招商基金踩雷AI 算力链，冯福章两只军工基金齐登回撤榜，还被质疑高位接盘建滔系？
出品 | 拾盐士
作者 | 多面金融工作组
名义上的 " 军工 " 基金，却精准踩雷 AI 退潮，招商基金为何 " 黑利吃不停、红利吃不上 "？
近日，公募基金 7 月成绩单出炉，招商基金旗下由冯福章管理的两只基金双双登上回撤榜。据公开信息，招商核心装备混合 A 在主动管理型基金 A 类份额回撤排行榜中排名第一，7 月最大回撤达到 51.54%。
这意味着 6 月底投入 1 万元，到 7 月底只剩不到 4900 元。截至 8 月 3 日，该基金近半年净值缩水 36.27%，成立以来累计亏损已达 47.46%。
风格漂移是其 " 精准踩雷 " 的核心症结。一只业绩基准 80% 挂钩军工和高端装备的产品，二季度却将仓位激进出清至光通信、PCB、覆铜板等 AI 算力链赛道，换手率高达 1222.62%。
中国企业资本联盟副理事长柏文喜指出，这并非个股 " 黑天鹅 " 所致，而是招商基金主动权益板块人才流失、科技投研短板、风控机制松弛等结构性问题的一次集中暴露。
招商核心装备单月净值 " 腰斩 "
大幅调仓科技股，被质疑高位接盘建滔系
招商核心装备混合型基金（以下简称 " 核心装备 "）自 2022 年成立起便由冯福章管理，基金投资策略及业绩比较基准均定位军工、高端制造领域，截至 6 月末其 A、C 类合计规模仅 0.88 亿元，已属典型的 " 迷你基 "。
正是在这只小规模基金上，冯福章在第二季度完成了一次近乎推倒重来式的调仓。
二季报显示，核心装备前十大重仓中，除长飞光纤光缆得以保留外，包括北化股份、东方电气、宁德时代等在内的 9 只一季度重仓股被悉数替换，补位者则是源杰科技、剑桥科技、兆易创新、建滔积层板、建滔集团等清一色的 AI 算力链标的，覆盖光芯片、光模块、存储芯片、PCB 覆铜板等细分环节，与基金合同约定的 " 军工 + 高端装备 " 主题明显背离。
其中建滔积层板、建滔集团分列第二、第三大重仓股，其合计持仓占比已超 12%，而建滔系在 7 月出现的股价雪崩，也恰恰是核心装备净值 " 腰斩 " 的主要原因。
图片来源 / 核心装备 2026Q1、Q2 财报
近一年时间内，建滔积层板、建滔集团股价一度从 8.08 元、20.5 元飙升至 107.2 元、151.8 元，第二季度内涨幅更是高达达 482.93%、388.57%。而这一建滔系股价增至历史巅峰的时间段，也正是招商基金重仓入局的关键节点。
图片来源 / 东方财富
不少行业媒体关注到，就在 6 月股价登顶前夕，建滔系多名董事密集减持，仅建滔积层板一只股票月内合计减持已超 2300 万股，累计套现逾 21 亿港元。6 月 17 日，建滔积层板还于港交所发布公告，以 76 港元 / 股的价格配售公司股份 1.55 亿股，单次套现已达 117.8 亿港元。
然而，在高管与集团的集中变现完成后，紧接着便是 7 月建滔积层板、建滔集团双双暴跌超 70%。招商证券高位接盘后，大股东离场的 " 剧情 "，也在一定程度上引发了是否存在 " 利益输送 " 的猜想。
柏文喜分析认为，本次事件中核心装备的投资时间线高度敏感，虽无直接证据证明基金与减持方存在交易关联，但这种 " 产业资本撤退、公募资金入场 " 的同向逆行，客观上损害了持有人利益，极易引发市场上针对招商基金估值风险评估未尽职等问题的质疑。
此轮基金净值 " 腰斩 "，也确实引发了大量投资者对于基金经理冯福章持仓策略的不满。部分投资者直言，号称 " 军工一哥 " 的基金经理，重仓股却几乎全是 AI 概念股，二季度的激进换仓无异于 " 用迷你基练手，让持有人买单 "。
而冯福章管理的另一只主动权益基金——招商高端装备混合，同样因二季度大规模转向 AI，登上了 7 月回撤榜第四位。两只基金操作如出一辙，招商基金主动权益的问题似乎已并非偶发现象。
图片来源 / 东方财富股吧
科技赛道投研 " 代差 " 浮现
整改完成八个月后再陷风格漂移质疑
作为背靠招商银行的综合资管平台，招商基金长期以固收产品为经营核心，主动权益能力一直是这块万亿招牌上的短板。
截至 2026 年 6 月末，招商基金债券型、货币型基金合计规模已达 7452.84 亿元，占比已超 75%，而混合型与股票型基金合计规模仅为 657.22 亿元，占比不足 7%，主动权益与固收产品的规模差距已超 10 倍。
