硬币的两面。

《投资者网》吴微

在资本市场，利好与利空的判断往往难以捉摸，仕佳光子（688313.SH）最近的境遇就是个典型的例子。趁着 AI 算力大爆发的东风，这家公司刚刚交出了 2026 年上半年的成绩单，顺带还提前抛出一份规模高达 28 亿元的定增计划。

表面上看，公司在积极扩产抢占光通信的红利，但背后却透着一股隐忧。公司核心高管和首发股东居然在忙着减持套现，甚至接连离职。" 向市场要钱 " 和 " 内部人拿钱走人 " 这两种截然相反的操作凑在一起，不得不让投资者对公司的真实基本面打上一个大大的问号。

业绩失速与估值回归：传统拖累，同行分化

我们先来看看这份半年报成色如何。

数据来源：东方财富软件

数据显示，仕佳光子 2026 年上半年营收达到了 14.95 亿元，同比增幅为 50.66%；归母净利润 3.15 亿元，同比增长了 45.30%。乍一看，双位数增长挺不错，但凡事就怕对比。如果你翻看它 2025 年同期的高达 121.12% 的增速，或者是 2025 年全年 98.15% 的增速，就会发现它现在的增长引擎明显有点 " 掉线 " 了，降速的趋势肉眼可见。

为什么会慢下来？说白了是内部业务处于 " 冰火两重天 "。

撑起半边天的 " 光芯片及器件 " 板块依然能打，上半年拿下 12.43 亿元的营收，同比增长 77.64%。但老本行却拖了后腿。受制于运营商资本开支放缓以及承载网的调整，传统的 " 室内光缆 " 业务大幅缩水了 34.97%，收入仅 0.98 亿元。

同时，线缆高分子材料业务也不温不火，1.37 亿元的营收仅仅换来 8.77% 的微弱增长。传统业务这么一 " 萎缩 "，直接把光芯片业务带来的高增长给稀释掉了，成了拖累业绩的包袱。

把仕佳光子放到同行里一比，它的处境就多少有些尴尬了。论爆发力，它比不过高速有源光芯片龙头源杰科技（688498.SH），该公司人家上半年预计营收暴涨 339.13% 至 363.53%，归母净利润更是预计翻了超 10 倍。

论赚钱能力和利润规模，它拼不过无源器件龙头天孚通信（300394.SZ）。天孚通信上半年预计归母净利润能达到 11.24 亿到 13.04 亿元之间，虽说同比增速仅在 25% 到 45% 之间，但那绝对利润和毛利率的护城河，仕佳光子目前还很难企及。

更让人关注的是它的钱袋子。今年上半年，仕佳光子的经营活动现金流量净额变成了 -3.80 亿元，去年同期还是正值；到了二季度末，资产负债率也爬升到 48.34%。

业绩增速一降，市场就开始用脚投票，前期借着 AI 概念炒到 100 倍甚至 160 倍的滚动市盈率瞬间撑不住了。从今年 6 月下旬到 8 月初，短短一个多月，其股价就从近 206 元 / 股的高位一路狂泻到 100 元 / 股附近，区间跌幅超过了 50%。

28 亿扩产的逻辑与隐忧：抢跑赛道的三重挑战

面对老业务拖后腿、股价大跳水的僵局，仕佳光子企图用一场 28 亿元的定增来破局。

图片来源：公司定增公告

这份预案把钱安排得明明白白。一半的钱即 14.0 亿元砸向 " 连续波（CW）激光器芯片及 COC 产业化项目 "，主攻 100mW 高功率 CW DFB 芯片这种高端有源产品，这是公司想从 " 无源 " 跨越到 " 无源 + 有源 " 双平台的一把利剑。

另外，7.5 亿元安排给了 " 高速 AWG 芯片及光互连组件产能建设项目 "；4.8 亿元用来补充流动资金。

还有一个 1.7 亿元的 " 高密度光互连器件（MPO/MMC）产能扩建项目 " 值得细品，这其实是公司之前放弃收购 MT 插芯企业 " 福可喜玛 " 后，转向自建产能的 " 平替 " 方案。

顺带一提，这次定增仕佳光子还把今年 4 月份原本打算自筹的 12.65 亿元项目给装了进去，加码变成了向特定对象募资。

想法是好的，毕竟高功率 CW 光源在硅光模块和 CPO（共封装光学）技术里的未来应用预期很高，这也是这次扩产的核心逻辑。

但在实操层面，困难还真不少。首先，这项目一建通常就是 3 年，刚投产时的固定资产折旧分分钟会给利润表带来直接压力。

其次，高端有源芯片像高功率 CW 光源和 EML 长期都是海外巨头的自留地，验证门槛较高。仕佳光子现在相关产品还只停留在 " 送样验证 " 或者 " 小批量出货 " 的阶段，距离跨国巨头长达 1 到 2 年的严苛验证和规模化采购，还存在极高的不确定性。

最后，现在整个光通信上游都在集体扩产期，未来几年新增产能集中释放时，极易引发行业供需格局的变化和激烈的价格战。

减持与离职潮：突围战中的变数与破局

如果说行业风险是外部挑战，那公司内部的人事震荡就真的让市场不得不审慎看待了。

图片来源：公司公告

今年 7 月 5 日，仕佳光子第二大股东鹤壁投资集团发公告拟减持不超过总股本 1% 的股份。这可是该首发股东自股份解禁以来的头一回减持，而且该股东前脚刚做完大额的股份质押。

在定增还没落地、股本眼看要被摊薄的节骨眼前夕，大股东这波减持动作，很难不被市场视为某种程度上的流动性回笼和提前避险。

最重要的或还是技术大牛们的流失。要知道，光芯片这行当高度依赖核心技术人员长期的工艺积累。

可偏偏在 2025 年底到 2026 年中这段关键期，仕佳光子的多位技术骨干相继离巢。先是核心技术人员孙健在 2025 年 12 月密集减持后转岗不再被认定为公司的核心技术人员，另一核心徐嘉宏也已转岗，不再为公司核心技术人员，接着另一位核心技术人员周天红也在 2026 年 4 月走了。

另外像王宝军、王亮亮等多位技术骨干，同样在二级市场进行了减持套现。

正值攻坚高端有源芯片的窗口期，技术骨干的高位减持和流失，无疑给募投项目的执行增加了风险。新团队的工艺磨合可能会拉长产品开发周期，进而影响大客户的验证进度，搞不好会导致公司错失 AI 光模块导入的黄金期。

当然，从组织进化的角度往好的方面想，这也为公司重塑研发体系提供了一丝可能。如果能用好这笔定增带来的资金储备，仕佳光子有机会以国际化的视野挖来顶尖的工艺专家与量产管理人才，推动研发模式从依赖少数个人的实验室阶段，转型升级到标准化、高良率的大厂量产阶段。

眼下，公司还可以靠扩产高速 AWG 这些具备优势的无源产品来获取稳健的现金流，玩一出 " 以无源养有源 "，给高端产品的验证多争取点时间。

目前来看，正处于产业升级与内部重构交汇点的仕佳光子，这 28 亿元的定增能不能顺利化解人才流失带来的短期阵痛，并最终将其转化为坚实的技术护城河，还得交给时间与终端市场去双重检验。

您如何看待仕佳光子的定增？欢迎留言、评论、转发。（思维财经出品）■