（来源：杨瑞 财经三分钟）

宇树科技这趟 IPO，发行价定在 150.80 元，发行市值 609.93 亿，预计募资 60.99 亿元。

更让人玩味的是战配名单里那个名字—— DeepSeek，梁文锋旗下的杭州深度求索，拿出 1.41 亿元，拿下 93.34 万股，锁定期 36 个月。

一家做大模型的，一家造机器人的，在资本层面绑在一起，绑的就是具身智能那条主线。

王兴兴这十年过得不轻松。2016 年宇树刚成立那会儿，种子轮投后估值才 1333 万元。十年之后，发行市值 609.93 亿，翻了 4574 倍。

219.23 倍的发行市盈率，放在传统制造业是不可想象的。但宇树不是传统制造业。

2025 年，宇树营收 16.99 亿元，扣非净利润 5.91 亿元。从 2023 年营收 1.59 亿、扣非亏损 1801 万，到 2025 年营收近 17 亿、净利近 6 亿，只用了两年。毛利率从 44.75% 爬到 60.44%。

这个财务数据在机器人圈里是什么概念？它是全球少数跑通 " 研发—量产—盈利 " 闭环的本体厂。三年前，人形机器人业务在营收里只占 1.88%，四足机器人占 75.78%。到 2025 年，人形机器人冲到 51.78%，反客为主。

2025 年宇树人形机器人出货超 5500 台，全球市占率约 32.4%，本体量产下线超 6500 台。四足机器人更是连续多年全球第一。

所以 609 亿的估值，买的不是一台会跳舞的机器人，而是一家已经证明自己能赚钱的机器人公司。

但估值高不高，不能只看出货量和利润，还得看卖给了谁。

招股书数据泼了一盆冷水：2025 年前三季度，宇树人形机器人收入里，科研教育场景占了 73.6%，商业消费占 17.39%，真正的行业应用只有 9.01%。而在那不到一成的行业应用里，又以企业展厅导览为主，真正落到智能制造、工业巡检等硬核场景的，占比还不到三成。

这是个挺尴尬的现实。宇树的人形机器人卖得不错，但主要是高校和实验室在买，用来做研究、做展示。工厂老板还没打算让这些人形机器人替代工人干 8 小时连班。

王兴兴自己在路演里也承认，具身智能行业整体仍处在发展早期，" 类似于早年家用电脑的起步阶段 "。这话翻译过来就是：会跑会跳不等于会干活，从 " 功夫模式 " 切换到 " 打工模式 "，还有很长的路。

可以说，宇树不缺身体，缺大脑。1.41 亿这个数字本身对双方都不算大钱，但它的象征意义远大于金额。

DeepSeek 肯锁定 36 个月，和宇树员工资管计划并列最长锁定期，说明这不是财务投资，是产业绑定。

公告里写得很清楚：引入大模型相关龙头企业，是为了聚焦 AI 大模型与具身智能相关技术研发，提升机器人对复杂场景的理解能力和泛化能力。王兴兴路演时进一步点明，双方将在通用人工智能合作研发、面向通用人工智能合作研发等三大领域展开重点合作。

募资用途也印证了这点。60.99 亿里，智能机器人模型研发项目独吞 20 亿元，机器人本体研发 11 亿。钱往哪投，战略就往哪走。宇树要从 " 造身体的 " 升级成 " 身体 + 大脑 " 都有的平台型公司。

反过来对 DeepSeek 也一样。大模型再聪明，困在屏幕背后也只能写代码、做推理。它需要一个真实的物理载体，去测试自己的语言理解和推理能力能不能转化成视觉识别、空间感知、动作决策。宇树 5500 台的年出货量和全球第一的市占率，是最好的试验场。

大模型公司的尽头是物理世界，机器人公司的尽头是智能。这句话被说烂了，但 DeepSeek 和宇树的这次绑定，是这句话第一次在资本层面落到实处。

当然，战配名单里不光有 DeepSeek。社保基金、中石油昆仑资本、南方电网产融、天翼资本、腾讯旗下启善投资，清一色国家队和产业巨头。红杉、美团、顺为、腾讯、阿里这些早期股东，账面浮盈已经相当丰厚。

8 月 10 日这天，宇树正式申购。它身上贴着好几个标签：A 股人形机器人第一股、年内最快 IPO、DeepSeek 战配、王兴兴身家 180 亿。

但剥掉这些标签，宇树要回答的真正问题是：人形机器人什么时候才能从实验室和展厅里走出来，真正站到工厂流水线旁边，每天稳定干 8 小时活。

DeepSeek 的 1.41 亿和 36 个月锁定期，是在用资本投票说 " 我看好这件事会发生 "。

至于何时发生、能不能在估值兑现周期内发生，要看宇树那 20 亿的智能机器人模型研发投入，能不能真的造出一个会干活的 " 大脑 "。

这场双向奔赴，资本先行，技术殿后。故事才刚开始。

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