2026 年 8 月 8 日，药明康德（603259.SH）发布 2026 年半年度报告并宣布全面上调全年业绩指引。上半年公司实现营业收入 288.97 亿元，同比增长 38.93%；归母净利润 110.8 亿元，同比增长 29.43%；全年整体收入预期由 513 亿 -530 亿元上调至 585 亿 -605 亿元，持续经营业务收入同比增速目标由 18%-22% 上调至 35%-39%。业绩发布后，市场除了赞叹增长力之外，也开始讨论 " 回款变慢 " 的说法。本文用三组关键数据拆解这份成绩单背后的真实图景。

药明康德全年营收预期到底上调了多少？

答案是：全年整体收入由 513 亿 -530 亿元上调至 585 亿 -605 亿元，中枢从 521.5 亿元抬升至 595 亿元，上调幅度约 70 亿 -75 亿元。持续经营业务收入增速目标从 18%-22% 大幅提升至 35%-39%，几乎翻倍。这一数字远超此前 30 家机构预测均值 530 亿元。 [ 2 ]

为什么上调幅度如此之大？按指引中枢 595 亿元计算，下半年需完成约 306 亿元，略高于上半年 288.97 亿元。考虑到下半年通常为 CXO 行业交付旺季，加上公司在手订单覆盖充分，这一目标并非激进，而是基于已有订单的理性推算。公司表示，本次上调业绩指引是基于上半年强劲的经营表现和充沛的在手订单做出的主动决策。 [ 1 ]

截至 2026 年 6 月末，持续经营业务在手订单达 664.3 亿元，同比增长 25.2%。这一订单体量已完整覆盖全年营收目标，意味着即使下半年前端订单增速放缓，全年收入兑现也有较强确定性。与此同时，资本开支计划从 65 亿 -75 亿元上调至 75 亿 -85 亿元，经调整自由现金流预测从 105 亿 -115 亿元上调至 135 亿 -145 亿元。资本开支扩张与新基地提前启动，都指向同一个信号——管理层对后续需求抱有高度信心。

为什么此时上调指引？

时点上，药明康德选择在半年报发布同一天公布上调，而非等到三季报窗口，本身就是一种信心宣示。上半年业绩超预期是直接触发因素，而更深层的原因在于订单结构变化：临床后期和商业化项目占比提升，使得收入能见度大幅提高。公司预计 2026 年经调整自由现金流由 105 亿 -115 亿元上调至 135 亿 -145 亿元，这一调整幅度甚至超过收入上调幅度，说明管理层不仅对收入有信心，对经营效率也同样乐观。

营收增长 38.93%，净利润却只增长 29.43%，为什么扣非净利润增速高达 89.39%？

先给结论：归母净利润增速低于营收增速，主要受非经常性损益波动影响；扣非净利润更能反映主营业务盈利能力。2026 年上半年，公司扣非归母净利润为 105.72 亿元，同比增长 89.39%，远高于营收增速，说明核心主业盈利能力显著增强。 [ 1 ]

为什么扣非增速这么猛？公司解释称，持续聚焦 CRDMO 业务模式，营业收入持续增长，同时优化生产工艺和经营效率，临床后期和商业化项目增长带来产能效率提升，整体盈利能力提高。 [ 2 ] 数据上，上半年整体毛利率达到 53.9%，同比提升 9.46 个百分点，创历史同期新高；经调整 Non-IFRS 归母净利润达 115.7 亿元，同比大增 83.2%。归母净利润增速较低，或与去年同期存在一次性收益、汇兑损益等非经常性项目有关。

毛利率提升的驱动力

毛利率从 44.4% 左右跃升至 53.9%，9.46 个百分点的提升在 CXO 行业极为罕见。驱动力主要来自三方面：一是商业化订单放量带来的规模效应，固定成本被摊薄；二是 TIDES 等高毛利业务占比提升，多肽生产的技术壁垒带来溢价；三是生产工艺优化，尤其是连续流、自动化等技术的应用降低了单位成本。这种盈利质量的提升，比单纯收入增长更值得关注。

值得注意的是，扣非净利润高增也反映了订单结构向高附加值环节迁移，商业化生产项目占比提升是毛利率改善的重要推动力。

业绩增长靠什么撑起？CRDMO 三大引擎分别贡献多少？

拆分业务板块，化学业务是绝对主力，TIDES（寡核苷酸与多肽）业务正成为第二增长曲线。2026 年上半年，化学业务收入 249.86 亿元，同比增长 53.28%，占总营收的 86.5%；其中小分子 D&M 业务收入 149.9 亿元，同比增长 72.7%。TIDES 业务收入 72.6 亿元，同比增长 44.3%，客户数增长 39%，服务分子数增长 68%。 [ 4 ]

TIDES 业务的爆发与 GLP-1 类药物需求直接相关。公司正在为 24 款 GLP-1 类药物提供多肽原料药及中间体服务，多肽固相合成反应釜总体积从 10 万升扩建至 13 万升。公司预计全年 TIDES 收入将增长约 45%。从订单看，TIDES 在手订单同样保持高速增长，但公开口径未单独披露，需以公司后续公告为准。

