为什么从 8 块多跌到 3.7 元

1、起点：8 元是牛市情绪泡沫，本身估值严重透支

2021 年碳中和大风口上市，市场把它当成高成长新能源成长股给 40 ‑ 50 倍 PE，想象装机快速扩张、利润持续高增长。

当时市场假设：补贴、高电价可以长期维持；装机越大，利润就越高。

但本质风光电站是重资产公用事业，天生不应该给成长股高估值；后面行业逻辑反转，估值直接向公用事业中枢回落，泡沫破裂是下跌起点。

2、核心痛点：量升利跌，装机越扩，利润反而大幅下滑

装机规模一直在变大，但利润连续大幅下滑：

2025 年归母净利润同比‑ 39.2%；2026Q1 净利润同比暴跌 57.49%，2026 上半年预告净利润同比下滑 66% ‑ 73%。

三个现实原因：

1）电价大幅下行（最关键）

补贴项目陆续到期，电力全面市场化竞价；风光供给过剩，抢电量竞价压价。2025 年平均上网电价同比下跌 10.74%，市场化交易占比提升到 65.8%，发电量涨一点，但卖电单价跌更多，收入被压缩。

2）风光利用小时下滑

部分项目遇到风小、光照变差，叠加电网消纳受限，电发出来送不出去，实际上网电量打折扣。

3）折旧 + 利息双重吞噬利润

持续大规模新建风光电站，固定资产膨胀，每年折旧一百三十多亿；资产负债率 72% 左右，有息负债两千多亿，每年财务费用四十亿级别。

装机扩张就要借钱，借钱就要付利息，新电站折旧刚性，增量项目赚的钱很多被利息、折旧吃掉，出现 " 规模越大，利润越薄 " 的局面。

3、商业模式硬伤：业务单一，没有对冲资产

对比国电电力这类标的，有水电 + 火电做利润缓冲；三峡能源只有风电 + 光伏，完全暴露在电价、气候、消纳三重风险下面，没有其他业务平滑周期波动。

风不好、光照差、电价下跌，业绩直接就大幅跳水。

4、分红吸引力不足，红利资金不愿重仓

很多公用事业央企分红率 60% 以上；三峡能源分红率大概 30%。利润大幅下滑之后，股息率进一步走低，高股息机构资金持续流出，缺少资金托底股价。

5、板块整体逻辑变化

市场慢慢认清现实：风光运营商不是高成长赛道股，是偏公用事业。

不再给高成长估值，市场只愿意给公用事业的估值水平，所以很难回到当年 8 元的估值。

三峡能源客观优势（不能只看下跌）

三峡集团央企平台，拿海上风电、风光大基地资源能力强，国内海上风电规模领先，没有退市风险。

经营现金流是正的，发电业务能产生稳定现金流，只是大量现金流要拿去还债、继续投新项目。

绿电、算力配套绿电供应长期有政策方向支撑。

核心风险总结

量价双杀风险：装机增加，但电价下跌、利用小时下滑，利润不增反降。

高负债压力：负债率接近 72%，利息、折旧持续侵蚀利润。

业务单一，缺少对冲板块；分红率不高，红利属性偏弱。

估值已经从成长股切换为公用事业，很难回到 2021 年 8 元的估值水平。

一句话：8 元的股价，是碳中和牛市给成长预期的泡沫；现在跌下来，是市场重新给风光公用事业资产定价。公司不是经营崩塌，是原来的高增长故事证伪。

追加内容

本文作者可以追加内容哦 !