更具反差感的是，在行业整体顺风的局面下，招商基金主动权益不仅没赶上，反而逆势后退。
Wind 数据显示，2026 年二季度全市场 161 家基金公司主动权益总规模达 5.01 万亿元，较一季度末增长 9924 亿元，单季增速高达 24.7%。然而在规模 500 亿元以上的基金公司中，招商基金是唯一一家主动权益规模不升反降的公司，二季度末主动权益规模 535.53 亿元，较一季度末缩水 24.79 亿元，份额净减少 63.61 亿份。而这也是招商基金主动权益规模连续第三个季度下滑，累计缩水已近 80 亿元。
图片来源 / 新浪基金
混合型基金规模更是连年下滑，截至 7 月 28 日，招商基金旗下混合型基金规模仅为 431.92 亿元，较 2021 年末 1336.77 亿元的峰值，已缩水近七成。
图片来源 / 东方财富
如果把时间拉长，落差更为惊人。2021 年末招商基金混合型基金规模曾达 1336.58 亿元，到 2026 年 6 月末已降至 434.06 亿元，五年时间缩水超 900 亿元，幅度接近七成。
2026年上半年，受科技股大涨驱动，基金市场共有 199 只主动权益基金实现收益翻倍，然而招商基金的 " 翻倍基 " 只数却为 0。
在柏文喜看来，招商基金的传统优势在消费、蓝筹、固收领域，对 AI 算力等科技新赛道的产业认知、研究员覆盖、估值框架均存在代差。科技牛市到来后，便陷入缺席与追高的困境，而在科技赛道的 " 水土不服 " 也是其主动权益板块结构性问题的外显。
而招商基金在科技投研上的短板，与其核心人才的持续流失直接相关。
2025 年 8 月，曾将一只迷你基金打造至百亿规模、创下三年 124.59% 任职回报的翟相栋离任，其管理期间的招商优势企业混合，持仓定位正是围绕芯片半导体、AI 算力、计算机设备、IT 服务等科技领域。
标志性科技领域投研人才的出走只是冰山一角。近 5 年，招商基金已有 24 位基金经理离任，这一数量位列行业第五，年内其官网发布的基金经理变更相关公告已达 53 则。
权益大将贾成东、" 双十 " 基金经理李崟接连离任，管理规模曾一度达 600 亿元的 14 年权益老将王景，在 7 月卸任招商品质升级后在管规模已不足 20 亿元，仅剩招商蓝筹精选股票一只产品，疑似 " 退居二线 "。
在人才紧张的背景下，招商基金主动权益产品管理 " 一拖多 " 现象日益凸显。
此前基金经理蔡振就曾在社交媒体平台表示 " 自己管理的产品过多，个人需求与公司错配 "，而目前其现任基金仍达 13 只，其中还包含两只偏股、灵活混合型基金。
与此同时，招商基金已有郭锐、王奇玮等多名基金经理同时管理混合型基金超 5 只，以郭锐为例，其管理的 7 只主动权益产品中，仅招商行业精选股票一只年内实现正收益，其余 6 只混基近 6 月回报率均在 -10% 以下，处行业下游水平，基金经理精力分散的负面影响已逐渐显化。
柏文喜指出，招商基金人才紧张导致 " 一拖多 " 现象频发，不仅拖累基金业绩，还可能在业绩压力下诱发 " 风格漂移 " 等合规风险。
早在 2025 年 10 月，招商基金就曾因合规内控问题被深圳证监局责令改正，并有 1 名高管因此被监管谈话，招商基金在产品 2025 年年报中表示 " 已完成整改 "。
图片来源 / 招商兴和优选 1 年持有期混合型证券投资基金 2025 年年度报告
但八个月后相关产品 " 推倒重来 " 式调仓，依然面临 " 风格漂移 " 的合规质疑，给公司整改成效打上问号。
2026 年 3 月 1 日起施行的《公开募集证券投资基金业绩比较基准指引》明确要求，业绩比较基准的要素与权重应当表征基金产品投资风格，并符合基金合同约定；基金管理人应加强对基金经理、基金产品投资风格稳定性的持续管理，对主题型产品投资风格偏离主题等风险加强提醒。
柏文喜强调，招商核心装备以 12% 仓位集中押注 AI 算力链建滔系，与其 " 军工 + 高端装备 " 的主题定位存在明显偏离，若被监管部门认定为风格漂移，可能引发新一轮监管关注。在他看来，招商基金如不能以本次事件为契机，重建科技赛道投研能力、强化主题基金偏离管控，其在科技长牛中的 " 红利擦肩 "，也会从业绩问题演变为竞争力问题。
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