摘要

SpaceX 将于周二收盘后发布作为上市公司的首份财报（2026 年二季度）。当前股价已较 IPO 后高点腰斩，市值蒸发超 5000 亿美元，周一一度创历史新低。

核心矛盾：公司估值几乎完全押注在马斯克个人愿景（太空数据中心、火星殖民、AI 竞争）上，而非当前财务指标。市销率超 70 倍，每季度大幅烧钱，债务远超现金。

业绩与支出：预期 Q2 营收 68.1 亿美元（环比大增），调整后 EPS 亏损 0.24 美元，EBITDA 约 20 亿美元。但真正焦点是资本支出将从今年 487 亿美元飙升至 2028 年 1184 亿美元，债务同步膨胀 5 倍以上，引发对 AI 基础设施投资回报的强烈担忧。

本周 SpaceX 财报发布背景：股价暴跌，投资逻辑集中于马斯克而非公司本身

自 6 月 12 日首日交易以来，SpaceX 的市值已经蒸发了超过 5000 亿美元，这对那些在第一时间涌入马斯克火箭公司的散户投资者来说是一个沉重的打击。该股刚刚经历了连续第四周下跌，较盘中高点跌幅超过 50%。自 2012 年 Facebook IPO 以来，科技投资者还没有见过如此备受瞩目的上市引发如此早期的失望局面。Facebook 在起步阶段受挫，并在随后几个月里持续走低，直至在不到其 IPO 价格一半的位置触底。但 Facebook 在首日交易后的总市值约为 1000 亿美元，大约只是 SpaceX 自最初暴涨后所蒸发市值价值的五分之一。

这就是 SpaceX 作为上市公司首份财报面临的背景，该财报定于周二收盘后发布。两周前，特斯拉的财报因成本飙升、自由现金流为负以及马斯克对扩展其 Robotaxi（无人驾驶出租车）服务持谨慎态度而遭到华尔街的抨击。上周，科技巨头们结束了他们的季度业绩更新，投资者高度聚焦于人工智能领域的支出。对 SpaceX 而言，情况比其万亿美元级别的同行更为复杂。大部分的投资逻辑是对马斯克的押注，以及他近期在太空建设数据中心并最终殖民火星的任务，同时公司试图开发足以与谷歌、OpenAI 和 Anthropic 竞争的人工智能服务。与其他超大型科技股不同，目前市值为 1.4 万亿美元的 SpaceX 并未受到当今任何财务指标的支撑。基于过去 12 个月收入的市销率达到 70 多倍，该业务每个季度都在烧掉数十亿美元，并且该公司的债务几乎是其现金存量的两倍。

业绩预期与资本支出压力

根据预期，SpaceX 第二季度营收预计达 68.1 亿美元，较第一季度的 47 亿美元实现显著环比增长；调整后每股亏损 0.24 美元，调整后 EBITDA（息税折旧摊销前利润）预计为 20 亿美元。

但投资者真正的关注焦点在支出端。标普全球 Visible Alpha 分析师 Melissa Otto 指出，预计 SpaceX 的资本支出将从今年的 487 亿美元激增至 2028 财年的 1184 亿美元；总债务则将增长 5 倍以上，从今年的 417 亿美元飙升至 2028 财年的 2180 多亿美元。市场对这类巨额资本需求的担忧，与其他大型前沿 AI 公司和甲骨文、Alphabet、Meta 类似：在如此庞大的现金投入下，AI 基础设施投资能否产生稳健回报，仍存巨大不确定性。

股价多重压力：禁售期、空头与期权博弈

更大的短期压力来自内部人士抛售。Epistrophy Capital 的 Cory Johnson 指出，8 月 6 日禁售期结束将释放数亿股内部人士持股——大约是当前可交易流通股的三倍，相当于最多约 20% 的股份可能进入市场。投资者担心新增供给将使股价持续承压。

与此同时，做空者已通过押注下跌大赚一笔。据 S3 Partners 研究主管马修 · 昂特曼称，截至上周五，做空者自 IPO 以来账面浮盈约 83 亿美元。他表示：" 这是我们见过的，在大型股 IPO 后首次财报前，最激进、最快的空头建仓之一。"

在期权市场，一场更为诡异的博弈正在上演。数据显示，将于 8 月 7 日到期的期权中，看涨期权未平仓合约为 656，309 张，看跌期权仅为 199，910 张，表面上看多情绪压倒性占优。然而，最引人注目的是行权价高达 330 美元的看涨期权竟堆积了超过 45 万张的恐怖持仓——这一价格是当前股价的整整三倍。市场资深人士解读为，这并非单纯的看涨赌注，更可能是大量空头在通过买入深度虚值看涨期权来对冲 " 逼空 " 风险。若财报意外报喜导致股价暴涨，这些廉价期权能为空头提供最后的风险保护。

放眼更长期的期权曲线，持仓分布则显得更为均衡。远月合约中，看涨期权未平仓量为 1，907，393 份，看跌期权为 1，856，722 份，合计 3，764，115 份合约，看跌看涨比率回升至 0.97，接近中性水平。根据期权平价跨式组合定价，市场预期 SpaceX 在财报后的波动幅度将高达 14%，对应的股价波动区间大约在 94 美元至 126 美元之间。

不过也有机构认为暴跌提供了机会。New Street Research 分析师本 · 哈伍德认为，对长期投资者而言，当前是有吸引力的入场点，" 增长跑道极为广阔，SpaceX 拥有当今市场上最宽的护城河之一 "。该机构目标价 165 美元。上周五收盘价为 108.37 美元。

