周三美股盘后，美国存储龙头西部数据公布了截止 7 月 3 日的 2026 财年第四季度财报。

受益于云数据中心和人工智能（AI）工作负载的持续增长，公司当季营收、利润双双超预期，净利润同比增长逾 12 倍。

尽管季度盈利和营收均超出华尔街预期，但其股价在盘后交易暴跌近 12%。

营收利润均超预期

具体来看，西部数据 2026 财年 Q4 营收 37.5 亿美元，同比增长 44%，市场预期为 36.92 亿美元，上年同期为 26.05 亿美元；第四财季调整后每股收益（EPS）为 3.56 美元，分析师预期 3.31 美元。

按 GAAP 口径计算，公司第四财季归属于普通股股东的净利润达到 31.95 亿美元，而去年同期为 2.43 亿美元，同比增长 1215%；剔除部分一次性项目后，公司调整后净利润为 13.82 亿美元，同比增长 130%。

从全年表现来看，西部数据 2026 财年全年营收达到 129.19 亿美元，同比增长 36%。

全年归属于普通股股东的 GAAP 净利润达到 92.98 亿美元，同比增长 481%；调整后净利润达到 38.83 亿美元，同比增长 120%。

指引略高预期，市场不买账

公司预计第一财季营收 40 亿 -42 亿美元，营收中值 41 亿美元高于市场预期的 40.2 亿美元；公司预计第一财季调整后 EPS 为 3.85-4.15 美元，中值 4 美元同样超出分析师预期 3.83 美元。

尽管该公司季度业绩超出预期，但投资者似乎对仅略高于市场普遍预期的业绩指引并不满意。

一位交易员表示，此次市场反应是由 " 技术面和算法交易 " 驱动的，并补充说，在公司各项业绩全面超出预期之后，10% 的跌幅简直荒谬。这位交易员还表示，" 无论如何，如此全面的超预期都不可能导致暴跌，更不用说持平了。"

另一位散户投资者反驳了市场的反应，称 " 他们已经超越了顶部和底部 "，并补充说，空头们正在利用略微宽松的预期 " 作为借口 "。

西部数据股价今年已累计飙升超 200%。

财报电话会要点：AI 时代数据 " 复合增长 " 引爆存储需求

在随后的财报电话会议上，西部数据 CEO Irving Tan 和 CFO Kris Sennesael 就业务前景、技术路线和竞争格局回答了分析师提问。

以下为电话会核心要点：

1. 核心逻辑：" 算力可以重复使用，但数据会复合增长 "

Tan 用一句话概括了西部数据面临的结构性机遇："While compute cycles can be reused, data compounds."（算力可以重复使用，但数据会复合增长。）训练和推理工作负载共享和重复使用计算资源，但它们生成的数据——模型输入、输出、日志和保留的上下文——并非一次性消耗品，而是以 " 复利 " 的方式持续叠加。随着 AI 使用规模扩大，数据体量的增长不是线性的，而是指数级的，对经济高效的存储基础设施的需求也被同步引爆。

Tan 指出，当前最大的 AI 平台每分钟处理数百亿个 token，每天处理数十亿次提示，这些操作生成的数据必须被存储、管理和访问。近期披露显示 token 量同比增长数倍，凸显了推理扩展的速度——而这背后每一个 token 的处理都在持续产生新的数据存储需求。

2. 物理 AI 正引爆硬盘需求：从自动驾驶到人形机器人

Tan 详细阐述了 AI 工作负载对存储需求的递进驱动，其中物理 AI 被视为最具爆发力的增量：

训练阶段产生初始数据需求；

推理阶段持续生成和保留数据；

** 智能体 AI（Agentic AI）** 在工作流的每一步都生成数据，既增加了数据创造量，也增加了需要持久化存储的数据量，被视为 " 容量型存储需求的结构性和阶跃式驱动因素 "；

物理 AI（Physical AI）——自动驾驶、机器人、人形机器人——正在成为引爆硬盘需求的下一个催化剂。物理 AI 需要海量现实世界数据和合成数据集来训练模型，其数据生成规模远超此前的任何 AI 工作负载。Tan 透露，一家自动驾驶客户对 2027 日历年的 exabyte 级需求已 " 增长数倍 "，这一信号表明物理 AI 正在从概念走向大规模商业化部署。

Tan 强调，随着 AI 工作负载从部署转向持续使用，存储需求不再是一次性的基础设施采购周期，而是关于 " 数据的复合增长 " ——这是西部数据业务的长期需求增长驱动力。

