近期三力制药回复上交所 2025 年年报问询函，完整披露业绩大幅下滑背后的经营与财务隐患。2025 年公司营收 17.03 亿元同比下滑 21%，归母净利润 0.46 亿元暴跌 83%，扣非净利润降幅高达 90%；2026 年上半年业绩预降五成左右，多重风险集中暴露，企业增长逻辑全面承压。

01 逆势提价策略失效，大单品依赖引发销量大幅萎缩

公司核心收入依靠开喉剑喷雾剂为代表的呼吸系统用药与补益类产品，两大品类贡献超九成主营收入。2023 至 2025 年公司持续上调产品单价，呼吸系统用药单价从 21.80 元涨至 23.47 元，补益类单价涨幅超 16% 至 37.47 元，公司称涨价源于规格向中大规格切换。

但提价直接引发销量大幅下滑：2025 年呼吸类销量同比下滑 28.84%，补益类销量降幅达 37.56%，两大品类收入分别下降 25.13%、27.43%。公司承认全年主营收入减少约 4 亿元、毛利缩水 2.73 亿元，损失几乎全部来自销量下滑，涨价带来的增收效应完全无法对冲需求流失。

细分板块中仅妇科用药实现 19% 收入增长，但该板块年收入仅 1.35 亿元，且 2024 年销量大幅下滑，2025 年仅为修复性反弹，难以对冲核心品类颓势。儿科核心赛道受出生率下降、DRG/DIP 控费、渠道去库存影响需求收缩，而公司依靠涨价保利润的策略，进一步削弱产品市场竞争力，暴露产品结构单一、抗周期能力薄弱的经营短板。

02 激进并购后遗症爆发，巨额商誉潜藏持续减值风险

2020 年上市后公司持续并购扩张，收购好司特、汉方药业、德昌祥并布局药材业务，初衷是分散单品依赖风险，但并购未产生协同，反倒成为业绩拖累。2025 年并购标的汉方药业营收同比下滑 31.3%、净利润下滑 51.31%，公司为此计提 1.22 亿元商誉减值，减值金额是当年归母净利润的 2.5 倍，直接吞噬全年利润。即便完成大额减值，2025 年末公司商誉账面仍有 4.33 亿元，占净资产 28.61%。

医保控费、院内处方收紧、OTC 竞争加剧等行业难题仍持续冲击子公司经营，若旗下并购企业业绩持续低迷，公司或将再度计提大额商誉减值，利润存在持续侵蚀风险。外延扩张未能搭建第二增长曲线，反而大幅加重经营与资产减值压力，凸显公司并购整合、子公司精细化管控能力不足。

03 短期偿债压力凸显，7 亿定增输血难解长期发展难题

并购扩张同步恶化公司财务结构，截至 2026 年一季度末，公司货币资金加理财合计仅 3.76 亿元，有息负债高达 7.97 亿元，短期有息债务近 5.58 亿元，短期偿债缺口显著。资产负债率 44.47% 虽处于合理区间，但现金流难以覆盖到期债务，流动性风险上升。

为缓解资金压力，公司推出 7 亿元定增方案，由实控人旗下企业全额认购，资金全部用于补流、偿还贷款，发行后实控人及其一致行动人持股将升至 60.56%。本次定增仅能短期缓解债务压力，无法解决核心产品销量下滑、子公司经营疲软等根本问题。

公司虽调整营销架构、对汉方药业转向精细化推广，但从 2025 年年报至 2026 年半年报预告，业绩下滑趋势并未扭转。在医保控费常态化、儿科用药需求收缩、行业竞争加剧的环境下，公司既要修复核心大单品销售颓势，消化并购商誉包袱，又要持续偿还存量债务，多重压力叠加，中长期盈利修复难度较大。

本文结合 AI 工具生成