港交所披露的文件显示，段永平这次持仓变动原因为 " 交付了根据股本衍生工具须交付的股份或款项 "

投资时间网、标点财经研究员李路

自从持股比例触发 5% 举牌线后，知名投资人段永平对泡泡玛特国际集团有限公司（下称泡泡玛特，9992.HK）每一次持仓的变化都会引发市场高度关注。

8 月 5 日，港交所权益披露信息显示，段永平控制的 H&H International Investment, LLC 对泡泡玛特的多头持仓比例于 7 月 30 日从 7.65% 降至 5.55%，持股数量由 1.02 亿股减少至 7293 万股，此次股份减少约 2793 万股。

这一消息再次拉动市场情绪。8 月 6 日港股开盘后，泡泡玛特股价走低，截至 10 时 40 分，报 155.8 港元 / 股，跌 3.53%。

值得关注的是，一周多之前的 7 月 23 日，有网友在社交平台向段永平提问是否会减持泡泡玛特仓位去买 SpaceX，段永平回应称，" 我才刚开始买啊！我猜 10 年内大概率是不会卖的 "。那么，这次段永平食言了吗？

投资时间网、标点财经研究员查阅港交所披露文件注意到，这次持仓变动原因为 " 交付了根据股本衍生工具须交付的股份或款项 "，大概率非主动在二级市场抛售。根据港股规则，其持有的正股和衍生品都算在多头持仓里面。对此，段永平的回应是 " 就是 put expired，部分被 call 走了 "。

简单来讲，本次仓位变动前，段永平持有 8084 万股泡泡玛特正股，同时卖出看跌期权（sell put）2102 万股，两者相加的仓位为 7.65%。卖出看跌期权即如果股票跌了一定程度，段永平就要把这部分股票买下来，如果不跌，段永平就可以拿到一笔权利金。

同时，段永平还卖出了看涨期权（sell call），即股价涨到一定幅度时，对手方就会以约定的价格从段永平手上把正股买走。因此，由于近期泡泡玛特股价持续走高触及行权价格，看涨期权对手方行权，使得 7 月 30 日段永平的 sell call 减少了 900 多万股，正股也随之减少 900 多万股。加之 sell put 合约到期失效，共同导致了此次仓位的减少。

资本市场相关人士进一步分析称，段永平此次持股变动与他此前卖 sell put 和 sell call 时设置的价格区间密切相关，" 主要是价格区间设置比较窄，属于短期交易行为 "。

回顾段永平持仓泡泡玛特的历程可见，其经历了从 " 看不懂 " 到成为公司第二大股东的过程。2025 年及 2026 年初，段永平曾多次公开表示 " 看不懂 " 潮玩赛道，无法理解人们为何需要这类产品，并担心其需求的持续性。

例如，2025 年 8 月，当泡泡玛特股价处于 339.8 港元 / 股的历史高位时，有网友问段永平怎么看这家公司，段永平的回复是 " 产品确实很有意思，创始人也很了不起，但我看不懂 10 年后公司会怎样 "。此后，在与王石、田朴珺的对话中，段永平在认可泡泡玛特的同时再次表示 " 看不懂这家公司，我不会去买他们股票，不会做他们投资 "。

2026 年 1 月，有网友认为泡泡玛特商业模式好、资产负债表干净，请教段永平为何看不懂时，他的回复是 " 我大致看过泡泡玛特，觉得他们确实蛮厉害的。不过，我依然无法理解人们为什么会需要这个东西，万一过两年大家都不要了呢？"

转折发生在 2026 年 3 月，在重新研究公司财报、进一步理解创始人王宁，并亲自考察伦敦门店后，段永平第一次公开表示决定收回不投资泡泡玛特的说法。对此，他解释称，经济学的 " 速度 " 实际上是物理里面的 " 加速度 "，投资买的是未来的总量，是物理的 " 速度 × 时间 " 得到的 " 总长度 "。所以，他换了一种角度思考，不再只看当下的业绩增速，而是思考长期价值。

4 月 9 日，段永平宣布他的泡泡玛特保险公司正式开张了。此后，他就开始了重仓之路。当月，段永平通过卖出看跌期权开始布局；5 月 7 日，段永平宣布清仓中国神华，全部换成泡泡玛特；5 月 25 日，他通过 H&H International Investment,LLC 持有泡泡玛特 7637.16 万股股票，持股比例达到 5.69%，首次触发港交所权益披露红线，同时成为公司第二大股东；5 月 28 日，继续增持至 6.04%；7 月 6 日，他再度增持 1059 万股公司股份，持股比例升至 7.65%，持仓数量超 1 亿股。

7 月 10 日，在回答网友提问时，段永平表示，泡泡玛特目前是个 2000 亿港币市值左右的公司，去年已经赚到 130 亿人民币的利润，商业模式已经跑通，企业文化很好，未来 10 年、20 年的平均年利润大概率不会低于现在。

不过，目前泡泡玛特已从最高点 300 多港元 / 股跌至目前的不到 170 港元 / 股，最低时甚至一度较最高点腰斩。泡泡玛特能否突破 Labubu 依赖，不断孵化出成功的 IP 以支撑市场期待？

泡泡玛特上市以来股价走势（港元 / 股）

数据来源：Wind

投时关键词：泡泡玛特（9992.HK）