来源：猎云精选，文 / 王非

产品才是一个公司的灵魂，再添新例证。

此前，因上一代模型 M3 不及预期而股价暴跌的 MiniMax，在 7 月 31 日正式发布新款通用全模态生成模型 H3 ——支持对文本、图像、视频、声音组成的多模态上下文的统一理解能力、能够输出具备原生双声道的音视频，最高可支持 15s 2K 分辨率。

受此消息影响，当日，MiniMax 开盘涨超 20%。接下来的一周内，二级市场热情高涨。截至 8 月 7 日，MiniMax 股价较 H3 发布前累计上涨 78.21%。

从 M3 引发的单日暴跌超 15%，到 H3 带领股价迎来 V 型反转。可以说，MiniMax 打了一场漂亮的翻身仗。

截至 8 月 10 日收盘，MiniMax 微跌 1.23% 报 322.4 港元，总市值 1125.93 亿港元，智谱收盘市值则为 5829.60 亿港元。相较此前最高 10.51 倍的市值差距，两者市值差距已缩小至 5.18 倍。

走出至暗、进入高光，一周涨近 80%

今年 1 月 9 日，MiniMax 在智谱上市一天后于港交所鸣锣，成为大模型第二股。彼时，二级市场更看好 MiniMax 的多模态，其股价首日一度暴涨 109%，市值突破千亿港元，智谱则盘中差点破发，市值约 579 亿港元，两者相差不到 1 倍。

最初，二级市场将 MiniMax 对标为 " 产品化、用户增长驱动 " 的互联网公司，给予了极高的流量变现溢价。上市初期，得益于 C 端产品全球化用户增长和海外收入占比超 70% 的亮眼数据，MiniMax 市值一度突破 4100 亿港元。智谱则锚定 To B/G 政企私有化部署（重交付、高客单、本地化），将技术定价权与规模化变现视为核心。

第一个转折点，发生在 3 月份。

3 月 2 日，MiniMax 交出全球首份大模型年报，次日收涨 9.10%。然而，创始人、CEO、董事会主席兼首席技术官‌闫俊杰在业绩会上抛出 " 智能密度 × Token 吞吐量 " 的平台公式，虽然向二级市场讲了一个新故事，但却没能回答清楚故事兑现的路径，究竟还有多远。于是在 3 月 4 日，MiniMax 收盘大跌 10.48% 报 735 港元，市值一日蒸发约 270 亿港元，回落至 2305 亿港元。

接下来 3 个月，MiniMax 的股价在 735 港元上方反复震荡，智谱则继续震荡上行。截至 6 月底，一边是智谱市值跻身万亿俱乐部，一边是 MiniMax 股价从高点回撤超 60%，两者估值差距首次‌超过 7 倍。

第二个转折点发生在 6、7 月份，伴随新一代模型 M3 的发布、限售股的解禁，MiniMax 迎来了至暗时刻。

首先是 6 月 1 日，MiniMax 发布了新一代模型 M3，官方称其编程能力在 SWE-Bench Pro 上取得 59%，超过 GPT-5.5；但独立评测 Artificial Analysis 的 Intelligence Index 把它排在主流模型第九。

需要注意的是，M3 的定价约为前代两倍，老用户的套餐价格直接从 29 元 / 月调到 49 元 / 月。上线仅一周，MiniMax 便承认 " 沟通不足、过渡方案考虑不周 "，宣布永久降价 50%，价格回到 M2.7 水平。

其次是 7 月 9 日，MiniMax 迎来 IPO 后首次大规模限售股解禁，按港股股本计约 63%，按总股本计约 46.4%，当日收盘下跌 17.98%。作为对比，前一日智谱的首批解禁规模则仅 5.76%，两者面临的抛售压力自是不同。

截至 7 月 13 日收盘，智谱市值为 7334 亿港元，MiniMax 市值为 698 亿港元，两者市值差距来到最大约 10.51 倍。7 月 20 日，MiniMax 更是录得上市以来市值最低点约 674.4 亿港元‌，相较于上市首日收盘市值仅差 95 亿港元。

摩根大通直接将 MiniMax 从 " 增持 " 下调至 " 中性 "，目标价 400 港元，7 月进一步下调至 300 港元，花旗也在 7 月将目标价下调至 533 港元。

面对压力和质疑，7 月 10 日，闫俊杰向 MiniMax 全员发布内部信《向天空的尽头》，宣布 " 公司实现 AGI 前本人零薪酬 "，并拿出个人名下 4% 的股份用于激励团队，另设‌ 1% ‌的专项基金支持开源社区发展。

同一日，MiniMax 还对外公布完成新一轮 160 亿港元融资，公告显示拟将募集资金净额的 80% 投向 AI 基础设施及模型研发。从可转债转股价几乎是贴着发行前五个交易日平均价情况来看，其溢价能力相对较弱。

