记者 | 陈星

编辑 | 金冥羽   李雨冰   杜恒峰   校对 | 何小桃

8 月 4 日，药明康德 A 股涨停，市值来到 4218 亿元。今日（8 月 5 日），药明康德（SH603259，股价 147.50 元，市值 4401 亿元）A 股股价再涨 4.35%，市值超过 4400 亿元。

2026 年半年报数据显示，药明康德打破大型 CXO（医药研发生产外包服务组织）企业增长边际收敛的行业规律，在营收体量持续走高的基础上，实现增速与盈利质量的双重修复。

期内公司营收 288.97 亿元，同比提升 38.93%，延续增速抬升趋势；剔除股权处置等非经常性损益干扰后，核心扣非净利润同比增长 89.39%，创下近年同期最高水平。

从业绩支撑逻辑来看，本轮增长并非短期行情驱动。核心支柱小分子 D&M 业务历经数年调整后修复，前期积累的研发管线进入成果释放期，项目漏斗效应持续显现，后期临床及商业化高附加值项目占比突破 50%，直接推升整体毛利率水平，成为业绩基本盘的核心支撑。

与此同时，布局八年的 TIDES 业务进入规模化放量阶段，依托多肽、小核酸、复杂偶联物赛道的行业景气度，形成独立于小分子业务的第二增长曲线。叠加公司在手 664.3 亿元订单保障与持续的海内外产能扩张，公司上调全年业绩目标。

营收净利双增

扣非盈利创新高展露真实成色

8 月 3 日晚，药明康德交出 2026 年上半年成绩单：营收 288.97 亿元，同比增长 38.93%；经调整 non-IFRS（非《国际财务报告准则》）归母净利润 115.7 亿元，同比增长 83.2%。

把数据放进近年来的坐标中观察，这份成绩单的分量会更清晰—— 2025 年全年营收增速为 15.84%，2026 年上半年进一步跃升至 38.93%。在去年全年营收已突破 450 亿元的基础上，增速不降反升，且为连续第二年提速，这种 " 体量越大、增长越快 " 的态势，在 CXO 行业中并不多见。

从经调整 non-IFRS 归母净利润表现看，2026 年上半年已超过 2024 年全年水平，同比增速超八成——无论是绝对金额还是增速，均创下同期历史新高。

化学业务是驱动这一趋势的核心引擎。上半年化学业务营收 249.86 亿元，同比增长 53.28%，占总营收比重升至 86.5%。其中小分子 D&M 业务收入同比增长 72.7%，新增管线分子 699 个，商业化及Ⅲ期阶段项目新增 15 个。

这组数据的价值在于，它验证了药明康德 " 跟随分子 " 模式的持续兑现：早期项目随研发推进向后期乃至商业化阶段迁移，单个项目的价值量伴随进程呈指数级放大。这一变化体现在利润率的提升上。上半年，药明康德整体毛利率 53.91%，较 2025 年全年的 47.64% 提升了约 6.3 个百分点，化学业务毛利率高达 56.55% ——临床后期及商业化项目占比提升，这类项目技术壁垒更高、客户黏性更强，也对应更高的附加值。

此外，上半年 TIDES 业务收入 72.6 亿元，同比增长 44.3%，正在成为化学业务中继小分子之后的第二条增长曲线。

另一组值得关注的数据是，上半年归母净利润增速有所回落。期内归母净利润同比增长 29.43%，相比 2025 年上半年（101.92%）和 2025 年全年（102.65%）明显放缓。但这一变化的根源在于比较基数的差异—— 2025 年上半年归母净利润中包含出售药明合联股权产生的非经常性收益，推高了当时的增速。剔除这一不可比因素后，更能反映主营真实盈利能力的扣非净利润同比增长 89.39%，不仅远超 2025 年上半年（26.47%）和 2025 年全年（32.56%），更创下近年来的新高。

此外，业绩指引在半年报节点即大幅上调。公司将全年收入目标由 513 亿元— 530 亿元上调至 585 亿元— 605 亿元，对应增速由 18% — 22% 上调至 35% — 39%。预期上调背后的支撑在于公司在手订单 664.3 亿元，同比增长 25.2%，为下半年收入确认提供了可见的确定性。

小分子 D&M：从调整到加速

" 漏斗效应 " 集中兑现

从细分业务来看，药明康德小分子 D&M 业务近年来经历了 " 调整—修复—加速 " 的过程。

2024 年，小分子 D&M 业务收入为 178.7 亿元，剔除特定商业化生产项目后同比增长 6.4%，增速相对温和。这一年合计新增 25 个商业化和临床Ⅲ期阶段项目，虽然增量不大，但后期项目的单体价值量更大，为后续增长埋下伏笔。

进入 2025 年，该业务收入提升至 199.2 亿元，同比增长 11.4%，且呈现逐季递增态势，第四季度收入 56.8 亿元，环比增长 2.16%。管线持续扩张，2025 年新增分子 839 个，管线分子总计 3452 个。

到了 2026 年上半年，该业务收入增长进一步提速至 72.7%，商业化及Ⅲ期项目新增 15 个。从 6.4% 到 11.4% 再到 72.7%，增速逐级抬升，反映了项目从早期向后期迁移的 " 漏斗效应 " 正在加速兑现，前期积累的管线分子正在集中进入高价值阶段。

