出品：新浪财经上市公司研究院

作者：郝显

7 月 30 日晚间，金字火腿披露 2026 年半年度报告，首次出现中报亏损。上半年实现营业收入 1.54 亿元，同比下降 9.26%；亏损 812.87 万元，同比由盈转亏，降幅达 135.46%。这份成绩单的背后，是传统火腿主业持续收缩的现实。

在实控人易主一年多后，金字火腿主业仍在失血，与此同时公司加快了对外投资，连续押注光模块电芯片领域。不过投资的中晟微电子收入规模较小，同样处在亏损状态。

金字火腿加码光模块电芯片

距离首次披露投资框架不足一年，金字火腿即将完成对中晟微电子的投资。

2025 年 9 月 22 日，金字火腿宣布，全资子公司福建金字半导体拟以不超过 3 亿元分两轮增资中晟微电子（杭州）有限公司，取得不超过 20% 股权。

2025 年 11 月，金字半导体完成了第一轮投资，以 1 亿元认购中晟微新增注册资本 29.7353 万元，交易完成后持有其 9.0909% 的股份。

截至目前，《框架协议》约定的第二轮增资的条件已经成就，金字半导体拟按照相关协议对中晟微进行第二轮 2 亿元增资，投资完成后金字半导体将合计持有中晟微不超过 20% 的股权。

按照最新协议，本轮增资对应标的投前估值 18.5 亿元 -13.5 亿元，相较于 2025 年首轮投资时 10 亿元的估值，估值中枢最高上浮 85%。

为对冲风险，交易设置了多重约束条件：标的实控人承诺 2026-2028 年净利润分别为亏损不超 980 万元、不低于 1880 万元、不低于 1.0025 亿元，三年累计净利润不低于 1.09 亿元；同时约定最晚 2029 年 12 月 31 日提交 IPO 申报材料或被收购，若未达标投资方有权要求实控人或标的公司回购股权，回购价为本金加年化 8% 收益。

但从最新经营数据看，业绩承诺的兑现压力已提前显现。公告披露，2025 年中晟微电子全年营收仅 241.36 万元，净亏损达 1.07 亿元；今年上半年累计亏损约 1769.92 万元，仅用半年时间就已突破全年 980 万元的亏损上限。高速电芯片行业研发投入大、商业化验证周期长的特性，意味着短期盈利拐点并不明朗。

放到行业层面看，这笔投资踩中了 AI 算力驱动的光通信景气周期，同时也面临赛道内部的分化。据 LightCounting 2026 年 3 月预测，2026 年全球光模块市场规模 285 亿美元，同比增长 60%，其中 800G 与 1.6T 产品贡献主要增量。但行业红利更多集中在模块封装龙头与高端芯片厂商，高速 DSP 等核心电芯片仍被海外企业垄断，国内初创厂商的国产替代落地进度、客户导入周期都存在高度不确定性。

中晟微电子专注于 400G/800G/1.6T 及以上高速光模块核心电芯片的研发设计，涵盖 TIA、Driver 等高速电芯片。

电芯片（TIA/Driver/CDR 等）是决定信号速率与功耗的核心枢纽，其中 TIA 主要负责在接收端将探测器 PD 接收到的信号放大，转换成电压信号；Driver 负责在发射端将电信号转换成激光器驱动的电流信号用于发光。在中高速率以上的市场，我国光通信电芯片自给率极低，下游厂商高度依赖境外进口。根据   ICC   数据，在 25G 速率及以上的光通信电芯片领域，中国厂商仅占全球市场 7%。

目前国内已上市的优迅股份是国内光通信电芯片龙头，主要集中在较低速率产品上，单波 100G PAM4 高速芯片完成回片并向主流模块厂商送样，2025 年实现总营收 4.86 亿元。

金字火腿披露信息显示，中晟微电子 " 在单波 100/200G 及以上 TIA/Driver 领域展现出显著的先发优势与技术壁垒。2024-2025 年期间，其斩获多家头部客户量产订单 "。不过其收入规模远低于优迅股份，2026 年上半年仅为 2050.69 万元，并且亏损 1769.92 万元。其量产进度值得重点关注。

主业持续萎缩之下 何时迎来拐点？

频频跨界寻找第二曲线的背后，是金字火腿传统主业持续失守的现实困境。

2025 年 6 月，公司完成控制权变更，原实控人任贵龙将其持有的 11.98% 股份转让给郑庆昇，并将剩余 6.85% 的表决权委托给对方，郑庆昇最终以合计 18.83% 的表决权成为上市公司新实控人。整场交易总对价 8.7 亿元，转让价格为 6 元每股。

易主之后，新实控人祭出一系列动作。2025 年 7 月，公司相继成立金字芯（上海）科技有限公司、福建金字半导体有限公司两家全资子公司，正式将半导体业务纳入版图。

另一方面，主业的颓势却并未得到扭转。2026 年上半年公司实现营业收入 1.54 亿元，同比下降 9.26%；亏损 812.87 万元，扣非亏损 740.38 万元。事实上从 2020 年金字火腿营收达到 7.1 亿元的高点后便一路下行，目前仍处在下行通道。

分品类来看，曾经的核心支柱火腿业务下滑最为严重。金字火腿的核心产品可以分为火腿、火腿制品、特色肉制品和品牌肉四大类，其中火腿和特色肉制品收入均出现双位数下滑，火腿制品仅微增 3.58%，品牌肉则一举增长 155.88% 成为主要增长引擎。

不过值得一提的是，金字火腿的品牌肉业务主要为采购国外冷冻猪肉，根据客户需求进行定制化分割、定量包装，在国内渠道销售。该业务毛利率极低，具有很强的周期属性，

收入持续收缩的同时，存货高企的老问题仍未得到根本解决。火腿产品发酵周期长达 10 个月以上的生产属性，决定了存货必然占用大量流动资金。截至 2026 年 6 月末，公司存货规模仍维持在高位，达到 2.87 亿元，存货周转天数从上年同期 360.72 天攀升至 458.6 天。

更棘手的压力来自于刚刚投产的新产能。2023 年 8 月，金字火腿完成定向增发，募资 10.5 亿元，主要投向年产 5 万吨肉制品数字智能产业基地和数字智能化立体冷库两大项目。其中冷库项目因市场环境变化、业务收缩，已于 2024 年 8 月宣告终止；但 5 万吨肉制品项目仍在持续推进，只是进度一度不及预期。

进入 2026 年，项目建设节奏加快，4 月底正式投产。新工厂的落地直接推高了公司固定资产，截至 2026 年 6 月末，公司固定资产从年初的 2.48 亿元大幅增至 7.36 亿元，对应的折旧费用显著增加。半年报数据显示，上半年火腿肉制品业务的直接折旧成本同比上升 52.80%，管理费用更是同比激增 152.45%，成为当期亏损的直接推手。

更大的隐忧在于后续的产能消化，2025 年公司特色肉制品销量仅 1212.66 吨，新项目投产后将带来严重的产能消化问题。