电网不是 " 老基建 "，十五五要搞的是新型电力系统

很多人一提电网投资就想到 " 铁公基 " 的老故事，但野村这份研报告诉你事情没那么简单。

十五五期间（2026-2030），中国电网要干的事用一句话概括就是：

把西部用不完的风光电，通过特高压送到东部去，同时让配电网聪明到能接住千家万户的分布式光伏。

野村证券 2026 年 8 月 4 日发布的中国电网研报封面，重申国电南瑞与华明装备买入评级

野村预测，十五五全国电网总投资约 5 万亿人民币，其中国网一家就投约 4 万亿，比十四五高出约 40%。

这不是小修小补，是实打实的增量逻辑。更妙的是，除了国内这条线，中国电力变压器的出口也在爆发—— 2026 年上半年出口额 51 亿美元，同比涨了 31%。

国内政策驱动 + 海外需求溢出，电网设备这个赛道，可能比想象中热闹。

要点如下：

1）十五五电网投资 5 万亿，增速高个位数，特高压是头号抓手

野村预计 2026 到 2030 年，国内电网投资保持高个位数（HSD）的年均增速。

特高压直流输电（UHVDC）是重中之重。国家能源局说得很清楚，十五五要建 15 条特高压直流线路，把西电东送的输送能力从 2025 年底的 340GW 干到 2030 年的 420GW 以上。

西部风光大基地发出来的电，终于有 " 高速公路 " 往东送了。

国网的数据更直观：2026 年至今 UHV 设备招标金额已达 293 亿元，已经超过了 2025 年全年的 221 亿元。

换流阀、换流变压器、GIS 这些核心设备，订单已经排到了明年。

2026 年 3 月至 8 月国务院、发改委、能源局密集出台十五五电网相关政策，新型电力系统建设全面提速

2）UHV 设备招标格局：国电南瑞吃 " 软 " 的，西电、特变吃 " 硬 " 的

特高压设备的产业链分工很清晰。

换流阀和二次设备（保护、控制、稳定系统）这块，国电南瑞和许继电气是双寡头；换流变压器和 GIS（气体绝缘开关设备）则被中国西电、特变电工、平高电气瓜分。

从国网招标数据看，国电南瑞 2023 到 2026 年 YTD 的 UHV 设备中标金额稳定在 32-37 亿元区间，中国西电则是 50-79 亿元的大头。

野村给国电南瑞的目标价是 27 元（当前 25.07 元），逻辑很简单——二次设备不仅受益于 UHV 建设，还受益于新能源大规模并网后对电网稳定性的刚性需求。

风光装得越多，电网越 " 脆弱 "，保护控制设备就越值钱。

国网 UHV 设备招标按公司拆分：国电南瑞、中国西电、许继电气、平高电气、特变电工为五大核心供应商

3）变压器出口狂飙 31%，全球缺货给了中国厂商出海窗口

2026 年上半年，中国电力变压器出口 51 亿美元，同比增长 31%。

拆开看，干式变压器 17 亿美元（+24%），油浸式变压器 35 亿美元（+35%）。出口目的地亚洲占 46%、欧洲 20%、北美 12%、非洲 13%。美国、沙特、越南、马来西亚、印尼都是大客户。

野村认为，全球变压器短缺还会持续，驱动力来自三方面：AIDC（AI 数据中心）建设、欧美老化电网升级、可再生能源装机。

中国厂商的性价比优势在这轮全球缺口中被放大，出海不是可选项，而是必选项。

华明装备就是这条线上的标杆——做分接开关的隐形冠军，海外扩张稳步推进，野村给的目标价 39 元，对应 17.5 倍 FY27F PE，比当前 20.77 元有近翻倍空间。

2026 年上半年中国电力变压器出口目的地分布：亚洲 46%、欧洲 20%、北美 12%、非洲 13%

4）配电网和智能电网是隐藏增量，二次设备比一次设备更 " 性感 "

市场容易把目光集中在特高压这些 " 大工程 " 上，但野村特别提到，配电网和智能电网的增速会高于行业平均。

十五五规划明确要求，配电网要向 " 源网荷储 " 高效分配平台转型，2030 年前要接入 900GW 的分布式可再生能源。这意味着智能电表、配电自动化、储能配套、虚拟电厂这些 " 软 " 环节的需求会爆发。

国电南瑞作为二次设备的龙头，正好卡在这个增量点上。

站长觉得，一次设备（变压器、开关）看的是量，二次设备（保护、控制、自动化）看的是价，后者的毛利率和壁垒都更高。

5）野村重点推荐：国电南瑞和华明装备，一个守国内、一个攻海外

国电南瑞的买入逻辑很扎实：国内二次设备老大 +UHV 换流阀核心供应商，新能源并网带来的电网稳定性需求是长期增量。

当前 25.07 元，目标价 27 元，对应 19 倍 FY27F PE，估值不算贵。

华明装备的逻辑更偏出海：分接开关这个细分赛道全球没几家能做，公司在海外市场的份额还在爬坡，17.5 倍 FY27F PE 在当前市场环境下有吸引力。野村还提到了思源电气和金盘科技，同样是变压器出口链的受益者。

站长扫了一眼估值表，电网设备板块平均 20 倍 PE，国电南瑞 19 倍、华明装备 17.5 倍，都在均值以下，确实不算热。

总结

野村这份报告的核心结论很清晰：

中国电网投资的上行周期被十五五规划延长了，特高压是国内的确定性主线，变压器出口是海外的弹性来源。

当市场还在纠结新能源消纳问题的时候，电网设备厂商的订单已经给出了答案——西电东送需要更多特高压线路，分布式光伏需要更智能的配电网，全球能源转型需要更多中国变压器。

站长最后想说一句：电网这个板块，政策能见度比大部分行业都高，5 万亿的投资计划不是画饼，是已经写在文件里的数字。

剩下的问题只是，谁能在招标中拿到更多份额。

《野村 - 中国电网：十五五规划与出口推动上行周期延长，重申买入国电南瑞与华明电力 -China Power Grid：Extended upcycle fueled by 15th FYP and exports;Reiterate Buy on NARI and Huaming-20260804【9 页】》

点击【阅读原文】下载本篇解读的研报原文：【价值目录】网站