同一场收购，两个市场两种态度。

作者 | 贾紫聪

编辑丨高岩

来源 | 野马财经

这是野马财经的第 5370 篇原创

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上市不到一年，年亏 64 亿元的 " 全球 Agentic AI 第一股 " 明略科技（2718.HK），掏出 8.59 亿元，收购了 A 股老牌 ERP 厂商普联软件（300996.SZ）19.07% 的股份。

交易完成后，普联软件控股股东将变更为明略昭辉，实控人将变更为明略科技（2718.HK）创始人吴明辉。

7 月 29 日晚间的一纸公告，让这笔交易彻底浮出水面。不过，比交易本身更戏剧的，是它在两个市场掀起的两种截然相反的情绪：A 股投资者把它当成 "AI+ 信创 " 的狂欢，想象空间和股价一起被点燃；港股投资者却用脚投票，消息一出，这家年亏 64 亿的买方股价应声下跌。 

7 月 29 日晚间，据普联软件披露的权益变动公告，公司实控人蔺国强、王虎及 14 名一致行动人，与北京明略昭辉科技有限公司签署股份转让协议，以 11.38 元 / 股的价格，合计转让 7547.39 万股，占公司总股本 19.07%，交易总对价 8.59 亿元。

据公告，交易完成后，原实控人王虎将不再持有上市公司股权，蔺国强转让后保留 7.84% 股份。普联软件 2021 年登陆创业板，上市刚满五年，这家公司就换了主人。

16 名转让方同步签署了《一致行动协议之终止协议》，原有的一致行动关系自股份交割日起正式解除，并出具了不谋求控制权的承诺函，这家公司的股权结构被彻底洗牌。

图源：罐头图库

有意思的是，这笔买卖在 A 股和港股，迎来了两种截然不同的 " 脸色 "。

普联软件复牌首日的 7 月 30 日，A 股这边，普联软件高开 12.14% 后直线拉升，盘中冲上涨停，截至收盘牢牢封死 "20CM" 涨停，报 15.52 元 / 股，总市值约 61 亿元；港股那边，明略科技却大幅下挫，收盘跌 27.66% 至 66.55 港元 / 股，创下上市以来的新低。

据普联软件公告，公司称 " 本次权益变动引入股东明略昭辉，是为了优化公司股东结构，提升公司技术竞争力，加快公司智能化转型。"

时间卡得也很巧，据明略科技《招股书》，公司 IPO 限售期仅 270 天，上市初期自由流通股份比例仅 2.745%，到 7 月 31 日，占总股本超 80% 的股份集中解禁。而这一天，恰恰是公告发布后的次日。

截至 8 月 6 日收盘，" 卖方 " 普联软件报收于 20.31 元 / 股，涨幅 5.78%，总市值 80.39 亿元；" 买方 " 明略科技报收于 44.2 港元 / 股，跌幅 8.15%，总市值约 67.57 亿元。

一边涨停、一边暴跌，同一个收购，两个市场给出了截然不同的定价，这场 " 冰火两重天 "，到底谁看走了眼？

买方的财务底色

明略科技的故事，要从创始人吴明辉说起。1982 年生于山东烟台的他，拿过全国数学奥赛银牌、保送北大数学系，2006 年还在读研就拉着团队做出 " 秒针系统 " 这款广告监测工具，2014 年从中拆出 20 人成立明略数据，2019 年合并升级为明略科技。

更特别的是，吴明辉还是服务机器人公司云迹科技的联合创始人，2025 年，他在一个月内连收两个 IPO（10 月云迹、11 月明略），是少见的 " 双 IPO" 创业者。

不过，明略科技 " 全球 Agentic AI 第一股 " 的光环之下也有一道悬念：2025 年明略的 Agentic AI 业务板块收入仅约 1 亿元，与其 "AI 第一股 " 的估值叙事之间，仍隔着一段距离。

赛道互补，是这笔交易最被 A 股看好的逻辑。眼下，"AI+ERP" 正成为企业软件圈最热的故事，用大模型重构财务、供应链、人力流程，被视作下一个值得下注的赛道。普联软件手里的央企客户，恰恰是 AI 落地最渴求的。

腾讯的隐形加持，是另一重想象。据明略科技 2025 年财报，截至 2025 年底，第一大股东为腾讯全资附属公司意像架构投资（香港），持股 19.11%；创始人吴明辉持股 10.2%；红杉中国关联实体持股 7.09%。普联软件因此被贴上了 " 腾讯系 " 的标签，估值逻辑随之改变。

收购主体明略昭辉是明略科技 100% 控股的子公司，而明略科技 2025 年 11 月才登陆港交所。据明略科技《招股书》及上市公告，明略科技上市首日大涨 106%，市值一度站上 420 亿港元，风光无限。