SpaceX 的业务增长前景：押注星舰

看好 SpaceX 的理由通常从星舰开始，这是该公司的新一代火箭，旨在实现完全可重复使用，并将更新、更强大的 v3 卫星送入轨道。如果星舰取得成功，该公司表示能够降低将货物或人员送入太空的成本，从而使 SpaceX 快速扩展其星链（Starlink）星座和卫星通信服务。SpaceX 的连接业务是其目前唯一盈利的部门。虽然早期的猎鹰（Falcon）火箭确立了 SpaceX 作为全球顶级发射服务商的地位，但该公司的发射业务仍在亏损。星舰预计将提供猎鹰火箭数倍的运载能力，从而为研究、国防和通信领域的客户带来更具可持续性的经济效益，同时也有可能使太空旅游成为一个真正的产业。

星舰的重要性在 SpaceX 在 IPO 招股书中也得到明确阐述。公司写道：" 如果星舰未能实现完全可重复使用或快速周转，我们可能会面临更高的单次发射成本、大规模星座（包括轨道 AI 计算项目）部署时间表放缓、收入增长延迟、整体资本需求增加，以及品牌和声誉受损。"SpaceX 在文件中还表示，预计星舰将于今年下半年 " 开始向轨道交付有效载荷 "。

然而，这一过程并不顺利，7 月 24 日，SpaceX 在得克萨斯州公司小镇星基地（Starbase）完成了约 400 英尺高火箭的第 13 次试飞。超级重型助推器在飞行约两分钟后与星舰航天器分离，并溅落在墨西哥湾。不过，SpaceX 在发射后的声明中表示，着陆并不完美。星舰助推器 " 尝试重新点燃发动机进行着陆燃烧 "，但只有部分发动机成功点火，随后发生了 " 硬溅落 "。

最新进展显示，SpaceX 正准备在下一次飞行（第 14 次）中首次尝试用发射塔的 " 机械哥斯拉 "（Mechazilla）机械臂捕捉星舰上面级（飞船）。马斯克本人发帖确认：" 除非我们在任务数据审查后发现问题，否则 SpaceX 将在下一次飞行中尝试用发射塔捕捉飞船。" 德意志银行分析师 Edison Yu 估计，第 14 次飞行的目标窗口期在 8 月下旬或 9 月，并指出即使飞船仅实现部分可重复使用，星链 V3 卫星也可通过星舰部署。

AI 战略与 " 马斯克经济学 "

在 Alphabet、Meta、微软和亚马逊过去几周发布业绩后，SpaceX 的 AI 战略及资本支出需求将受到严格审视。投资者尤其关注 Cursor（SpaceX 同意以 600 亿美元收购的 AI 编程初创公司）的进展，该交易预计第三季度完成，尚待监管批准。由于马斯克的 AI 努力在与 OpenAI 和 Anthropic 竞争中进展有限，SpaceX 已转向出租数据中心多余算力以产生收入。公司此前与谷歌签署协议，每月提供 AI 算力带来 9.2 亿美元收入；Anthropic 将使用其孟菲斯 Colossus 1 数据中心全部容量；另与 Reflection AI 有单独协议。Grok 聊天机器人已拿下包括美国国防部在内的大合同，但也因图像编辑工具可能被用于制作深度伪造内容，在欧美引发调查和诉讼。

此外，" 马斯克经济学 "（Muskonomy）的潜在影响也在显现。消息人士称，马斯克仍在推动 SpaceX 与特斯拉的合并。

机构观点：星舰是 SpaceX 证明其合理性的最核心要素，而半导体、监管和算力则是公司需要解决的三个关键问题。

对伯恩斯坦分析师而言，星舰是 SpaceX 证明其估值合理性的最重要议题。该机构上周五发给客户的报告中列出了公司需要解决的另外三个关键问题：半导体供应、监管流程和算力容量。SpaceX 需要大量处理器用于其数据中心卫星，以建设轨道数据中心；每次星舰发射都需要联邦航空管理局批准。同时，在 2 月与马斯克的 xAI 合并后，公司试图成为 AI 领域领导者，必须在资源受限的环境下持续建设算力。

在 Alphabet、Meta、微软和亚马逊过去几周发布业绩后，SpaceX 的 AI 战略及资本支出需求将受到严格审视。投资者尤其想了解 Cursor（SpaceX 同意以 600 亿美元收购的 AI 编程初创公司）的计划，该交易预计第三季度完成，尚待监管批准。由于马斯克的 AI 努力在与 OpenAI 和 Anthropic 的竞争中进展有限，SpaceX 已转向出租数据中心多余算力，以在继续开发模型和服务的同时产生收入。公司的 Grok 聊天机器人已拿下包括美国国防部在内的大合同，但也因图像编辑工具可能被用于制作深度伪造内容，在欧美引发调查和诉讼。

尽管如此，伯恩斯坦分析师仍建议买入该股，并在周二财报前给出 239 美元的目标价。分析师写道：" 我们认为季度业绩本身并不重要。重要的是管理层对公司增长路径所展现的信心水平。"

而 Cantor 分析师对 SpaceX 前景的看法更为乐观，他们在上周的报告中称 " 我们认为，随着公司证明托管算力的利润、澄清资本资金的地理分布，并清除初始禁售期的逆风，业绩可以显著缓解部分压力。我们认为 SPCX 在财报前正接近底部。" 他们列举了在创纪录的 IPO 前几天，SpaceX 与谷歌签署协议，每月为这家搜索巨头提供 AI 算力，带来 9.2 亿美元收入。在此之前，Anthropic 宣布将使用 SpaceX 位于田纳西州孟菲斯的 Colossus 1 数据中心的全部容量。SpaceX 还与 Reflection AI 有单独协议，提供计算能力这两个案例来解释其 Cantor 分析师保持乐观并给出 246 美元目标价的原因之一。