2026 年 8 月 10 日 19:12

这家老牌 ERP 龙头要加速 all in AI ……

8 月 7 日，用友网络（600588.sh）发布企业 AI最新产品与服务矩阵，覆盖企业 AI 软件（用友 BIP6）、企业 AI 软硬一体化产品（企业 AI 盒子）、企业 AI 业务运营服务（AIBaaS）三大板块。

"AI 浪潮为企业软件厂商打开广阔发展空间，公司正加速转型。" 董事长王文京表示，" 企业 AI 业务占比快速提升。"

据了解，截至目前，用友 BIP6 已搭建数据、模型、平台、应用四层架构，覆盖财务、人力、采购、供应链、制造、研发等场景，搭载63 个垂直领域智能体，沉淀623 项智能能力（Skill），开放超2.6 万个应用与服务接口。

事实上，用友网络在全力加速转型企业 AI 的同时，躺在财务报表上的亏损金额，在过去的三年半时间里已经累计超50 亿元。

业绩预告显示，2026 年上半年，用友网络归母净利润预计亏损8 亿元～9.3 亿元，扣非净利润则预计亏损8.18 亿元～9.48 亿元。

《产业资本》统计发现，2023～2025 年，用友网络的归母净利润分别为 -9.67 亿元、-20.61 亿元和 -13.89 亿元，三年合计亏损44.17 亿元。

若计今年上半年的预亏金额，在过去的三年半时间里，用友网络归母净利润累计亏损高达52.17 亿元～53.47 亿元。

同时，今年一季报显示，用友网络的短期负债金额已高达近40 亿元，与之对应在的货币资金仅25 亿元。

于是，流动性吃紧的用友网络，" 找钱 "的目的地第三次锁定在了港股市场。

这意味着，在连年的巨额亏损之下，用友网络加速企业 AI 转型的同时，还需求尽快在港股市场募资" 补血 "，缓解流动性之忧。

大幅裁员后到港股 " 找钱 "

7 月 15 日，用友网络第三次向香港联交所主板递交上市申请，联席保荐人为招银国际和中信证券。前两次递表，均因未能在六个月内完成聆讯而自动失效。

这是用友网络第三次闯关港股。此前两次分别是 2025 年 6 月 27 日，公司首次向港交所递交上市申请，后于 12 月失效；同年 12 月 29 日，用友网络火速递交了第二次申请，根据港交所相关规则，递表后 6 个月未通过聆讯自动失效。

前两次失效后近乎无缝衔接的重新递交，凸显出用友网络赴港融资" 补血 "的急迫性。

不过，赴港上市并非易事。一方面是历经持续三年半的巨亏后，用友网络的货币现金已无法覆盖短期借款，流动性压力不小；另一方面，用友网络支柱型业务" 技术服务及培训 "的轻量化转型尚未找到解药，低毛利率仍在继续拖累公司的盈利表现。

一季报显示，截至今年 3 月 31 日，用友网络的短期借款高达39.69 亿元，处于近三年来的高位；与之对应的货币资金仅24.97 亿元，则在近三年处于历史新低。二者间的差距在不断拉大。

换言之，货币资金无法覆盖短期借款的用友网络，又在自身经营造血能力尚待提升的同时，只能把主意打在员工身上了。

年报显示，截至 2025 年末，用友网络员工数量为 19055 人，较年初减少2228 人，减员重灾区为技术人员和实施运营人员，分别减员908 人、1001 人；而上一年用友网络裁员数量则高达3666 人，两年合计裁员5894 人。

《产业资本》根据业绩预告披露数据测算，上半年该公司的离职补偿金高达1.7 亿元，按照 2025 年 6.5 万元的人均辞退福利计算，上半年用友的裁员规模或超 2500 人。

按此估算，仅两年半时间用友网络合计裁员人数约8394 人，较 2024 年初员工人数的2.5 万人裁员三分之一。

事实上，大比例的裁员也给用友网络带来了立竿见影之效。

数据显示，2025 年，用友网络在归母净利润亏损高达13.89 亿元和应收账款仅减少1 亿元的情况下，经营性现金流量净额却创下了三年新高，达到8.12 亿元，而此前的两年均为负值。

值得注意的是，依靠大比例的裁员换来经营性现金流的转正，并非长久之计。要想从根本上解决该缺钱的囧境，短期之内只能期待资本市场的募资。

如今，锲而不舍" 三赴 "港股" 找钱 "的用友网络，还能如愿以偿？

AI 叙事抵消不了巨额亏损

曾几何时，用友网络是一家年赚10 亿元的企业软件与数智化服务巨头。其高达60%的毛利率与超 10%的净利率羡煞一众上市公司。

众所周知，传统企业软件行业风云诡谲，随时受新技术颠覆的威胁。对于用友而言，2015 年的云转型与 2020 年的AI 转型都是其应对新技术的解法，但两次转型的效果却截然不同。