不过，光鲜的上市光环之下，是亏损的财务底色。

据明略科技 2025 财报，2023 年至 2025 年，公司收入分别为 14.62 亿元、13.81 亿元、14.26 亿元；2025 年归母净利润更是亏损 64.13 亿元。公司年报解释称，巨亏主要来自优先股公允价值变动等非经营性因素，经调整净利润实际已扭亏，约为 4204.30 万元。

但连收购主体明略昭辉自己也在亏。据本次权益变动报告书披露的明略昭辉财务数据，2023 年至 2025 年，其营收从 8455.08 万元滑落到 2824.3 万元，净利润亏损从 2705.85 万元扩大到 6175.07 万元。

一个自身 " 造血 " 能力薄弱的子公司，要拿出 8.59 亿元现金控股上市公司，钱从哪来？

据明略昭辉在权益变动报告书中披露，本次受让资金全部来源于自有及合法自筹，其中自有资金占比不低于 50%。此外，据明略科技 2026 年 7 月相关公告，公司将全球发售所得款项净额中合计 4.5 亿元的未动用额度，从技术研发重新分配至战略性投资与并购。上市不到一年便把募资改道用于并购，这一动作本身，就让港股投资者警觉。

一位港股分析师曾对媒体表示：" 一个连年亏损的收购方，以 8.59 亿元现金收购一家市值约 50 亿元的上市公司控制权，在港股投资者看来，这不是产业整合，而是一场‘烧钱换资产’的豪赌。" 收购资金虽宣称 " 自有资金占比超五成 "，但剩余部分仍需自筹。

中关村物联网产业联盟副秘书长袁帅曾表示，入主方做出不短期内推进重组上市或注入资产的承诺，本身就是基于当前业务融合节奏的理性选择，并不意味着双方的合作仅停留在股权层面。

那么问题也来了：一个营收还在下滑的 AI 新贵，偏偏看上这家传统 ERP 老厂，到底图什么？

"AI 赋能 " 的故事，

散户买不买账？

普联软件 2001 年创立于济南，创始人均出身浪潮集团。王虎曾任浪潮集团分管软件业务的副总裁兼总工程师，期间参与创办浪潮通用软件公司并任董事长兼总经理；蔺国强曾任浪潮集团山东通用软件有限公司副总经理，是国内早期财务软件 " 浪潮国强 " 的总设计师。

普联软件的上市之路走了 20 年。2008 年 9 月，成立仅 7 年的普联软件在美国纳斯达克主板上市，成为山东省第一家登陆纳斯达克的软件企业，也是中国首家登陆纳斯达克主板的软件企业。2012 年公司主动私有化退市。2015 年递交创业板 IPO 申请，排队近三年后临近上会前主动终止审查。直到 2021 年 6 月，才终于登陆深交所创业板。

普联软件长期深耕企业管理信息化软件，客户名单里躺着中石油、中石化、中海油、国家电网、中国中铁等一众央企国企。在大型集团复杂合并报表、资金集中管控这类定制化需求上，普联软件有扎实的政企资源，也有信创落地的真功夫。

更让散户安心的是普联软件原实控人蔺国强的 " 兜底 "。据权益变动公告及蔺国强出具的承诺函，他承诺 2026 年普联软件归母净利润为正，亏损则由现金补足；2027 年、2028 年平均扣非净利润不低于 2025 年基准，未达标现金补偿差额；2025 年末存量应收账款 2028 年底前回收率不低于 90%，基准存货 2028 年底账面价值清零。

图源：罐头图库

三重承诺之外，据公告，明略昭辉还承诺 60 个月内不对外转让、36 个月内不质押本次受让股份、36 个月内不存在通过普联软件重组上市或注入关联方资产的计划；董事会 9 个席位中，明略昭辉有权提名 7 名。短期内，普联现有业务架构不会发生根本性改变。

不过，故事再好，也得财报来验证。

长期关注 TMT 领域的科技观察人士李岩对媒体表示，如果 AI 赋能无法在财报上得到验证，普联软件股价将面临较大的回调压力；对明略科技而言，当务之急是稳定股价，并向市场证明其 AI 业务的变现能力。

对于普联软件来说，AI 赋能能不能变成真金白银的利润，才是股价真正的锚。对散户来说，这更像一场押注：押明略的 AI 真能落地，押腾讯的流量真能导入，押蔺国强的兜底真能兑现。

你怎么看这笔买卖？是看好 AI 赋能的想象空间，还是留意港股投资者的用脚投票？评论区聊聊吧。

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