海报新闻记者 沈童 报道

8 月 10 日，A 股 " 人形机器人第一股 " 正式进入申购阶段。宇树科技（688836.SH）科创板 IPO 发行价定格在 150.80 元 / 股，发行后总市值约 609.93 亿元，对应 2025 年发行后市盈率 219.23 倍。中一签 500 股需缴款 7.54 万元，多家券商测算网上中签率仅 0.02% — 0.03%。

这不是一只普通的新股。从 3 月 20 日 IPO 申请获受理到 6 月 1 日过会，宇树科技仅用 73 天便走完审核流程，创下科创板 " 预先审阅 " 机制落地以来最快纪录。最终募资总额约 60.99 亿元，较原计划 42.02 亿元超募 45.15%，成为 2026 年以来科创板第二大 IPO，仅次于此前募资超 500 亿元的长鑫科技。

一边是 219 倍市盈率远超行业均值 38.56 倍的估值争议，一边是 2618.30 倍有效申购倍数展现的机构热情。这只 " 人形机器人第一股 " 的成色，需要拆开来看。

7.54 万门槛与 0.03% 中签率：打新要不要参与

宇树科技本次公开发行 4044.64 万股，占发行后总股本的 10%。其中网上初始发行数量仅 647.1 万股，以 500 股为一签，全市场网上可分配签号约 1.29 万个。申购上限为 6000 股，顶格申购需持有沪市市值 6 万元。

据发行公告，在初步询价过程中，共有 367 家网下投资者管理的 12161 个配售对象参与报价，报价区间为 15.20 元 / 股至 154.88 元 / 股。剔除无效报价后，313 家网下投资者管理的 11052 个配售对象提交有效报价，对应有效申购倍数为战略配售回拨后网下初始发行规模的 2618.30 倍。

网上中签率方面，多家券商综合测算在 0.02% 至 0.03% 区间。作为参照，今年 7 月上市的长鑫科技网上中签率为 0.47%，宇树科技的中签概率不足其十分之一。

投资者参与门槛也不低。首先需开通科创板权限，要求 24 个月交易经验且开通前 20 个交易日日均资产不低于 50 万元；其次需满足沪市市值要求，T-2 日（8 月 6 日）前 20 个交易日日均持有沪市市值不低于 1 万元。中签后须在 8 月 12 日 16 点前完成缴款，连续 12 个月累计三次中签不缴款将被限制打新资格 6 个月。

Wind 数据显示，2026 年以来 A 股新股上市首日平均涨幅为 276.04%，科创板新股首日平均涨幅为 466.61%。若以 A 股平均水平测算，中一签宇树科技账面盈利有望超过 20 万元；若以科创板平均水平测算，单签浮盈可达 35.18 万元。

但也有机构给出保守判断。建银国际研报测算，若宇树上市后市值达 1090 亿元，对应股价上涨约 79%，单签盈利约 5.9 万元。另有部分机构给出 300 亿至 450 亿元的市值区间，此情形下存在上市破发的可能性。科创板新股前 5 个交易日不设涨跌幅限制，高估值新股股价波动会远大于普通新股。

中国银河证券首席策略分析师杨超提醒，本次打新资金门槛较高、中签率较低，科创板上市初期股价波动会比较大，投资者应充分评估高估值相对应的风险。

219 倍 PE，买的是业绩还是人形机器人的未来

219.23 倍的发行市盈率，是这只新股最具争议的数字。

这个数字意味着什么？宇树科技所在行业的平均市盈率为 38.56 倍，发行 PE 是行业均值的近 5.7 倍。即便放在整个科创板已上市公司中比较，这一估值也处于高位。

但仅看 PE 倍数，可能会错过更重要的信息。

拆开业绩来看，宇树科技的增长曲线确实陡峭。招股书显示，2023 年至 2025 年，公司营业收入分别为 1.59 亿元、3.93 亿元和 16.99 亿元，复合增长率达 226.78%；归母净利润分别为 -1114.51 万元、9547.47 万元和 2.78 亿元；扣非归母净利润则由 2023 年的 -1801.91 万元增长至 2025 年的 5.91 亿元。主营业务毛利率从 2023 年的 44.22% 提升至 2025 年的 60.13%。

其中，人形机器人毛利率尤为突出：2023 年高达 87.7%，2024 年为 68.4%，2025 年前三季度随量产规模扩大略有回落，但仍保持 62.9% 的水平。

这里有一个值得注意的细节：2025 年公司扣非归母净利润（5.91 亿元）显著高于归母净利润（2.78 亿元），两者相差约 3.13 亿元，意味着当年存在较大额度的非经常性损益净损失。219.23 倍的发行市盈率，正是以归母净利润为基准计算得出。若以扣非归母净利润计算，对应市盈率约 103 倍。