数据显示，2015 年 -2019 年的云 ERP转型，让用友的收入从 44.5 亿元增加至85.1 亿元，净利润从 3.24 亿元提升至11.83 亿元，公司市值更是从 500 亿元最高增长至1700 亿元。

但 2020 年至今的AI 转型，让用友将此前云转型的成果系数奉还。这一期间尽管用友的收入从 85.2 亿元增加至91.8 亿元，但净利润则从9.87 亿元降至-13.89 亿元，市值从最高的 1700 亿元跌至仅 400 亿元。

同样是新技术的冲击，用友在应对 AI 冲击时为何又会" 一蹶不振 "？

答案是" 这是一次艰难的基因重组 "。

在 AI 转型之前，用友擅长的事情是将成熟 ERP 产品卖给企业端，不论是云之前的一次性成交，还是云之后的订阅式收费，其能力更倾向于客户开发与项目实施，而非产品创新。

但 AI 时代来临之后，甲方客户只需要基于 AI 架构的全新 ERP 与 SAAS 产品。给用友带来的挑战是将这些产品高度标准化且快速交付，但在推进过程中却困难重重。

首先是产品的标准化程度不足。据媒体报道，当前用友的 AI 项目几乎全部集中在大型央国企，定制化程度极高，几乎不可复制。用友至今也没有拿出标准化、低成本、可批量交付的 AI 产品形态。

其次，定制化客户集中。用友的主要客户来自收入占比近六成的大型企业，这些客户通常由于业务复杂、流程繁琐定制化需求大，导致用友在项目实施过程中经常延期交付，收入确认缓慢。

目前，用友在 AI 转型以来开发了不少产品，包括 BIP、YonSuite、U9 Cloud、YonGPT 等，云服务收入占比也达到了81.4%的新高。但代价是收入增速放缓且亏损巨大。

尽管用友在招股书及财报中一再强调 AI 相关订单的收入。如 2025 年，公司 AI 相关合同签约金额为16.7 亿元，2026 年一季度这一金额再次提升至18.84 亿元。但这些无法掩盖其越转型越亏损的现状。

在这样的业绩表现下，成熟的港股市场投资者，又会有多大的愿意为用友的 AI 叙事" 买单 "。

" 服务业务 " 成沉疴痼疾

市场普遍将用友的持续亏损归咎为高额的研发投入，拆解财报后，我们发现这并不完全准确，毛利率的下滑同样影响巨大。

数据显示，AI 转型以来（2021 年至 2025 年），用友的净利率从7.64%降至-14.72%，降幅22.36 个百分点。

同期，用友的毛利率则从 61.25% 降至49.62%，降幅11.63 个百分点。而研发费用率仅从 19.08% 上升到24.9%，只净提升了5.82 个百分点。

可见，用友毛利率上降对净利率的拖累是要远超研发费用率的增长。

具体到业务层面，导致用友毛利率急速下滑的正是公司转型后大力发展的" 技术服务及培训业务 "。

据财报数据，2020 年 -2025 年，" 技术服务及培训业务 " 占用友的收入比例从 66.4% 提升至 69.4%，毛利率却从 44.5% 降至33.54%。

用友的服务收入表现出惊人的高毛利率水平，甚至还力压SAP、Salesforce等全球知名 ERP/SaaS 巨头。

例如，SAP 的服务收入毛利率仅为20%左右，而 Salesforce 的 " 专业服务及其他 " 毛利率则是为负值。

事实上，服务收入很难赚钱的症结在于高昂的人力成本。

通常情况下，每个大型项目的落地，都需要在实施、定制开发、培训方面配置一定的人力资源，如工程师、顾问及实施人员，这些人员的薪酬、差率费导致技术服务业务成本居高不下。若项目再因定制化需求一再延期，搞不好最终都是赔的。

正因为如此，许多同行将服务业务视为" 获客成本 "而非利润中心，服务业务的营收占比长期被限制在个位数。如 Salesforce 专业服务营收占比仅 6%，Adobe 专业服务占比仅 3%。

反其道而行之的用友，如今则将服务业务当成了" 压舱石 "，截至 2025 年年底，" 技术服务及培训 " 占该公司总营收比重约七成。

据了解，为降低服务行业的高交付成本，用友于 2025 年 1 月聘用前 SAP 大中华区总裁黄陈宏进行 " 交付外包改革 "。最终因大客户对外包交付的抵制，黄陈宏在任职 85 天后闪电离职。

如今，用友服务业务轻量化的使命又回到了创始人王文京手中，但从用友的财务表现看，王文京的压力依然不小。

（本文基于公开数据与资料分析，尚不构成任何的投资建议。）

本期编辑：李棽棽 陈西艳