然而真正让市场重拾信心的，不是承诺，是产品。

7 月 31 日，MiniMax 正式发布新一代多模态生成模型 H3，并将在近期开源。该模型不再以图片、视频、声音的生成、编辑和参考等单一任务为边界，而是在多模态上下文中统一理解创作意图，完成更加自然、连贯的生成与表达。

二级市场则用真金白银为 H3 投票：消息发布当日，MiniMax 股价收涨 13.15%；8 月 3 日，MiniMax 宣布正式开放 H3 模型权重，当日股价再涨 7.20%；8 月 6 日，MiniMax 正式获纳入港股通标的，股价大涨 17.10%。截至 8 月 7 日，一周时间内，MiniMax 累计涨幅达 78.21%。

至此，走出至暗时刻的 MiniMax，迎来了持续一周的高光时刻。而这也再次证明，AI 行业，最好的翻身仗，永远是用产品说话。

H3 凭什么？性能、价格、开源

MiniMax 在 H3 发布当天的相关文章中提到，根据前期的邀测反馈，H3 具备商用级的多场景内容生成能力，在指令遵循、文字与品牌信息呈现、V2V Motion Transfer（视频到视频动作迁移）等方面表现出色，可实现精准、可控的多模态内容编辑与生成，广泛适用于广告、品牌、电商、产品设计、UI/UX、游戏等商业场景。

这也意味着，MiniMax H3 不再仅仅解决 " 从无到有 " 的创意生成，而是聚焦 " 从素材到成片、从第一版到第二版‌ " 的迭代与封装，填补了 AI 生成内容与商业交付之间的最后一公里。

产品究竟表现如何，才是引发市场强烈反响的关键因素。而这，主要集中在 " 性能、价格、开源 " 三个维度。

首先是性能，MiniMax H3 在权威评测平台 Design Arena 的‌多图生视频、图生视频、视频编辑‌三个类别中均位列开源模型第一。

截至目前，在第三方评测机构 Artificial Analysis 发布的视频模型榜单中，MiniMax H3 的视频编辑能力获得 1127 分，排名全球第一；文生视频含音频 Elo 获得 1237 分仅次于谷歌 Gemini Omni Flash 的 1243 分、图生视频获得 1193 分仅次于字节跳动旗下 Dreamina Seedance 2.0 720p 的 1199 分，均位居全球第二。

值得一提的是，除了 MiniMax H3，7 月 31 日当天，字节跳动也发布了新一代视频创作模型 Seedance 2.5。

两款新模型同日上新，于是，国内外不少 AI 视频创作者很快将两者放在一起实测。在使用相同素材和指令的对比中，H3 在电影预告、复杂文字和 UI 动效等场景中表现突出。

其次是价格，MiniMax H3 在 2K 分辨率下的视频生成价格为 0.8 元 / 秒，仅为业内同类旗舰视频模型的三分之一；768P 分辨率下价格不到主流模型的一半。

机构分析指出，MiniMax H3 模型在同等解析度下的价格仅为同业的一半甚至三分之一，极具成本效益，有助于加速商业化落地及拓展企业客户。

需要注意的是，价格的降低是基于技术创新，而非依靠亏损补贴。

据悉，MiniMax 通过自研的高压缩 Tokenizer（H3-VAE）将视频画面的压缩率做到行业领先——同样一段视频，用更少的 Token 表达，序列长度直接节省了 4 倍。针对视频长度、分辨率和多模态理解与生成负载差异较大的特点，MiniMax 在异构训练、负载均衡和 GPU 利用效率等方面进行系统优化。

8 月 3 日，MiniMax H3 官宣正式开源，是‌中国首个达到全球第一梯队水平的开源视频生成模型‌，标志着中国开源 AI 从文本主导向‌多模态（视频 / 音频）领域实质性延伸‌。

MiniMax H3 开放权重后，开源 24 小时内即获得超过百家国内外合作伙伴适配：在算力层，覆盖华为昇腾、摩尔线程、AMD、Intel 等芯片厂商；在开发层，接入 Hugging Face、魔搭、ComfyUI 等社区和工作流；在服务层，则获得云推理平台及 AI 应用企业支持。

在开源社区 Hugging Face 上，MiniMax H3 热度迅速上升至第一名，超过 DeepSeek V4 Flash。Stable Diffusion 创始人 Emad Mostaque 公开点赞。

MiniMax H3 发布和开源后，也让各大机构重新审视 MiniMax。

杰富瑞重申 MiniMax 买入评级，目标价 1118 港元，认为 H3 的推出进一步巩固了 MiniMax 在 AI 视频生成领域的竞争地位，成本优势将有助于拓展企业客户及加速商业化落地。花旗同样维持 " 买入 / 高风险 " 评级。东方证券研报预计，短剧、广告、视觉设计、特效等场景有望因 H3 加速渗透。

一个模型的成功可以改变一周的预期，但无法定义一家公司的终局。尽管 H3 让 MiniMax 打了一场漂亮的翻身仗，但其前路仍长，MiniMax 仍需证明自己有能力持续迭代、持续输出、持续将技术优势转化为商业成果。