在 8 月 4 日进行的业绩说明会上，当被问及小分子 CDMO（合同研发生产组织）增长驱动力时，药明康德管理层进一步指出，目前后期和商业化项目在小分子 D&M 收入中的占比 " 已经超过了 50%"。这意味着高价值项目已成为收入主力，而非早期项目的简单累加。

在 GLP-1 减重药等热门赛道，口服小分子制剂相比多肽类药物具有显著优势——多肽类药物需要冷链保存和注射给药，而小分子 GLP-1 可以像普通药品一样常温口服，生产成本更低、产能扩张更快。礼来已计划在中国布局口服小分子 GLP-1 的商业化生产，这正是小分子药物 " 焕发第二春 " 的典型例证。

从商业化表现来看，小分子药物依然是中国创新药出海的绝对主力。2026 年上半年，中国创新药已完成 81 笔对外授权交易，合同潜在总金额约 1100 亿美元，已超 2025 年全年的 80%。7 月迪哲医药将舒沃替尼片授权给阿斯利康，首付款 6 亿美元，创下国产小分子靶向药出海交易首付款纪录。

与此同时，小分子药物的技术迭代方向也正在从单纯寻找新靶点，转向剂型革命。口服替代注射、长效缓控释制剂成为主流。

这一产业趋势与药明康德形成了共振。上半年 D&M 收入增长 72.7% 便是最直接的印证。在业绩说明会上，公司方面也表示，小分子产能一直在持续建设中，预计到今年年底总共达到 500 万升产能。同时，药明康德将提前启动常州新基地建设，预计两到三年后投产。

更重要的是，药明康德长期构建的 " 跟随分子 " 漏斗模型——从药物发现阶段的 R 端，到工艺开发的 D 端，再到规模化生产的 M 端——意味着前期积累的数千个分子正在集中进入后期和商业化阶段。而每个项目越往后期推进，单体价值量就呈指数级放大。2026 年上半年商业化及Ⅲ期项目新增 15 个，正是这一效应开始集中兑现的信号。

可以说，小分子 D&M 业务从调整到加速的走势，正是产业趋势在头部公司层面的具象化。行业在升温，而龙头在加速放大这一趋势。

TIDES：前瞻布局八年

第二增长曲线进入放量期

化学业务的第二道增长曲线—— TIDES 业务则是药明康德对寡核苷酸（Oligonucleotides）和多肽（Peptides）等新分子类型的统称。药明康德于 2018 年正式成立专注于寡核苷酸和多肽疗法的工艺开发团队，2022 年底进一步整合升级为 WuXi TIDES 平台。平台覆盖三类核心业务：多肽药物、寡核苷酸（小核酸）药物，以及将两者与其他分子偶联的复杂偶联物。

TIDES 药物是当前制药界增长最快的细分领域之一。

多肽市场方面，国信证券 2026 年 7 月发布的 CXO 行业报告预测，到 2030 年全球多肽药物市场规模将达到 1603 亿美元，2024 — 2030 年复合增速约 18.70%，显著高于全球药品市场整体增速。弗若斯特沙利文的数据则显示，2024 年全球多肽药物市场规模已超 1000 亿美元，并预测 2030 年将达到 2338 亿美元。这一爆发主要由 GLP-1 类减重 / 降糖药物引爆，GLP-1 类多肽药物已是全球药王级别的存在。

寡核苷酸（小核酸）市场方面，2026 年行业催化频出。GSK 的 ASO（反义寡核苷酸）药物 Bepirovirsen 在Ⅲ期临床中使近五分之一慢性乙肝患者实现功能性治愈，打开了小核酸药物治疗常见慢性病的商业化想象空间。英克司兰作为年销售额超十亿美元级别的大单品持续放量，小核酸药物正从罕见病走向高血压、乙肝、肾病等更广阔的慢病市场。

复杂偶联物方面，多肽 - 药物偶联物（PDC）被学界被视为继 ADC（抗体药物偶联物）之后具有潜力的新一代药物形式，已有诺华旗下的放射性核素偶联药物 Lutathera 等产品获批上市。目前全球有 80 余个 PDC 药物在研，大部分处于临床前和早期临床阶段。

从数据来看，TIDES 业务的增长曲线印证了这一判断的准确。2025 年 TIDES 全年收入 113.7 亿元，同比增长 96.0%。2026 年上半年实现 72.6 亿元，同比增长 44.3%，全年增速指引上调至 45%。多肽固相合成釜总体积从 2022 年的 6000 升提升至 2025 年 9 月的超 10 万升。平台科学家已超过 1600 人，为数百位客户提供服务。

针对 TIDES 的产能计划，公司方面表示，到今年底将达到 13 万升产能，目前三个车间在新建中，两个位于泰兴的车间将在明年投入使用，另一新加坡车间将从 2027 年开始逐步投产。据此前信息，泰兴的两座工厂用于寡核苷酸、多肽及 PMO（吗啉代反义寡核苷酸）生产；新加坡工厂将加强公司小分子及 TIDES 的全球 API（活性药物成分）生产能力。

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