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作者 I 水镜      编辑 I 韫玉

江苏银行近日交出了一份相当体面的中期成绩单：营收净利双增、不良率再创新低。然而，数据披露次日，市场却以1.97% 的跌幅回应，市净率徘徊在 0.8 倍上下。

数字很漂亮，但市场似乎没太买账。这中间的温差，恰恰藏在这份报表值得细品的几个细节里。

一、利润跑得比营收快，这个 " 加速度 " 从何而来？

上半年营收增长 9.11%，营业利润增长 11.88%。利润增速跑赢营收，乍看是经营效率提升的好迹象，但细看之下，一个值得关注的变量浮出水面——拨备覆盖率。

不妨来算一笔账。

2024 年末，江苏银行拨备覆盖率为 350.10%。此后三个季度逐季走低，至 2026 年 6 月末降至304.83%，18 个月累计下滑超过 45 个百分点。截至 6 月末，该行不良贷款余额约 224 亿元。如果拨备覆盖率仍维持在 2024 年末的水平，对应的减值准备余额约为 785 亿元；而按照 304.83% 计算，实际余额约 684 亿元——两者之间相差约 101 亿元。

这笔钱的去向，当然有合理的解释空间。可能是因为新增不良贷款的回收预期较好，不需要维持过高的拨备水平；也可能是前期积累的 " 安全垫 " 足够厚实，适度释放一些出来反哺利润，属于正常的财务调节。毕竟拨备覆盖率超过 300%，即便下调后依然远高于监管标准。

问题是不良率持续下行的同时，为何安全垫反而在持续削减？  这两个趋势之间的 " 剪刀差 "，不一定指向问题，但确实值得投资者多留一个心眼。利润的 " 含金量 " 有多高，不妨等正式半年报披露更多细节后再做判断。

二、半年 " 长 " 出近 7000 亿，不良率的下行有多少来自 " 分母效应 "？

江苏银行总资产半年增加约6798 亿元，它已经超过了大部分城商行的总资产体量。

在这样快速的扩张节奏下，不良率从 0.84% 压到0.81%，确实赏心悦目。但细看之下，有一个容易被忽略的技术细节：不良率 = 不良贷款余额 / 贷款总额。当分母以每年超过 12% 的速度膨胀时，即便不良贷款绝对额有所增加，不良率依然可以被 " 摊薄 "。

新投放贷款的信用风险往往存在滞后性——企业借了钱，通常不会马上违约，真正的考验往往在一年半载之后才会浮现。如果规模增速在某个时间点慢下来，分母不再快速膨胀，届时的不良率是否还能维持在目前的低位，这或许是一个值得观察的问题。

当然，这并不是说江苏银行的不良率是 " 虚 " 的。该行扎根经济大省，对公信贷投放聚焦优质项目，资产质量本身确实有基本面支撑。只是在看这个 0.81% 的数字时，不妨在心里给它加一个小小的注脚："部分受益于规模快速扩张带来的稀释效应。"

三、零售业务 " 断臂求生 "，以空间换时间的审慎选择

中报没有披露详细的零售贷款结构，但 2025 年年报已经透露了一些值得注意的信号：零售贷款同比出现上市以来首次绝对规模负增长，信用卡余额下降 23.6%，经营贷下降 15.5%。

一个不容忽视的背景是，零售贷款的资产质量并不乐观——2025 年末个人经营性贷款不良率达 2.46%，远高于对公水平。从风险管理的角度看，主动压缩零售敞口，把资源更多配置到不良率更低的对公领域，这本身是一种审慎的选择。

但这种 " 以空间换时间 " 的策略也带来一个隐性代价：零售贷款是银行提高净息差的重要抓手。主动收缩零售业务，相当于砍掉了一部分高收益资产，在行业息差整体承压的大环境下，这可能会进一步压缩未来的盈利弹性空间。

换句话说，这是在 " 保质量 " 和 " 保息差 " 之间做了一次取舍。这种取舍是否划算，可能要等到零售业务企稳、净息差走势明朗之后才能看清。

四、资本的 " 紧箍咒 " 与新舵手的 " 平稳开局 "

如果说拨备和不良是 " 面子 "，资本充足率就是更值得关注的 " 里子 "。

2023 年末，核心一级资本充足率为 9.46%；2024 年末降至 8.93%；2026 年一季度末进一步下滑至 8.50%，距离监管红线已不到 1 个百分点。趋势很明显——每年下降约 0.3 至 0.4 个百分点，从未止跌。

在半年扩张近 7000 亿的背景下，资本的消耗速度确实不容忽视。中金公司曾指出，适度放缓规模增速有利于实现业绩增长与内生资本补充的平衡。但一个微妙的处境在于：如果增速真的放缓，不良率是否还能维持 0.81% 的低位？

" 快则资本告急，慢则不良或承压 "  ——这是一个两难的局面。江苏银行去年已发行 300 亿元永续债进行补充，但核心一级资本的补充渠道相对有限，这个 " 紧箍咒 " 未来如何化解，是新管理层需要直面的一道必答题。

说到新管理层，这份中报也是袁军任董事长、高增银任行长后的首份成绩单。两人均为内部提拔，战略延续性有保障，但从另一个角度看，首份答卷也基本上是延续了前任的节奏。袁军出身央行和江苏省联社，偏合规风控；高增银深耕投行多年，偏业务开拓。这个组合在能力上确有互补之处，但两人都需要一段磨合期。等到行业环境出现大变化时，这个新班子能否拿出独立的战略判断，或许才是真正的考验。

写在最后

业绩很漂亮，但市场的冷淡反应也值得深思。0.75 倍的市净率、5.3% 的股息率，意味着投资者对江苏银行的估值中已经包含了对上述隐忧的定价——拨备在持续下调、资本在渐进吃紧、零售在高位收缩、不良率暗含 " 分母效应 "。

这不是看空江苏银行，相反，江苏银行依然是城商行中最优秀的代表之一，经营基本盘扎实、区域经济优势突出、管理层经验丰富。只是面对这样一份漂亮的成绩单，与其一味喝彩，不如多问几个 " 为什么 "。

拨备覆盖率还会不会继续降？规模增速什么时候慢下来？新管理层何时拿出自己的战略蓝图？这些问题的答案，或许要等到规模真正放缓、零售业务企稳的那一天才会逐渐揭晓。在这之前，漂亮的数字背后，始终有几道值得审慎审视的 " 思考题 "。

本文基于江苏银行已公开披露的业绩快报及年报数据撰写，所有事实性信息均来源于官方公告，分析结论仅代表作者基于公开数据的合理推演与个人观点，不构成任何投资建议。

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