国金证券发布研报称，2004-2008 年，能源工业投资扩张叠加供给瓶颈，推动钼价快速上涨。2009-2015 年，供给扩张、需求放缓，钼价长期低迷。2016-2020 年：传统需求改善驱动价格修复，外部冲击下再度承压。2021 年至今，能化与高端制造需求扩张、供给增量有限，钼价中枢持续抬升。2026 年上半年我国钼净进口量 1.89 万吨，同比 +124.0%，叠加国内库存稳中有降，反映钼需求持续景气。

国金证券主要观点如下：

钼：高端制造与能化关键元素

钼兼具高熔点、高温强度、高热导率和低热膨胀系数，并具有优异的合金化性能，因此钼及钼合金适用于电子器件、热处理设备和金属加工等专业领域。

新一代存储互连材料，AI 带动高端需求增量

随着 3DNAND 向 300 层以上演进，钨字线面临电阻和 RC 延迟上升等约束 ; 钼在纳米尺度下具有更低的有效电阻率，并具备无阻挡层集成和高深宽比结构填充潜力。三星电子已在第九代 3DNAND 中引入钼金属化工艺，SK 海力士亦计划在新一代产品中将部分字线材料由钨切换为钼。AI 存储需求扩张下，钼在 3DNAND 中的应用有望打开钼在先进制程中的应用空间，并带动高纯钼原料及含钼前驱体等高端钼产品需求增长。

需求：高端制造景气，能化再上层楼

据 IMOA，2025 年全球钼使用量同比 +3.6% 至 30.47 万金属吨，其中中国使用量同比 +10.8% 至 15.32 万金属吨，占全球需求的 50.3%;2020-2025 年全球 / 中国钼使用量 CAGR 分别为 4.5%/7.6%。据铁合金在线，国内钢招量由 2023 年的 12.08 万吨增至 2025 年的 15.70 万吨，2026H1 国内钢招量 8.27 万吨，同比 +8.4%。①能源化工：油气火电景气延续，向上空间更大。2026 年 3 月初布伦特原油突破 80 美元 / 桶，考虑资本开支的滞后性，相关设备需求有望自 2026 年三季度起显著回暖，进而支撑能源化工领域用钼需求。②高端制造：造船领跑，风电、工程机械景气共振。2026 年 1-6 月全球造船完工量 6077.0 万载重吨，同比 +30.5%。高端制造景气向上有望拉动高强钢、特钢及大型合金部件用钼需求。③战略需求：国防预算稳步增长、高端装备投资维持高增，高性能合金等用钼需求稳增。

供给：海外趋降、国内增量缓慢

2025 年全球钼产量约 30.51 万金属吨，同比 +5.1%; 其中中国 / 南美 / 北美分别占 44.9%/26.1%/19.9%，伴生属性制约钼短期供给弹性。海外主要矿商 2026 年产量指引回落，预计 2026-2028 年海外钼产量分别为 15.94/15.66/15.65 万金属吨，同比 -2.2%/-1.8%/0.0%; 国内增量主要来自巨龙铜矿二期、大苏计钼矿等项目，供给增量预计有限。

供需平衡：钼供需缺口有望持续扩大

该行预计 2026-2028 年全球钼需求同比 +4.6%/+3.6%/+3.3%，而全球供给同比 +0.5%/-0.2%/+2.1%，对应 2026-2028 年供需缺口分别扩大至 2.2/3.4/3.9 万金属吨，供需格局持续趋紧，对钼价中枢形成支撑。

相关标的：金钼股份 ( 钼资源龙头，深度布局钼粉业务 ) ; 国城矿业 ( 大苏计钼矿剩余股权收购推进，盈利有望显著增厚 ) ; 盛龙股份 ( 钼资源禀赋突出，矿端扩产与高性能钼材料布局同步推进 ) 。

钼价波动风险 ; 下游需求不及预期 ; 项目投产不及预期 ; 安全生产及环保风险