方正科技（600601.SH）投研报告

声明：本报告基于公开披露信息整理，不构成任何投资建议，市场有风险，决策需独立。

一、标的画像（硬数据）

1.1 主营业务拆解（近三年营收占比）

数据来源：2025 年年报主营构成表。结论：公司已是纯粹的 PCB 标的，非核心业务持续收缩，2026 年 H1 PCB 高端化（光模块 +AI 服务器）进一步抬升盈利质量。

分地区：中国大陆 72.76%（35.94 亿）、海外 27.24%（13.45 亿，泰国基地承接海外算力客户）。

1.2 行业排名与地位

CPCA 中国电子电路排行榜（2023 届）：综合 PCB 厂商第 28 名，内资 PCB 厂商第 14 名。

定位定性：细分跟随者→快速追赶者。在高多层板、HDI 领域形成一定核心竞争力，但距深南电路、沪电股份、鹏鼎控股等第一梯队仍有差距；在光模块 PCB 这一高景气细分赛道，已跻身国内一线（订单外溢核心受益方）。

1.3 概念炒作标签（3 个核心）

PCB 概念 / AI 算力 PCB（核心驱动）—— AI 服务器 + 光模块 PCB 量价齐升；

共封装光学（CPO）/ 光通信——已批量供应 800G/1.6T 光模块 PCB，是本轮估值溢价的灵魂标签；

珠海国资 / 国企改革——实控人珠海市国资委，是少数具 " 国资 +AI 算力 " 双属性的 PCB 标的。

1.4 稀缺属性

A 股相对稀缺：同时进入英伟达 + 华为双算力生态的内资 PCB 厂商。据产业链调研，公司是少数具备英伟达 GB300 高多层 PCB 量产能力、并通过 Gamma 级供应商认证的内资企业；同时切入华为昇腾服务器供应链。这种 " 海外 NV+ 国产昇腾 " 双卡位，在 A 股 PCB 板块中属稀缺组合。

二、股东与资本动作（公告溯源）

2.1 实控人结构

注：焕新方科与胜宏科技、祥鸿置业的《一致行动协议》于2026-02-28 到期自动终止，不再合并计算，但实控人未变。

2.2 近 6 个月资本动作（逐条公告溯源）

2.3 资本动作定性结论

一句结论：大股东在高位持续减持套现（14.54 亿），而定增因授权过期已实质停滞；公司层面仅 " 风险提示 " 而无回购 / 股权激励 / 业绩指引上调等市值管理动作——当前股价上涨是题材驱动而非公司主动市值管理，且产业资本在用脚投票减持。

关键佐证：①定增发行底价为 " 定价基准日前 20 日均价 80% 且不低于每股净资产 "，焕新方科承诺认购≤ 4.65 亿、锁 18 个月；②但因删除自动延期条款，2026-06-27 股东会授权已到期，批文虽有效（至 2026-12-04）但董事会无权启动发行，定增实质停滞。

三、风险项

ST 触发结论：否（当前不触发）。但 " 母公司巨额未弥补亏损→无法分红 " 是长期压制现金回报的因素，需持续观察。

四、估值（行业适用指标：动态 PE + PB，PCB 属成长 + 重资产双属性）

4.1 行业估值波段（申万印制电路板 2026-08-07）

4.2 公司当前估值 vs 行业

数据来源：行情快照、公司风险提示公告、同行估值。

4.3 合理估值区间（PE 贴现法）

公式：合理市值 = 2026E 归母净利润 × 合理 PE 倍数

PB 法交叉验证：PB 7.14 × BVPS1.14=8.14 元；PB 11.27 × 1.14=12.85 元（恰等于现价）→ 现价已兑现行业偏上估值。

4.4 估值评分

评分：8 / 10（偏高估） 判定理由：现价 12.87 元对应动态 PE 约 50~59 倍，已处历史 PE 84% 分位、PB 88.7% 分位；相对 2026 年净利润 13 亿的乐观情形，向上空间约 13%，而向下回归行业中位 PE ( 48 ) 对应约 12.35 元、回归保守 PE ( 36 ) 对应约 9.3~11 元，下行边际约 15%~28%，上行空间有限——当前价格已较合理中枢偏离约 20%~30%。

本报告仅为信息整理与分析框架展示，不构成任何投资建议。股市有风险，入市需谨慎。

一年一倍者众，三年一倍者寡。

努力追寻一条成熟、稳健、低回撤、可持续、可传家的投资之道，穿越牛熊，穿越周期。

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