" 买在无人问津时 "。

8 月 10 日，宇树科技（688836）正式开启申购。在宇树科技本次上市过程中，除单一持股比例最高的创始人王兴兴本人外，其背后更是拥有着一批阵容极为豪华的股东阵营。

翻开招股书不难发现，在宇树科技成长的各个阶段，不断有投资人入场和退场，而在这一轮轮的进与退中，那些越早慧眼识珠的机构、投资人所获收益就更大。尤其是宇树科技早期投资人尹方鸣的巨额收获，再一次印证了 " 买在无人问津时 " 的魅力。

早期投资有人赚有人走

招股书显示，宇树科技由王兴兴成立于 2016 年，成立不久就在当年迎来了第一位天使投资人——尹方鸣，他当时以 200 万元的价格拿下了 15% 的股份，按这一比例计算，宇树科技当时的估值仅 1333 万元。

这笔钱对当时的宇树科技意义重大，尹方鸣也成为了那个最早敢于向冷门行业下注的人。目前关于尹方鸣的公开资料并不多，有报道显示其本人也是一位创业者。王兴兴后来就表示："2016 年我们刚出来创业，机器人行业是非常冷门的，跟现在完全冰火两重天。那时候宇树的估值只有 1000 多万元人民币，我们融了 200 万元。这点儿钱差不多花了一年半的时间，到最后已经接近发不出工资。但到 2018 年我们开始正式发货，融资就变得顺利了一些。"

不过，尹方鸣在 2018 年以 131.05 万元的价格，将部分股权转让给深圳安创科技，2020 年 8 月，他又将剩余股权转让给天津君万弘毅企业管理咨询合伙企业（下称 " 君万弘毅 "），穿透后他仍持有君万弘毅约 16.62% 份额。目前，在经历多轮融资稀释后，君万弘毅仍是宇树科技第十大股东，持股约 1117 万股，按发行价计算，这部分股权市值约 16.84 亿元，尹方鸣按份额计算其所持有部分市值约 2.8 亿元，相比其初始的 200 万元投资，翻了约 140 倍。

而在宇树科技的早期投资人中，大疆或许是最遗憾的案例。王兴兴创业前曾短暂在大疆入职，但不久就辞职创业，2018 年时，大疆一度以 1012.86 万元的价格拿下宇树科技约 17% 的股份，按此计算当时的估值约 6000 万元。

大疆入股宇树科技一度还办理好了工商登记，并一跃成为宇树科技最大的外部股东，但可惜的是，大疆在 2019 年减资，退出了宇树科技的股东名单。若大疆当时顺利投资并直接持有到现在，其手中市值或将达到数十亿元。

市场化机构早早入场

相比于 2016 年后的成立初期，2018 年后，宇树科技融资进程顺利不少，而在这一阶段，变量资本、红杉中国、德迅投资等市场化机构开始大举投资，支撑了宇树科技的进一步发展。而外界广泛感知到宇树科技的存在还是在 2021 年的春晚上。

招股书显示，变量资本（通过极思投资完成投资）在 2018 年，以 208.53 万元的价格拿下了宇树科技约 4.22% 的股份；而 2019 年 7 月，腾讯控股联合创始人曾李青创办的早期投资机构德迅投资以 400 万元拿下宇树科技 4% 的股份。

而在 2019 年 12 月，红杉以 1500 万元现金出资认购了宇树科技约 10% 的股份，德迅投资则增资数十万元，维持其约 4% 的股份。到 2020 年，红杉再次以 1250 万元增资，其持股比例已达到 14.25%，同时宇树科技股东名单中还新增了初心资本，其以 625 万元价格获得了约 2.5% 的股份。

同样是在 2020 年，背靠新加坡淡马锡控股的祥峰投资 （Vertex Ventures）以 150 万美元获得了宇树科技约 3.98% 的股份，并在 2024 年再度投资宇树科技的 C 轮融资。

国资、产业资本纷至沓来

而从 2021 年之后，各类机构、国资、产业资本更是纷至沓来，宇树科技的股东名单愈发豪华。

产业资本方面，在本次上市前，美团通过汉海信息、Galaxy Z 及成都龙珠合计持股宇树科技的比例为 9.65%；小米系通过 Astrend IV 持股 4.42%；腾讯系通过腾讯科技持股 0.60%；阿里系通过杭州灏月和上海云玚持股比例为 0.67%；字节系则通过无锡锦秋持股 0.60%。

在国资方面，深创投是布局最早的国有创投机构之一，其透过新疆深创投、江苏疌泉、创新资本、深创投集团合计持有宇树科技约 2.55% 的股份；北京国资则透过机器人基金持股 3.83% 以及中关村科学城持股 0.93%；上海国资则透过上海科创基金持股 0.37%。

同时，在前述的红杉、祥峰投资、初心资本等之外，还有源码资本、经纬创投、光速光合以及中信系的金石成长、中证投资等都有一定持股，而在这些资本中，目前红杉持股比例最高达到 7.11%，经纬创投则是达到 5.45%。

此外，在本次宇树科技的战略配售名单中，DeepSeek、腾讯、中石油、南方电网等相关公司均在此次战略配售行列。

本文原载于《证券时报》8 月 10 日 A4 版，原标题为《" 买在无人问津时 "：谁是宇树科技上市的大赢家？》

责编：岳亚楠

校对：许欣