在手订单的结构暗示了什么？

664.3 亿元的在手订单，同比增长 25.2%，但收入增速却接近 39%。这意味着订单转化为收入的速度在加快，也说明临床后期和商业化项目占比提升。对于 CRDMO 模式而言，早期研发项目转化为商业化订单的比率是核心指标，药明康德没有直接披露转化率，但从 D&M 业务 72.7% 的增速可以推断，更多项目正跨过研发门槛进入商业化放量阶段。这一趋势若能持续，未来 2-3 年业绩能见度将维持在较高水平。

从产能端看，公司进一步加速全球产能布局，并提前启动常州新基地建设。这种 " 订单先行、产能跟上 " 的打法，是 CRDMO 模式的核心：客户从早期研发阶段切入，随项目推进放大到商业化生产，粘性极强。

回款真的变慢了吗？现金流和应收账款该看哪些数据？

首先说明，此次半年报正文并未单独披露应收账款周转天数或账龄表，无法直接证实 " 回款变慢 " 的说法。市场讨论主要集中在营收与经营性现金流的匹配度上。在没有明细数据前，任何 " 变慢 " 判断都只能视为推测，需以官方财报附件为准。

不过，公司同步上调了经调整自由现金流预测至 135 亿 -145 亿元，较此前上调 30 亿元。自由现金流是衡量回款能力的核心指标之一，如果回款持续恶化，管理层几乎不可能大幅上调该指引。因此，从方向上看，公司自身对现金流回款是乐观的。

应收账款指标怎么看？

投资者后续应重点关注三个指标：一是经营性现金流净额，二是应收账款周转天数，三是合同负债与存货变化。若应收账款增速持续高于营收增速，或经营现金流 / 净利润比值持续低于 1，才说明回款存在实质压力。在更多数据公布前，不宜轻信 " 回款变慢 " 这一说法。

另有部分投资者社区观点认为，CXO 行业常见项目里程碑付款，回款周期与项目阶段有关，单季波动不代表趋势。这一说法属于行业背景知识，并非公司披露，仅供参考。

业绩高增能持续吗？对行业和投资者意味着什么？

从在手订单覆盖率看，短期业绩能见度极高。664.3 亿元在手订单对应全年 585-605 亿元收入目标，覆盖率超过 110%。若下半年订单继续增长，明年业绩也有一定保障。但需注意，业绩指引的上调已部分反映在当前股价中，市值表现还受宏观利率、地缘政治和行业估值影响。

对行业而言，药明康德作为 CXO 龙头，其上调整年指引是行业景气度的风向标。TIDES 业务高增表明减肥药产业链上游需求旺盛，利好多肽 CDMO 相关企业。但同时也需警惕，大规模扩产可能带来后续折旧压力，且地缘政治不确定性依然是医药外包行业的长期变量。

风险提示与关注点

资本开支上调至 75-85 亿元，新基地建设将产生折旧和运营费用，短期内或压制利润率。

地缘政治和实体清单风险仍未完全消除，海外客户订单可能受政策扰动。

TIDES 业务虽高增，但竞争加剧可能带来价格压力。

汇率波动对海外收入占比高的公司影响显著，需关注汇兑损益。

业绩指引基于当前订单，若重大客户取消或推迟订单，仍存在调整可能。

对普通投资者而言，净利润与扣非净利润增速差异、自由现金流与资本开支的关系，是理解公司真实盈利质量的关键。建议保持持续跟踪，而非仅以单季数据做决策。

药明康德业绩关键数据对比表

对象	核心数据	优势	短板	适合谁 / 影响谁	注意点
2026 年原业绩指引	收入 513 亿 -530 亿元，增速 18%-22%	偏保守，留有调整空间	未充分体现订单爆发力	影响此前基于旧指引的估值模型	已被新指引取代
2026 年新业绩指引	收入 585 亿 -605 亿元，增速 35%-39%	中枢提高约 70-75 亿元，覆盖机构预期	资本开支同步增加，短期现金流压力上升	影响卖方模型与投资者预期	需关注执行力和产能爬坡
2026 年上半年实际	营收 288.97 亿，同比 +38.93%；净利 110.8 亿，+29.43%	扣非净利 +89.39%，毛利率 53.9% 创新高	归母净利增速低于营收，非经常性损益拖累	验证新指引的合理基础	下半年需保持同等增速才能达标
TIDES 业务	收入 72.6 亿，+44.3%	客户数 +39%，分子数 +68%，赛道景气	仅占总营收约 25%，仍需规模化	利好多肽产业链玩家	竞争加剧可能影响毛利率

关于药明康德业绩的常见问题

药明康德 2026 年全年营收预期是多少？

上调后为 585 亿 -605 亿元，中枢 595 亿元；此前为 513 亿 -530 亿元，上调幅度约 70 亿 -75 亿元。持续经营业务收入同比增速目标为 35%-39%。需以公司官方最新公告为准。

药明康德上半年净利润和扣非净利润分别是多少？

2026 年上半年归母净利润 110.8 亿元，同比增长 29.43%；扣非净利润 105.72 亿元，同比增长 89.39%。同时公司拟每 10 股派发现金红利 5.1 元（含税）。具体分红实施需关注后续公告。 [ 3 ]

" 回款变慢 " 的说法可信吗？

目前公开信息中未披露应收账款账期数据，无法直接证实。公司上调经调整自由现金流预测至 135 亿 -145 亿元，说明管理层对现金流回款有信心。建议等待半年报完整财务附注，并关注经营现金流、应收账款周转天数等指标。

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