3. 产品路线图：40TB ePMR 已出货，44TB HAMR 明年上半年登场

40TB ePMR：本季度开始出货，目前正与两家客户进入量产阶段，预计到 FY2027 第三季度将占近线 bit 出货量的 50% 以上。

44TB HAMR：有望在 2027 日历年上半年出货。Tan 表示客户对验证过程的反馈 " 非常积极 "，硬盘的容量、性能和可靠性 " 超出客户预期 "。

50TB 产品：路线图中计划在 2027 日历年下半年推出。

UltraSMR：正在与第三大主要客户加速推广，预计到 FY2027 末将占近线 exabyte 出货量的约 60%。

高带宽硬盘（High Bandwidth Drives）：正在向五家客户送样，吞吐量可达当前硬盘的 8 倍，而功耗不会相应增加。

4. 定价与成本：每 TB 售价涨幅扩大至高十几个百分点

本季度混合平均每 TB 售价同比提升至高十几个百分点（high-teens），明显高于上一季度的高个位数涨幅。CFO Sennesael 解释，近线产品受益于可预测的定价策略和更高容量硬盘带来的更好 TCO 价值；非近线产品（客户端和消费）的提价能力更大，主要受闪存替代产品定价结构的带动。

成本端，每 TB 成本同比下降约 8%，公司长期目标是每年降低约 10%，主要由向更高容量硬盘和更高面密度的产品转换驱动。

5. 未来多个季度毛利率将持续改善

这是电话会上 CFO Sennesael 释放的最强信号之一：基于强劲需求、向更高容量硬盘的产品组合升级以及每 TB 成本的持续下降，他明确表示 " 高度确信未来多个季度将继续改善毛利率 "。这意味着西部数据的盈利能力提升不是一次性的周期反弹，而是具有持续性的结构性改善。

Sennesael 提供了一组关键数据，展示增量毛利率的逐季攀升：

从 60% 到 85%，增量毛利率在两年内提升了 25 个百分点。Sennesael 的信心来源于三重驱动：AI 需求支撑的高定价、高容量产品的 TCO 优势、以及成本端每年约 10% 的下降路径。

6. 长协订单（LTA）排至 2031 年，需求可见度前所未有

Tan 透露了一个极具分量的信息：上次财报电话会上提到有一份大客户的 LTA 延续至 2029 日历年，而目前公司正与客户深入讨论建立 2029、2030 甚至 2031 日历年的长协订单。这意味着西部数据已经获得了延伸至 2031 年的需求可见性——在硬件行业中，这种级别的长期订单锁定极为罕见。

客户驱动的 LTA 需求非常强劲，公司在 exabyte 需求方面有很好的可见度，目前推进的是定价商业条款的敲定。Tan 同时指出，除超大规模云厂商外，新兴云（neo clouds）、前沿 AI 实验室、主权云以及物理 AI 企业也在成为新的需求来源，客户基础正在从少数巨头向更广泛的 AI 生态扩展。Tan 特别提到，企业 OEM 存储客户正在从 100% 全闪存阵列系统转向混合存储方案，这一趋势正在驱动更多需求。

7. 云业务占营收 89%，exabyte 增长目标 25%+

本季度云业务收入 33 亿美元，同比增长 43%，占总营收的 89%。客户端业务占 6%（2.25 亿美元，+61%），消费业务占 5%（1.87 亿美元，+38%）。

第四季度 exabyte 出货量同比增长 22%，全年增长 25%。管理层指引未来 exabyte 需求增长目标在 25% 以上，并预计随着 40TB 产品加速出货，exabyte 增长率将在下半年进一步提升。

8. 资产负债表：净现金正状态，持续股东回报

长期债务已清零，季末债务 11 亿美元，现金 16 亿美元，净现金头寸约 5 亿美元

Q4 完成剩余 170 万股 SanDisk 股份的货币化，兑换为 480 万股西部数据股票

Q4 股票回购 10 亿美元（含以现金结算可转债转换溢价 3.28 亿美元），全年回购约 26 亿美元

董事会宣布每股 0.15 美元季度股息，较上季提升 20%

Sennesael 重申承诺将自由现金流通过股息和回购持续回报股东

9. 分析师关注的风险点

在问答环节中，分析师们提出了几个关注点：

与竞争对手的差距：Cantor Fitzgerald 分析师 CJ Muse 指出，主要竞争对手（希捷）的环比营收增长更好，毛利率目标高出近 200 个基点，询问差异原因。Tan 回应称季度间毛利率波动受 LTA 定价时间、新产品平台引入节奏和运营效率等多因素影响，但对定价结构、高容量硬盘推出和运营效率改善充满信心。

exabyte 增长波动：Evercore 和美银分析师关注 Q4 exabyte 增长 22% 低于此前 30%+ 的水平。Tan 解释不同客户采用不同技术（CMR vs UltraSMR），导致季度间出货量波动属正常现象，中长期 25%+ 的增长目标不变。

中国 AI 市场：Loop Capital 询问中国超大规模和 AI 实验室的机会。Tan 表示亚洲市场是 " 非常令人兴奋的机遇 "，开源模型的 proliferation 对整个行业有利，因为不同经济模型将推动 AI 更广泛推广，而所有模型都需要数据训练和存储。

附：电话会完整全文

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