出货量方面，第三方机构 Omdia 统计数据显示，2025 年宇树科技人形机器人出货量超 5500 台（纯人形机器人，不含轮式双臂机器人），对应全球市占率约 32.4%，位列全球第一。在四足机器人领域，公司报告期内累计销量超 3 万台。

从战配名单看，资本对宇树科技的长期价值投了信任票。8 家战略投资者合计获配 12.20 亿元，涵盖全国社保基金理事会旗下组合、中国石油集团昆仑资本、南方电网产融控股、天翼资本等国企背景产业资本，以及腾讯科技。最受关注的是深度求索（DeepSeek）获配 93.34 万股，占比 2.31%，获配金额 1.41 亿元，限售期长达 36 个月，是所有战配对象中锁定期最长的主体之一。公开信息显示，双方已在 AGI 通用人工智能、高性能通用机器人、AI 大模型三大领域达成深度战略合作。

不过，主承销商中信证券给出的 6 至 12 个月预估市值区间为 506 亿至 559 亿元，对应约 20 倍市销率与 80 倍市盈率，这一区间低于 609.93 亿元的发行市值。建银国际则更为乐观，预测上市后市值或达 1090 亿元。

估值的高低，最终取决于人形机器人产业化的节奏。宇树科技在招股书中提示：若未来新技术发展或新产品推广不及预期、原材料成本上升、研发投入强度加大以及新增授予较大比例股权激励导致大额股份支付费用等，将面临经营业绩大幅下降甚至亏损的风险。

宇树上市意味着什么

事实上，宇树科技登陆资本市场，不只是一家公司的事。

记者注意到，宇树科技的高性能通用机器人产业链，由上游各类零部件、中游机器人整机平台供应商，以及下游终端应用等环节组成。作为 A 股首家人形机器人整机上市公司，宇树科技有望为整个赛道提供估值 " 锚 "。

在零部件供应层面，美湖股份已向宇树科技量产交付减速器关节模组零部件，奔图科技数模混合芯片向宇树科技批量出货，帝奥微 USB Redriver 产品已应用于宇树科技人形机器人，蔚蓝锂芯向宇树科技供应锂电池，创世纪与宇树科技等机器人企业及其零部件加工厂商开展合作，深圳华强提供电子元器件。

但值得注意的是，多家公司在官宣合作关系的同时，也明确表示相关业务收入占比较低。宇树科技自身坚持核心零部件自研，在答复上交所问询时表示，公司通过核心部组件的自研自产，逐步建立自有产线，实现对供应链的深度掌控，既保障产品与技术快速迭代，也显著降低物料采购与制造成本。

在应用场景层面，华菱钢铁与宇树科技共建了首个钢铁行业联合实验室，科达自控与宇树科技等合作方共建矿用多足特种机器人联合研究室，涛涛车业与宇树科技在海外市场开拓和 C 端场景探索方面开展合作，当虹科技基于多模态空间大模型推出的产品与宇树机器人本体结合，实现远程精准操控。

在股权层面，金发科技、华源控股、景兴纸业、深信服、中科创达等多家上市公司通过参投基金方式间接持有宇树科技股份，但持股比例均较为有限。

华福证券判断，宇树科技作为机器人板块标杆公司，有望带动机器人产业链价值重估。国内本体厂放量将带动零部件订单高增，迎来国内机器人量产新起点。万联证券建议关注切入或有望切入头部人形机器人厂商供应链的企业，特别是精密减速器、执行器、传感器等价值量大、技术壁垒高的环节。

但产业化落地仍在早期阶段。宇树科技在路演中表示，从短期看，人形机器人将集中应用于科学研究、应用开发、教育教学、文化表演、智能服务等领域；从中长期看，目标才是走进工厂车间、千家万户。中信建投证券研报认为，2026 年有望成为人形机器人垂类应用大年，行业竞争焦点已从 " 能不能做 " 转向 " 能不能规模化应用并创造商业价值 "。

几个值得关注的变量

宇树科技预计 2026 年上半年营业收入为 10.52 亿元至 11.28 亿元，同比增长 35.62% 至 45.41%；归母净利润为 2.58 亿元至 3.06 亿元。增速较 2025 年明显放缓，2025 年营收同比增长超 335%，而 2026 年上半年增速预期降至 35% 至 45% 区间。

这意味着，公司正从爆发式增长阶段过渡到平稳增长阶段。219 倍 PE 能否维持，取决于几个具体变量：人形机器人出货量能否继续实现倍数级增长、毛利率能否守住 60% 以上、海外市场拓展是否顺利、以及与 DeepSeek 等 AI 企业的技术合作能否转化为产品竞争力。

中签结果将于 8 月 12 日公布。对于中签者而言，科创板新股前 5 个交易日不设涨跌幅限制，股价波动会远大于普通新股。对于未中签者而言，宇树科技上市后的市值表现，将为整个人形机器人赛道定下第一根标尺。