长虹能源募资9亿出海建厂：锂电复苏下的豪赌，这次能赢吗？

7 月 31 日，长虹能源（920239.BJ）发布定增说明书（申报稿），公司拟向特定对象发行股票募资不超过 9.03 亿元。其中，8.03 亿元投向 " 高倍率锂电池马来西亚生产基地建设项目 "，1 亿元用于补充流动资金及偿还借款。

银莕财经注意到，长虹能源此次出海目标明确——在马来西亚建设年产 1.7 亿只 18650 和 21700 系列高倍率锂电芯生产线，建设期 1.5 年，主要瞄准海外电动工具、无人机等市场。

然而，这次 " 出海 " 的逻辑虽然清晰，但前次募投项目的 " 前车之鉴 " 仍历历在目。公司 2021 年通过公开发行募资投向的 " 高倍率锂电池自动化生产线及 PACK 组装项目（一期）"，截至 2026 年一季度末累计实现效益仍为负。在这样的背景下，公司再大额募集出海建厂，这场豪赌的胜算究竟几何？

募资 9 亿出海建厂，锂电回暖下产能扩张的逻辑与隐忧

本次定增的核心，是马来西亚高倍率锂电池生产基地。

据定增说明书披露，项目投资总额 9.99 亿元，拟使用募集资金 8.03 亿元，建设期 1.5 年，拟建设 18650 和 21700 系列高倍率锂离子电池自动化生产线各一条，达产后将新增 18650、21700 系列电芯合计 1.7 亿只 / 年产能，产品主要瞄准海外电动工具、无人机等市场。

项目选址马来西亚，一方面是贴近海外客户需求，另一方面则是因为消费税与增值税退税退坡、欧盟反补贴调查形成政策组合，订单与产能进一步向头部与海外本土化基地集中。

从行业周期来看，2025 年下半年以来，受益于高成本产能减产、海外锂矿出口管控叠加储能需求增量，锂价触底反弹至最高 20 万元 / 吨左右，年内涨幅近 260%，锂电行业回暖。进入 2026 年原材料价格虽有回调，但高倍率锂电等细分领域的需求保持旺盛。

同时，公司高倍率锂电业务 2025 年收入 23.21 亿元，同比增长 41.58%，产能利用率趋于饱和，扩产确实存在一定的现实需求。

但 " 行业回暖 " 不等于 " 扩产必胜 "。锂电行业的竞争格局依然严峻，产能出清尚未完成，结构性分化仍在持续。

对比来看，公司同行浙江恒威（301222.SZ）2025 年营收净利双降，分别同比下降 14.08%、35.7%。

野马电池（605378.SH）2025 年实现营业收入 12.40 亿元，同比下降 4.54%，归母净利润 5823.98 万元，同比下滑 61.88%。进入 2026Q1，公司在营收同比增长 9.44% 的情况下，归母净利润亏损 734.12 万元，这是该公司上市以来首次出现季度亏损。日前披露的业绩预告显示，今年上半年仍预亏至多 1333.55 万元。

行业龙头亿纬锂能（300014.SZ）则凭借规模优势和全球化布局，在行业回暖中率先获益，2025 年实现营业收入 614.7 亿元，同比增长 26.44%；归母净利润 41.34 亿元，同比增长 1.44%。2026Q1，公司营收 206.80 亿元，同比增长 61.61%；归母净利润 14.46 亿元，同比增长 31.35%。

蔚蓝锂芯（002245.SZ）则是四家同行中业绩表现最为强劲的一家。2025 年，其实现营业收入 81.13 亿元，同比增长 20.09%；归母净利润 7.11 亿元，同比增长 45.66%。2026Q1，公司营收 21.53 亿元，同比增长 24.6%；归母净利润 1.96 亿元，同比增长 38.14%，营收和利润均保持双位数增长。

综合来看，长虹能源 2025 年营收同比增长 22.17%、归母净利润同比增长 26.54%，增速优于浙江恒威和野马电池，但体量和增速均不及蔚蓝锂芯和亿纬锂能。

值得一提的是，此次定增项目可视为公司对上市募投项目的补充。2021 年，长虹能源在北交所挂牌上市，实际募资净额仅 2.58 亿元，远低于招股书计划的 9.515 亿元募资规模。对此，公司对募投项目进行大范围削减，其中高倍率锂电自动化产线一期原计划投入 4 亿元，调整后仅投入 1.35 亿元。并且，该项目投产后的表现并不理想，截至 2026 年一季度末，该项目累计实现效益为 -1017.19 万元。虽然后续产能利用率已有所提升，但前期累计亏损的窟窿至今未能填平。

靠锂电扭亏为盈，资产负债率已超 73%

定增募资背后，公司业绩随周期已经实现改善，但负债率则持续攀升。

2023 年，公司营收 27.97 亿元，归母净利润 -2.71 亿元，这是公司近 10 年来首次出现年度亏损。2024 年，营收同比增长 31.26% 至 36.71 亿元，归母净利润 1.97 亿元，同比扭亏为盈。2025 年，营收 44.85 亿元，同比增长 22.17%，归母净利润 2.5 亿元，同比增长 26.54%。

业绩反转的核心驱动力，是高倍率锂电业务的爆发。2025 年，高倍率锂电收入 23.21 亿元，同比增长 41.58%，营收占比升至 51.8%；碱电业务收入 16.3 亿元，占比 36.4%；聚合物锂电收入 4.3 亿元，同比增长 50.3%。锂电已取代碱电成为公司第一大收入来源。

然而，光鲜的业绩增长背后，是不断攀升的财务杠杆。

截至 2026 年 3 月末，公司资产负债率已攀升至 73.37%。即便横向对比，长虹能源也显著高于同行，浙江恒威资产负债率仅为 6.75%，野马电池为 18.68%，蔚蓝锂芯为 38.59%，亿纬锂能为 64.89%。

（可比公司资产负债率对比情况，来源：定增说明书）

此外，公司短期借款、长期借款及一年内到期的长期借款余额合计 13.29 亿元，导致各期利息支出金额较高，2024 年、2025 年及 2026 年一季度的利息费用分别为 4873.01 万元、4933.48 万元及 1015.37 万元。

实际上，长虹能源的叙事并不复杂。公司在高负债率的背景下再融资扩产，目的是用股权融资置换高息债务、用扩产驱动增长。但风险同样清晰，前次项目累计亏损 1017 万的 " 前车之鉴 " 尚未走远，海外建厂 1.5 年的建设期和更长的回报周期，意味着资金占压时间较长。一旦海外市场开拓不及预期，新增产能可能变成新的 " 沉没成本 "。

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