段永平的泡泡玛特持仓，下降了。

8 月 5 日，港交所披露一则权益变动信息，7 月 6 日至 7 月 30 日，知名投资人段永平通过 H&H International Investment 持有的泡泡玛特持股比例从 7.65% 降至 5.55%，下降 2.1 个百分点。

若以该区间平均价格计算，本次变动涉及金额约 44.5 亿港元。

文件显示，此次多头仓位下降的原因是：其交付了根据股本衍生工具须交付的股份或款项。

对此，段永平也作出回应。段永平表示，" 就是 put expired，部分被 call 走了。" 这就意味着，其持股比例下降系期权合约到期和被行权的结果。

泡泡玛特方面也表示，本次持股比例下降并非二级市场直接抛售减持，而是期权合约履约，按照交易约定交付对应股份。

早在 7 月 23 日，段永平曾表示，大概十年内不会卖掉泡泡玛特。

对于此次期权合约履约，有分析人士表示，这是段永平标志性的 " 期权收租 " 策略，即持有正股的同时卖出期权赚取权利金，当股价触及行权价，被动交付或接收股票。

而此次持股变动，则与他此前卖出 Put、卖出 Call 时设置的价格区间密切相关。该人士称，此次股份变动主要是价格区间设置比较窄，属于短期交易行为，并非大众普遍理解层面的主动减持。

实际上从结果来看，不管是主动减持还是被动的期权合约履约，本质上依旧属于短期交易行为。也就是说，尽管段永平没有主动在场内抛售，但是其持仓大幅降低是不争的事实。当然，这与段永平长期看好泡泡玛特的观点并不冲突。

在段永平大举买入泡泡玛特时，他也曾向外界阐述看好的理由。段永平表示，泡泡玛特市值 2000 亿港元左右，但去年的净利润接近 130 亿元，商业模式已经跑通，企业文化也很好。因此他认为泡泡玛特未来十年至二十年的平均年利润大概率不会低于当下水平。

在谈到泡泡玛特的护城河时，他表示，泡泡玛特的护城河主要体现在四个方面：第一是已经建立起来的用户关注度；第二是与艺术家签约形成的壁垒；第三是遍布全球的门店网络；第四是王宁和他的团队。

段永平还进一步表示，泡泡玛特的壁垒远比外界想象中强大，只要潮玩赛道能够持续发展，泡泡玛特就是一门非常优质的生意。

7 月 20 日，在世界杯决赛现场，段永平还晒出了与泡泡玛特创始人王宁的合影。据悉，这也是两人首次在社交平台公开同框。

那么，泡泡玛特是否真的拥有段永平所说的竞争力？公司当前估值是否处于合理区间？

从业绩的角度来看，2020 年至 2025 年，泡泡玛特营收从 25.13 亿元一路增长至 371.20 亿元，归母净利润也从 5.24 亿元增长至 127.76 亿元；与此同时，资产负债率也从 12.05% 上升至 29.43%。

尽管公司在 2021 年至 2022 年遭遇多重挑战，但是出海战略取得成效，王宁海外再造泡泡玛特的计划顺利落地。不过随着海外业绩持续放量、市场渗透率不断提升，泡泡玛特的海外增长叙事开始遭遇一定挑战。

此前，王宁在对外给出业绩指引时，给出的预期相对保守，这也使得泡泡玛特估值受到一定压制。从目前估值水平来看，公司估值并不算低估，处于合理区间。

从中期维度来看，泡泡玛特面临的核心挑战在于，海外增速放缓之后，业绩能否持续兑现。也就是说，如果未来几个季度业绩不及市场预期，公司估值仍会承受压力。

放到长期视角，公司业绩能否印证段永平所说 " 未来十年至二十年的平均年利润大概率不会低于现在 "，依旧存在不确定性。但可以确定的是，如果未来五年业绩能够保持稳步增长，那么当前估值就难言昂贵。因此，泡泡玛特是否具备投资吸引力，最终还是要看后续持续的业绩兑现能力。