定性基石，对外则深度绑定多家头部大模型厂商，受益于 AI 推理需求放量，云服务收入持续增长；万国数据（09698.HK）作为第三方 IDC 龙头，海内外智算中心布局稳步推进，成熟算力中心上架率稳定在 90% 以上。实际交付能力和利润规模、结构，正在成为港股算力标的的定价锚。

供需紧张加剧，红利期仍在前半段

信通院数据显示，2026 年一季度国内 AI 算力需求同比增长 417%，而供给增速仅 128%；Token 日均调用量两年增长超千倍。" 十五五 " 算力网建设新增直接投资 4 万亿元，但高端 GPU 排期延长至 2027 年，硬件涨价正沿产业链传导。国海证券判断，算力租赁行业已进入业绩释放的红利期。

从美股到 A 股再到港股，市场正在用同一把标尺重新定价。半年报窗口已至——谁在讲故事，谁有真金，规模多大，成色几何，即将揭晓。

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