2026 年 7 月 30 日，卡奥斯物联科技股份有限公司（下称 " 卡奥斯 "）更新招股书，联席保荐人为中金公司与汇丰银行。这是继 2026 年 1 月份首次递表失效后，公司第二次向港交所发起冲刺。

此前，卡奥斯曾于 2024 年 9 月启动科创板辅导，又在五期辅导后 " 弃 A 转港 "。2025 年，公司首次实现全年盈利，净利润 2.21 亿元，但海尔集团作为其第一大客户贡献过半营收，政府补助及其他收入在利润中仍占相当比重。

而招股书披露的财务数据与业务结构，虽然展现了这家独角兽企业的成长性，但也暴露了其需直面的深层问题——卡奥斯究竟是独立成长的工业互联网龙头，还是尚未脱离海尔体系庇护的 " 产业孵化 " 项目？

八年磨一剑

从内部孵化到盈利兑现

卡奥斯的前身可追溯至 2017 年海尔集团内部的工业互联网转型项目，掌舵人陈录城是拥有三十余年海尔从业履历的 " 老将 "。成立之初，公司依托海尔全球领先的制造场景进行技术打磨，2018 年主导制定了 ISO 大规模定制国际标准，并打造了中国本土首座灯塔工厂。

此后八年，卡奥斯逐步从海尔体系内走向外部市场。截至 2026 年 3 月底，COSMOPlat 平台累计付费企业客户超 9600 家，覆盖家电、机械装备、电子、汽车、能源化工等核心制造行业。

根据弗若斯特沙利文数据，按 2025 年营收计，卡奥斯在中国基于平台的工业数据智能解决方案服务商中排名第一，市场份额达 1.7%；在家电行业边端智能控制器领域同样位居榜首，市场份额达 4.3%。

从技术层面看，卡奥斯构建了以 " 天智工业大模型 " 驱动的平台架构，融合工业智能软件与智能体应用、工业操作系统与工业大脑、物联系统与边缘计算，积累了 4700 多个工业机理模型和 110 多个智能体开发工具，截至 2026 年 WAIC 期间累计参与赋能 20 座灯塔工厂，连续七年位居工信部 " 跨行业跨领域工业互联网平台 " 评价首位。

图片来源：卡奥斯官网

财务方面，卡奥斯于 2024 年结束了长达七年的亏损周期，开始兑现盈利。2023 年至 2025 年，公司营收从 49.94 亿元增长至 63.51 亿元，2025 年同比增幅达 25.3%；净利润从亏损 8272 万元至盈利 2.21 亿元，同比增幅高达 238.5%。

但深入拆解这份成绩单，仍有几处值得关注的细节：一是毛利率维持在 17.6% 至 18.1% 之间，低于行业平均水平，主因是硬件收入仍占七成；二是政府补助在利润中占比过高，2024 年政府补助金额甚至超过了当年净利润总额，若剔除后再看，其核心业务盈利能力似乎仍处于微利阶段。

走出 " 温室 "

市场竞争与关联依赖的双重考验

当前，卡奥斯所处的工业互联网赛道正处于政策红利释放期。2025 年，我国工业互联网核心产业规模超 1.6 万亿元，AI 与工业互联网的深度融合正在催生新一轮产业升级机遇。

然而目前国内工业互联网平台市场集中度偏低，各平台依托各自的产业背景展开差异化竞争，尚未形成绝对垄断格局。在此背景下，卡奥斯更容易抓住机遇、打开市场突破口，但相应也会遭遇更大的竞争压力。

2024 年 9 月，卡奥斯曾启动科创板上市辅导，却在完成五期辅导后最终选择 " 弃 A 转港 "，公司在招股书中给出的解释是 " 考虑到 A 股上市的不确定性及全球扩张需求 "。

事实上，抛开外部压力不谈，卡奥斯面临的核心争议，始终是其与海尔集团之间的深度绑定关系。

海尔集团合计控制卡奥斯 78.04% 的投票权，处于绝对控股地位。业务方面，海尔集团既是卡奥斯的第一大客户，也是第一大供应商。2025 年，来自海尔集团的营收贡献占比仍高达 54.6%，虽较 2023 年的 72.2% 已大幅下降 16 个百分点，但过半收入来自海尔体系内的局面并未得到根本改变。

这种 " 左手倒右手 " 的关联交易模式，是资本市场最为关注的经营变量。此前，海尔旗下另一家公司日日顺在冲刺创业板时，便因关联交易占比过高而主动撤回 IPO 申请。显然，卡奥斯能否持续降低对海尔集团的订单依赖、加速第三方市场拓展，将直接决定其长期估值逻辑能否被市场认可。

值得注意的是，卡奥斯第三方客户收入占比已从 2023 年的 27.2% 提升至 2025 年的约 45.4%，呈现逐年改善趋势。但美中不足的是，其 2024 年海外收入约 7.09 亿元，仅占总收入约 12%，全球化布局仍处于起步阶段。

科创板对关联交易、业务独立性的审核标准极为严苛，考虑到卡奥斯超 50% 的关联交易占比，其在 A 股审核框架下的推进难度的确较大。相比之下，港股对产业孵化型平台的包容度更高，也更有利于公司拓展国际投资者基础盘。

截至 2026 年 7 月下旬，此前多轮私募筹集资金中的约 88% 已被动用，公司对资本市场的融资需求较为迫切。此外，2026 年 5 月，卡奥斯收到中国证监会关于境外上市的备案反馈意见，要求就经营范围、国有股管理、历史股权变动合规性等八项问题补充说明，监管层面的问询仍在推进中。

卡奥斯二度递表港交所，本质上是对一个 " 产业孵化型 " 科技平台市场化成色的检验。这份答案不在招股书中，而在未来三到五年的经营实绩里。

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